完善退市制度捍衛股市“三公”

2011年11月29日 05:29
來源：證券時報

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本報評論員

中國股市誕生20多年來，高歌猛進。截至目前，A股總市值已躍升至世界第三位，這是一個可喜可賀的巨大進步。但是，我們也應該看到，在中國股市跨越式發展的靚麗成績單背后，仍隱藏一些深層次的矛盾需要解決，其中就包括廣遭詬病的退市制度。

中國股市退市制度的不足體現在兩個方面：其一，已有的退市制度不夠健全，懲惡揚善的標準過于寬松，容易被相關上市公司惡意規避或鉆空子；其二，在固有的制度框架下，退市操作執行不力，“停而不退”以及“害群之馬”賴隊不走的現象長期存在，嚴重破壞了股市的“三公”原則。而這兩大退市病象，既是中國資本市場“新興+轉軌”這一特征的局部投影，也是中國股市突飛猛進所留下的“后遺癥”

如今，在各方的期許和推動下，中國股市的退市制度再度吹響自我完善的號角，而創業板便是吹響這一號角的先鋒。昨日，深圳證券交易所正式公布《關于完善創業板退市制度的方案》，并向社會公開征求意見。該方案主要從以下方面對創業板退市制度進行完善。一是在創業板現有連續虧損、凈資產為負、注冊會計師出具否定意見或無法表示意見的審計報告等11項退市條件的基礎上，增加連續受到交易所公開譴責和股票成交價格連續低于面值兩個退市條件。二是完善恢復上市的審核標準，以扣除非經常性損益前后的凈利潤孰低作為盈利判斷標準，同時不支持暫停上市的公司通過借殼實現恢復上市。三是對資不抵債的上市公司加快退市速度，縮短退市時間。四是設立“退市整理板”，公司終止上市前，給予一定的“退市整理期”，在此期間，將其股票移入“退市整理板”進行另板交易。五是改進創業板退市風險提示方式，調整“*ST”制度再通過強化上市公司退市風險信息披露以及深化創業板投資者適當性管理的方式充分揭示退市風險。

有上市，就有退市，這一“進退之道”，既合乎辯證法，也合乎資本市場優勝劣汰的規律。這是《關于完善創業板退市制度的方案》推出的一般意義所在。而除此之外，該方案的推出，還有兩個特殊的意義：第一，為主板退市制度的改革完善發揮探索及示范作用，剛過完兩周歲生日、沒有歷史包袱的創業板是堪當此任的不二之選。第二，通過執行更加嚴格的退市標準，扎實推進“三公”股市建設，以創業板上市公司的質量而非其數量為尺度來落實國家自主創新戰略。

從境外創業板市場來看，退市是一種普遍和正常的市場行為，退市率也明顯高于主板市場。以美國為例，2005年～2008年，美國納斯達克市場每年非自愿退市公司數量均超過40家，退市比率分別為2.6%、1.6%、1.5%和1.8%。而在英國，其創業板市場2006年～2008年每年非自愿退市公司數量均超過60家，退市比率分別為1.6%、5年6%和10.1%?？梢韵胍姷氖?，一旦深交所《關于完善創業板退市制度的方案》付諸實施，中國創業板公司退市將不會是個別現象，其成為一種普遍的常態并非沒有可能。但是，正如上文所論，這種“退市是好事，考慮到中國股市的成熟程度尚不及美、英等國，中國創業板上市公司非自愿退市比率即便高于美、英等國，也并非不能接受。

20多年來，實施趕超戰略的中國股市，總體上“進”得太多(表現在上市公司數量迅猛增長領跑全球)，“退”得太少(表現在一些劣質上市公司遲遲不能退市)，這也是導致中國股市大而不優，甚至落下“圈錢市”罵名的一個重要原因。而中國股市的這種缺憾，與中國經濟的缺憾(國內生產總值GDP規模大而質量不高)具有同構性。目前，中國經濟正在實施“調結構”的新戰略，發展不唯快、更重質，股市自然也要順應這一發展潮流。新任證監會主席郭樹清近期推出的六項“組合拳”，可視為股市“調結構”的從而提升其內在質量的一系列舉措?！蛾P于完善創業板退市制度的方案》的問世，正是這一系列舉措的細化。我們有理由相信，念好“退市經”的創業板，將為中國股市開辟一片“以退為進”的新天地。