水泥行業(yè)2012年投資策略：結構轉型鎮(zhèn)痛的最后階段

2011年11月25日 14:40
來源：國海證券研究所作者：張曉霞

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評級變動：維持(首次)評級

2012年水泥供給基本穩(wěn)定。2012年新增產能約1.48億噸，相比2011年回落37%。新增產能主要分布在西南、西北、華東和華北等地區(qū)，大部分集中在上半年投產。扣除國家工信部2012年計劃淘汰的水泥落后產能，水泥熟料凈增量約在0.65-0.85億噸，呈現(xiàn)新增產能逐漸減少態(tài)勢。

固定資產投資增速略有下降。建筑業(yè)固定資產投資規(guī)模約在4300-4400億左右。同比增長17%。鐵路運輸業(yè)投資額約在5300-6000億，同比增長20%。道路運輸業(yè)預計實現(xiàn)固定資產投資1.60-1.65萬億，同比增長19%。水利管理業(yè)全年預計實現(xiàn)固定資產投資4700-4900億，同比增長28%。目前爭議較大的房地產業(yè)固定資產投資樂觀預測有望保持14.5%左右增速，悲觀預測約在0%-4%左右。在樂觀情況下預計僅基建項目2012年拉動水泥需求量約在19.2-20.1億噸，全年總需求量約在21.12-22.1億噸，

保障房建設和建材下鄉(xiāng)政策略微緩解需求下降。預計2012年全國保障性住房和棚戶區(qū)改造住房約600-800萬套，保守估計將消耗水泥0.85-1.13億噸。建材下鄉(xiāng)試點范圍有望在2012年繼續(xù)擴大，推動水泥等建材需求。

水泥企業(yè)盈利情況維持相對高位。由于產能過剩，價格下滑等因素影響，預計2012年水泥行業(yè)平均利潤率或下降2%左右，但整體利潤率依然處于歷史較高水平。

兼并重組和節(jié)能減排是行業(yè)未來發(fā)展主要方向。預計2012年淘汰水泥落后產能1.2-1.3億噸。河北、遼寧、四川、山西和浙江依然為淘汰落后產能的重點地區(qū)。未來企業(yè)間并購重組仍將是主要發(fā)展方式，隨著國家相關節(jié)能優(yōu)惠政策的出臺，水泥節(jié)能減排工作將更上一層，促進整個企業(yè)向高效，低碳，經濟方向轉型。

水泥行業(yè)目前處于估值相對合理狀態(tài)。考慮到2012年固定資產投資增速放緩，基建項目實際需求略低于此前預期，供給及庫存壓力相對較大等情況。整體給予水泥板塊中性評級。

建議重點關注。具有持續(xù)并購擴張潛力及行業(yè)地位日益凸顯，盈利業(yè)績彈性較大的中西部水泥公司。給予海螺水泥、天山股份、冀東水泥等公司長線買入評級。

(具體內容請見附件)