創業板擠泡沫或終結PE暴利

2011年12月03日 10:42
來源：中國經營報作者：張建鋒秦玥

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11月28日，深交所公布《關于完善創業板退市制度的方案(征求意見稿)》(簡稱《征求意見稿))》創業板退市制度呼之欲出。相關業內人士表示，創業板退市制度的完善，將進一步擠壓創業板“泡沫”，對創業板的估值體系帶來較大壓力，PE暴利或將終結。

根據《中國經營報》記者調查發現，創業板設立之后，企業在申請文件受理前短時間內增資或股權轉讓的情形較多，其中，突擊入股問題較為普遍，而“PE腐敗”則是一顆“定時炸彈”，不得不讓人為之憂心。

據同花順iFinD統計顯示，今年前三季度，創業板公司中共有59家公司出現法人股減持公司股份情況，共計減持數量為1.63億股。

以2010年5月20日登陸創業板的海默科技(300084.SZ)為例，上市后不久，海默科技就交出了一份業績下滑的成績單。2010年5公司業績同比下滑38.96%。

由于業績大幅下滑，讓分列第二大和第三大股東的上海國民管理有限公司(PE)和上海天燕投資有限公司(PE)按捺不住減持的沖動。在12個月解禁期剛到，就開始減持，從2011年5月20日至7月8日，上海國民分三次減持套現金額高達1.8億元。上海天燕從2011年5月20日至9月5日，共計套現金額為0.71億元左右。海默科技兩大股東的套現是創業板的一個典型投機行為。

　ChinaVenture分析師馮坡對此表示，對私募股權投資機構而言，此次《征求意見稿》對退市制度的完善將直接拉低其盈利水平。近年來投資機構創業板IPO退出，動輒十倍以上的賬面回報率將難以重現。

據ChinaVenture相關數據顯示，2011年第三季度，共有71家投資機構通過50家企業IPO實現91筆退出，總計獲得賬面退出回報150.5億元，環比減少72.6%；平均賬面回報率為4.91倍，環比下降21.5%，為近兩年來的最低水平。

也就是說，在PE投資者已經固化的投資成本下，創業板企業估值回歸將直接導致投資回報率下滑。對于以創業板為主流退出渠道的PE機構而言，無疑是一個不小的挑戰。

與此同時，馮坡強調，采取多元化投資策略的機構，則更有可能分散風險，整體業績不會受到很大影響。

據記者了解，早在今年6月，深圳市創新投資集團公司(下稱“深創投”)董事長靳海濤曾建議，應允許創投機構管理投資二級市場的基金。他的理由是，二級市場屬于創投的下游行業，對二級市場的把握能力將深刻影響到創投的發展，因而有必要提高創投企業在二級市場的運作能力，將其為企業服務的半徑從一級延伸到二級市場。

對此，相關業內人士表示，PE涉足二級市場，是為了與一級市場的投資結合起來，相互配合，提高PE的抗風險能力，提高收益率。

“從趨勢上來說，大型PE將會向資產管理公司轉型，而一些專注于創業板Pre-IPO投資的PE機構，其經營業績面臨下滑風向，或在激烈的市場競爭中走向沒落?！瘪T坡表示，比如單純依靠Pre-IPO項目盈利的PE，因為此前它們投資的市盈率很高，而現在，新股發行市盈率逐步下降。屆時，LP也會重新審視PE市場及所投資基金的盈利水平，“暴利”時代結束，“全民PE”現象也將走向終結。