存準率3年來首降 “政策轉(zhuǎn)向”言之尚早

2011年12月01日 04:31
來源：每日經(jīng)濟新聞 作者：印崢嶸 梅俊彥

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一路上調(diào)了10余次后，存款準備金率終于迎來下調(diào)。

中國人民銀行昨日(11月30日)宣布，自2011年12月5日起，下調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，為近3年來首降。

接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪的多位分析人士指出，在歐債危機持續(xù)發(fā)酵、全球金融動蕩、歐洲銀行去杠桿化的背景下，外匯占款的低增長或負增長在一段時間內(nèi)還會延續(xù)，央行被動投放過多流動性的壓力將得到緩解，存準率下調(diào)可抵消外匯占款減少導致的流動性趨緊。

渣打銀行全球研究宏觀經(jīng)濟分析師李煒指出，此次下調(diào)只是適度調(diào)整，并不代表貨幣政策轉(zhuǎn)向。

國際市場暴跌致提前下調(diào)？

此次調(diào)整后，中國大型金融機構(gòu)和中小金融機構(gòu)將分別執(zhí)行21.0%和17.5%的存準率。

伴隨著2010年中國貨幣政策由寬松走向穩(wěn)健，從2010年1月18日起，央行連續(xù)12次上調(diào)存準率。央行一再重申，存款準備金工具是針對由外匯流入等導致的偏多流動性，并無絕對上限。

之前，隨著存準率攀至歷史新高，多數(shù)機構(gòu)預(yù)測年內(nèi)不會下調(diào)。因此，央行在這個時候下調(diào)存準率讓許多機構(gòu)和市場人士感到 “突然”，時間點的選擇耐人尋味。

對此，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委認為，國際資本市場昨日的暴跌，或許觸發(fā)了這一時間點的提前。“當前國際經(jīng)濟存在很多不確定性，國內(nèi)經(jīng)濟前景愈發(fā)悲觀，市場面臨劇烈反應(yīng)的情況下，政策如果不及時出手，會導致一連串的連鎖反應(yīng)。

花旗銀行中國經(jīng)濟學家彭程認為，相比加息來說，央行去年四季度以來更加倚重通過存準率來調(diào)節(jié)流動性，因為地方債務(wù)平臺是主要考慮因素之一。地方政府面臨高額負債，一旦加息，其負擔會加重，不利于“十二五”計劃的開局。

澳新銀行中國經(jīng)濟學家周浩認為，央行對調(diào)整存準率手段的倚重，主要因為它更省錢、更有效。2010年底的法定存準率是1.62%，超額準備金為0.72%，而一年期央票的參考利率逾3%，用存準率來調(diào)節(jié)流動性的成本更低。

繼續(xù)下調(diào)是大概率事件

此次下調(diào)，是否意味著存準率變化徹底轉(zhuǎn)向？

巴克萊資本中國首席經(jīng)濟學家黃益平認為，在歐債危機持續(xù)發(fā)酵、全球金融動蕩、歐洲銀行去杠桿化的背景下，跨境資本流出的趨勢仍將持續(xù)，市場流動性趨緊，導致央行下調(diào)存準率。

魯政委也認為，外匯占款的低增長或負增長，在一段時間內(nèi)還會延續(xù)，基于中國的貨幣投放機制，央行被動投放過多流動性的壓力將得到緩解，存準率需要下調(diào)，以抵消外匯占款減少導致的流動性趨緊。此次下調(diào)，預(yù)計向市場釋放3500億元人民幣。但是，在存貸比和資本充足率的“緊箍咒”下調(diào)銀行放貸的沖動不會大規(guī)模釋放。因此，此次下調(diào)存準率，信號意義大于實質(zhì)意義。

值得注意的是，央行貨幣政策司張曉慧此前撰文指出，通過理論模型和計量模型得出的結(jié)果表明，當前我國實現(xiàn)準備金稅最大化的最優(yōu)準備金率為23%左右。

有媒體報道，今年8月末，商業(yè)銀行接到央行通知，用作擔保銀行表外項目和證券交易業(yè)務(wù)的保證金存款，將被納入存款準備金的上繳范疇。一位銀行人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，此新規(guī)相當于上調(diào)3次存款率，使得大型金融機構(gòu)的存準率恰好到達23%。從這個意義上看，再上調(diào)的空間已經(jīng)有限。

專家：不是貨幣政策轉(zhuǎn)向

中央財經(jīng)大學銀行業(yè)研究中心主任郭田勇昨日在其微博上表示，此次下調(diào)存準率，不應(yīng)理解為貨幣政策轉(zhuǎn)向。考慮到物價尚在高位、結(jié)構(gòu)調(diào)整、房地產(chǎn)調(diào)控等因素，政策仍需保持穩(wěn)健。

魯政委認為，預(yù)計央行下一步的調(diào)控手段包括給予商業(yè)銀行對存貸款利率更大的自主權(quán)，同時擴大人民幣兌美元的波動區(qū)間，不過明年調(diào)整利率的可能性不大。

李煒也表示，此次下調(diào)只是貨幣政策的適度調(diào)整，并不代表全方位向過度寬松轉(zhuǎn)變。目前銀行的流動性偏弱，有必要下調(diào)存準率來刺激投資者信心和經(jīng)濟增長。

某銀行宏觀與策略分析師則告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，不可能再出現(xiàn)2008年那樣的全面放松。今年10月，宏觀政策預(yù)調(diào)微調(diào)開始落實，10月下旬四大行有一波集中信貸投放，使銀行間市場出現(xiàn)了明顯的流動性緊張局面。另外，種種跡象顯示，11月熱錢也在凈流出，再加上財政存款回流一直未出現(xiàn)，都說明市場資金面持續(xù)從緊。不過，政策是否轉(zhuǎn)向，還要通過中央經(jīng)濟工作會議來判斷。

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