張育軍：幻想證監會降低發行節奏維持泡沫不現實

2011年12月02日 10:44
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊 12月2日，第十屆中國證券投資基金國際論壇在深圳舉行，上海證券交易所總經理張育軍在論壇上表示，投資人希望泡沫能夠持續下去，總希望證監會能不能把發行節奏放下來，這也是一個不切實際的幻想。

他認為資本市場參與各方天平過于向控股股東和原始股東傾斜，是內地資本市場長期熊長牛短的一個重要原因，建議加強市場自身的激勵約束與自身建設，進一步完善詢價機構的監管制度。

以下為張育軍發言實錄：

尊敬的劉主席，尊敬的耀先主席，尊敬的福春主席，尊敬的應春市長，尊敬的麗萍總經理，尊敬的王林主任，各位領導、各位來賓，很高興出席一年一度的投資基金國際論壇。這個論壇，剛剛舉辦了“永久性論壇揭牌儀式”，首先代表上海證券交易所對十年來論壇的成功舉辦以及論壇正式成為“永久性論壇揭表示熱烈祝賀！

我發現這個論壇之所以能成功辦十年，是因為這個論壇有個“三寶”，哪“三寶”：

第一“寶”，陳應春市長算是一寶，是個活寶。

第二“寶”，耀先主席是一寶，耀先主席是這個論壇長時期的主持人，主持得非常好，是不是可以考慮變為永久主持人。

第三“寶”，劉主席，劉主席是80歲高齡，他經常戲稱“80后”。他的每一次演講都成為我們論壇的盛宴。

在這里要對“三寶”，對資本市場，以及論壇的成功舉辦表示熱烈的衷心的感謝！

由于時間關系，根據論壇安排我做一個簡要發言。發言的主題實際上就一句話，就是強調一下咱們這個行業要特別注重加強市場機制培育，這個題目是四天前上海基金業的同仁聚在一起搞了一個沙龍，請我和我們張局長參加，我是應景做了一個發言，就是強調市場培育的重要性。講完以后我查了一些數據，對這個題目做了一些反思。我感覺到市場機制的培育還是我們要做的一項基本工作，如果不能加強市場培育，放松管制沒有基礎，持續發展也沒有基礎，為投資人創造價值也更沒有基礎。我的基本觀點，我會舉一個例子來回應為什么要加強市場機制的培育。

就用一個例子來跟大家介紹一下情況。我現在講一下新股發行的有關數據，來看看我們市場機制還是存在很多缺陷的。

一年一度的基金業聚會不容易，我覺得我們方方面面都需要反思一下市場運行機制的情況。我想用發行上市的相關數據說明我們市場機制建設自身還是有很多問題的。

第一個，大家可以看一下這是上市不到一年的華銳風電的發行圖(見PPT)，首日發行市盈率高達50倍，當前市盈率14倍。市值已經從800多億到了400多億。是在上交所上市的主板情況。這個是咱們市場機制運行的結果。

第二個，海普瑞，首發市盈率近80倍，發行價格148，這是在中小板上市的情況。

第三個，國民技術。國民技術是創業板上市的企業，發行價格高達88，發行市盈率98倍。170億的市值，現在剩下69億。

這是我在分別三個不同板塊選的三張圖(見PPT)，給大家參考一下。大家可以思考一下為什么會是這樣？咱們當初如此樂觀，預期如此之高，如此充滿憧憬。如果我們股票絕大多數成這樣，我們這個市場大家可以憧憬一下會成什么狀況

然后再看看主板的前十大跌幅，最低的也有45%。這些數據都是來自于新股發行改革之后的數據，大家可以觀察一下。

如果主板公司大家都貢獻這樣一個價格變化的話，大家可想做投資人是何等的不容易。

中小板前十大跌幅，最少的也有60%。所以我剛才舉到的企業它不是個例，它是重要的現象。

再看創業板，十大跌幅中也有58.8%的，這說明什么？說明我們在新股發行估值過程中我們的市場運轉是有偏差的。

再看新股的破發率，最近兩年是明顯增多。

再看IPO上市的首日市盈率和當前市場整體板塊市盈率的比較，大家可以看到主板差了近4倍，中小板差了1倍。就是說我們在市場發行上，過高的，或者偏高的市盈率，包括我們在座的和全行業要進行思考。再個我們這個市場會進入一個熊途，也給大家一個側面的解釋。

這個現象是令人擔憂的，如果我們的股票IPO之后都這樣現象是令人擔憂的。擔憂之后就是市場機制是不是還有效？過去我們資本市場定價是控制的，經歷了三個階段。最早是嚴格控制，15倍，最高不到20倍；后來是創導指導。2009年是放開的，如果我們放開是這樣一個結果，對投資人是什么影響？大家要反思一下，反思有三個：

