退市何其難

2011年11月30日 03:36
來源：第一財經日報 作者：胡潤峰

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千呼萬喚的創業板退市制度征求意見稿終于出來了。這是一個著眼長遠的退市制度。

說它著眼長遠，是因為創業板開設兩年多來，不但沒有一家公司曾經符合任一退市條件，而且目前離退市都還有很遙遠的距離；在可預計的若干年內，也不會有很多公司觸發退市條件。

新的退市制度中有三項新的退市條件。其一，連續120個交易日累計股票成交量低于100萬股——目前，創業板公司換手率最低的公司每日成交量也接近10萬股。

其二，連續20個交易日每日收盤價均低于面值——截至昨日，創業板收盤價最低的股票為國聯水產，其8.21元股價離1元的面值相差甚遠。

其三，36個月內累計受到交易所公開譴責三次——截至目前，創業板尚無一家上市公司受過交易所公開譴責；較公開譴責嚴厲程度次之的通報批評，也只有三家公司分別各遭遇了一次。

看來看去，最有可能觸發退市條件的，是“連續三年虧損退市”，這一項與主板一樣。此外，借殼上市被禁止，是新制度的最大突破。

新制度引來業界譏評，諸如“退市比上市難”，“是保胎藥而不是打胎藥”等。但要說其僅是一紙空文，恐又未必。

從制度設計的出發點來看，這是一個正常市場的退市制度，在正常市場，空頭成群，仙股遍地，財務造假成本極高，成交量、收盤價的肆意操縱受到很大限制。如此市場，上述退市條件具有堅實的現實基礎。

從實踐上看，國外一些成熟市場，退市十分普遍。美國紐約證券交易所每年退市率約6%，納斯達克大約8%；英國AIM市場每年超過200家公司退市。

由于上市發行的審批制等原因，A股還不具備上述正常市場的特征。一個最直接的表現是，A股最近一則上市公司退市的案例，要上溯到2007年。

A股退市之難，與上市審批制改核準制之難是相同的原因。上市審批是監管部門最核心的權力，上市是這個權力的落點所在，一旦退市放開，上市資質將大幅貶值，監管部門也將威風不再。

但從趨勢上看，只要堅持發行大擴容，供求關系逆轉后，市場機制會生效，創業板退市條件終將具備實質約束力。

當下而言，由于收盤價和交易量都易受市場操縱，交易所的公開譴責成為目前最具彈性的一項退市條件。這一項由交易所制定的規則，顯然加大了交易所的權力。

由于股價低于面值成為退市條件，新制度對于A股長年熱衷的高送轉，會起到抑制作用。這算是新退市制度的無心插柳。

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