對沖基金獲取確定性收益

2011年11月29日 07:40
來源：理財周刊作者：張學慶

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盡管在中國市場對沖工具偏少，但A股對沖基金仍表現出“對沖風險”的特征，在今年熊市基金業績普遍為負收益的情況下，易方達基金公司設立的國內首只按照《證券投資基金股指期貨投資會計核算業務細則(試行)》設計并規范運作的“一對多”對沖基金仍運作7個月獲得了3%的收益率。

追求絕對收益

“與傳統公募基金相比，對沖基金追求的是市場中性的、投資性價比較高的絕對收益。對沖基金的投資策略與公募基金也有較大不同，多數不是在判斷擇時，而是通過發現和利用資本市場的定價非有效性，獲取與市場無關的絕對收益的。”易方達指數與量化投資部總經理劉震向記者介紹說。

“很多人都認為對沖基金是一種高風險的基金，其實并不是這樣。”劉震說，“對沖是把你想承擔的風險縮小到一個領域，把其他你不想承擔的風險對沖掉。比如你買了100萬元的房地產股票，你可以賣空股指期貨對沖市場風險。雖然市場下行了40%，但你還是可能掙錢了，這是對沖后的超額收益。

劉震解釋說，基金就好比是“包子”，每個人都夸自己的包子皮薄餡多，“皮薄代表市場收益，“肉餡”代表超額收益。沒多久，投資者發現，包子里面不但肉餡不多，而且還可能跑輸市場。沒有對沖的這類產品如果遇上市場大跌，即使有超額收益，大多數基金也仍然會產生不小的虧損。隨著股指期貨和融資融券的推出，A股市場有了對沖和杠桿工具。這種對沖工具把相對收益的“皮薄和絕對收益的“餡多剝離開來，使得專門賣“肉丸子”的對沖基金成為市場上又一投資品種。

性價比較高

對沖基金的賣點就在于其收益的確定性，具有較高的投資性價比。投資不只要看收益，還要看獲取這樣的收益所要承擔的風險，這種收益與風險的比值，就是投資的性價比。

任何一個多元化的投資組合，大部分的收益與風險都是從市場上來的。而這部分來自市場的收益，有時雖然很高，但伴隨的風險同樣也很大，也就是投資性價比比較低。

據統計，A股市場的投資性價比一般在0.5~0.7左右，這也意味著每年虧損概率在25%~30%，也就是每3~4年虧損一次。如果可以利用對沖工具對沖全部或部分市場風險，通過承擔比較確定的風險，獲取確定的收益，投資性價比就可提高。在成熟市場上，對沖基金的投資性價比通常在1~1.5之間。這意味著年虧損概率會在10%以下，也就是10年虧損一次。

劉震認為，投資性價比是投資確定性的衡量，是投資能力的最重要的指標之一。它不隨投資杠桿而變，而且跟投資虧損概率直接關聯。投資性價比越高，虧損概率越低，投資確定性越好。

當然，投資者追求的是收益，而不是性價比。有了高性價比的核心投資策略，對沖基金經理可以通過杠桿，在不改變虧損概率的情況下，根據投資者的風險承受力放大收益。這和傳統高風險、高收益的投資理念不同，而是以最低的風險獲取最高的收益。

面對高端客戶

市場上誰需要對沖基金？劉震表示，在成熟市場上對沖基金主要的客戶有兩個：一是高端客戶，二是機構投資者。

根據效用函數，越有錢的人，越往后多獲得一分錢所得到的幸福感是下降的。因此，富人寧愿放棄需要承擔高風險的高收益，追求有限的風險下更為確定性的較高收益。

對于一個有1億元的富人來說，投資要求是保值第一、增值第二，如果有發生高損失的風險或蒙受損失的高概率，他們寧可放棄高收益機會。而對沖基金正給他們提供了這樣的機會。

易方達于2010年簽訂了國內基金業首只A股對沖基金，2011年發行了一系列對沖產品，均取得了理想的運作效果。