第一個反思，由上市公司、券商、基金公司，以及投資人參與的市場自身怎么估值的？咱們是怎么估值的？這是大家最基本要反思的。

第二個反思，各個參與主體當中，大家估值怎么樣？是否盡責了？為什么大家都失衡的站到原始股東，站到了控股股東這邊。

第三個反思，投資人是否自律了？這么高還買，投資人是否自律了？這么高還買，

高市盈率帶來的惡果是不堪設想的，剛才已經從側面講到了，投資人重大損失不說。剛才劉主席講的，基金規模縮水，這是最大的原因。一、二級市場嚴重倒掛。所以，如果新股發行這個環節我們在市場運作上，特別是在證監會放松，價格引導或者叫管理以后，如果咱們市場三年下來就這么個水平，我希望引起我們業界的反思。

這里面不可思議的就是我們基金業作為基金的購買方出價依然是很高的，發行人想賣高價，實際上無可厚非，盡管他也存在著竭澤而漁、包裝上司的問題，但是他想賣東西，他想賣高一點，是無可非議的。很奇怪的基金公司80倍的市盈率可以接受，90倍的市盈率可接受、150倍的市盈率可接受，到那么高你怎么可接受的。

投資人本身咱們也還沒有完全學會“用腳投票”，普遍存在一個搏傻心理，普遍對高市盈率存在一個過于樂觀的預期。大家在談到企業的時候，總是這個企業同那個企業是不一樣的，這個板塊同那個板塊是不一樣的，這只股票同那只股票是不一樣的，今年同其他年份是不一樣的，實際上沒有那么多不一樣，大家看一下各個板塊的盈利增長率，看一下各個板塊的營業收入增長，現金流增長，大體相當的。對高成長的預期也是不切實際的，總希望泡沫能夠持續下去。其實資本市場20多年已經非常清楚的說明這個問題，大家不能抱幻想的。總希望證監會能不能把發行節奏放下來，其實這是不可能的，這也是一個不切實際的幻想。

所以在這種情況下，我個人覺得加強市場自身的機制培育尤為重要，我們只有市場機制有效運轉，王主任才敢放點監管、放松點管制，否則他現在越管越嚴。為什么？因為我們現在還沒有很好的學會市場環節的真正運行。所以今天有很多基金公司、證券公司同時參加這個論壇，非常好。

過去老子有一句話，首先要求諸于自己，然后再求諸于他人，最好的辦法是求諸于自己。任何環境下，我們看到證券公司、基金公司總有好壞之分。這說明求助于自身是可以更強大的。所以這一塊上有很多的工作要做。比如說要建立嚴格的市場估值體系，冷靜一點、專業一點，看得遠一點，成熟一點，不要那么盲動。盡管我們證券行業、基金行業都很年輕，但是畢竟有了20多年的歷程。

第二個我覺得我們市場參與主體歸位盡責，誠信是基礎。

特別是購買方，買東西的人你總得踏實一點，便宜一點總比貴的好，為什么大家總覺得貴的比便宜的好，我搞不明白什么道理。

第三，要加強市場自身的激勵約束與自身建設。

要進一步完善詢價機構的監管制度，我覺得還是十分重要的。要進一步加強對保薦機構，以及投資人的誠信記錄的工作。就是那些股票是誰推薦的，我們到時候是不是可以查一下，要加強對失信行為的懲戒，仍然是十分重要的。

同時以券商和基金為代表的機構投資人，內部風險控制體系也需要進一步加強管理，看看我們內部自身的約束是否有效。

比如說你的機構買過海普瑞沒有，買過華銳沒有，為什么買呢？經過很多程序，為什么是這樣？要進一步加強對投資人，特別是專業投資人的培訓、培育工作。

剛才我特別同意麗萍的觀點，在我們個人投資者為基礎的市場上，要讓投資者自我約束的難度是之大的。要讓我們這個市場真正樹立價值投資、長期投資的理念，是我們長期面臨的挑戰。這一塊我們基金業、證券公司行業，以及整個投資行業，我覺得責無旁貸。

同時我們還要特別加強我們自身員工，我們自身專業人才的培訓工作，我們能不能罰一個最差獎，我建議《新財富》能不能發一個“最差獎，我正向激勵是十分重要的，但是沒有逆向的懲處機制，我們這個市場也難以運行的。

最后，我的建議是我們還是要堅定不移地加強市場機制約束，發揮市場機制在資源配置當中的基礎性作用。否則的話，如果按照我們現在這樣一個配置方法，大家可以查一下，為什么有超募？資本市場參與各方天平過于向控股股東和原始股東傾斜，這是我們資本市場長期熊長牛短的一個重要原因。

我想以一個笑話結束我今天的演講。我在上海基金業座談會上說一個笑話，我舉什么例子？我說劉主席是非常的英明，劉主席及其英明。做首任主席一上來制訂了一個規定，這個規定是寫到了每個工作人員的筆記本上，大約有十條，核心的一條就是嚴峻證券監管系統的干部炒股。后來又很快在制訂的股票交易管理辦法，嚴禁證券從業人員炒股。我說劉主席真是英明，他怎么知道我們這個市場會是長期沒有回報的呢？所以，我建議今天的記者有空可以采訪一下劉主席。(笑聲掌聲)

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