證監(jiān)會嚴(yán)懲內(nèi)幕交易七年保代制度存廢成懸念

2011年12月08日 01:15
來源：時(shí)代周報(bào) 作者：張欣培

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近日，證監(jiān)會對4名券商保薦代表人開出了4張罰單。民生證券的張星巖、馬初進(jìn)被采取三個(gè)月內(nèi)不受理其出具文件的監(jiān)管措施；平安證券的林輝、周凌云被撤銷保代資格。這也是保代制度建立以來，保薦代表人首次因在IPO過程中未勤勉履責(zé)而被撤銷資格。據(jù)證監(jiān)會披露的保薦信用監(jiān)管信息統(tǒng)計(jì)顯示，自2004年保薦制度實(shí)施以來，7年間共有47名保薦代表人被采取監(jiān)管處罰措施。其中，已有23名保代在被處罰后另覓下家。在郭樹清嚴(yán)懲內(nèi)幕交易的當(dāng)下，保薦人制度變革的大幕，似乎已經(jīng)悄然開啟。

郭樹清履新證監(jiān)會一個(gè)月，卻早已將改革的火把燒至多個(gè)領(lǐng)域：分紅新政、完善退市制度、嚴(yán)打內(nèi)幕交易。而郭主席的下一把火是否會燒至備受質(zhì)疑的保薦制度則引發(fā)外界關(guān)注。

11月份，IPO審核悄然趨嚴(yán)，過會率僅為63.39%，位列2011年過會率的倒數(shù)第二。而證監(jiān)會對保薦人的處罰力度也在驟然加強(qiáng)。近日，科冕木業(yè)因業(yè)績下滑幅度過大，證監(jiān)會采取三月內(nèi)不受理保薦人出具文件的監(jiān)管措施。因業(yè)績下滑幅勝景山河保薦未做到勤勉盡責(zé)，保薦代表人林輝、周凌云被撤銷保薦資格，平安證券被出具警示函—這被認(rèn)為是史上對保薦人最為嚴(yán)厲的處罰措施。保薦人與保薦項(xiàng)目緊密相連，證監(jiān)會的嚴(yán)厲處罰無疑為保代敲響了警鐘。保薦制度改革似乎開始露出端倪。

“改革勢在必行，不過應(yīng)該是循序漸進(jìn)的。廣發(fā)證券一位保薦人告訴時(shí)代周報(bào)記者。多位專家學(xué)者也表示，保薦制度的改革將更加有利資本市場的健康發(fā)展。保薦制度7年的功與過，或暫告段落。保薦制度的改革究竟還有多遠(yuǎn)？又將如何改革？放開保薦人考試、抑或由雙保薦變成單保薦、還是逐步由審核制向核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)變？

新股審核趨嚴(yán)

據(jù)統(tǒng)計(jì)，11月份共有37家IPO申請上會。其中23家成功過會，13家未獲通過，過會率僅為63.39%。略高于2月份的57%的過會率，位列倒數(shù)第二。

11月伊始，同一天上會的四家企業(yè)就有三家未通過。深圳市淑女屋、濮陽蔚林化工、安徽廣信農(nóng)業(yè)均不幸折戟。淑女屋的多項(xiàng)數(shù)據(jù)引外界質(zhì)疑，如其招股書披露，公司時(shí)裝位列消費(fèi)者最喜愛國內(nèi)女裝品牌第一名，受歡迎度超過國際一線品牌迪奧、LV等。事實(shí)上，眾多消費(fèi)者之前并未聽聞過該品牌。不過，其真正被否的原因，有內(nèi)部人士稱主要是產(chǎn)能消化問題。“募投項(xiàng)目的產(chǎn)能會擴(kuò)大，但是我們對市場能否完全消化存在疑惑。

與淑女屋被否在意料之中的還有濮陽蔚林化工。蔚林化工被媒體爆出涉及高污染問題，同時(shí)被指欺騙環(huán)保部門。而污染一直是發(fā)審委特別關(guān)注的問題。但廣信農(nóng)業(yè)的被否卻在意料之外。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)良好，被否原因或只是對募投項(xiàng)目發(fā)展市場前景不確定。

11月14日，上會的兩家企業(yè)，千禧之星珠寶與廣西綠城水務(wù)全軍覆沒。媒體披露，綠城水務(wù)被否的原因主要為未來的市場空間問題和募投項(xiàng)目的消化實(shí)力，也包括財(cái)報(bào)中凸顯出來的高額折舊費(fèi)。從事珠寶的千禧之星則屬意外落馬。對于被否原因，也有諸多揣測，包括由所在環(huán)境造成、庫存大、獨(dú)立性缺失等。不過，有投行人士認(rèn)為，這或與新主席上臺、發(fā)審委把關(guān)尺度有關(guān)。而這種肅殺之氣仍在蔓延。

11月21日，上海沃施園藝、深圳今天物流被否。11月25日，上海龍韻廣告、北京合縱科技又被拒之資本市場門外。此外，11月28日上會的公元太陽能、11月23日的無錫瑞爾精密、11月16日的蘇州通潤驅(qū)動、11月9日的溫州瑞明工業(yè)，均一一折翼。毋庸置疑，項(xiàng)目被否不乏自身原因，但日益趨嚴(yán)的審核措施加劇了低通過率。盡管監(jiān)管層人士強(qiáng)調(diào)“新股審核節(jié)奏未變”。但種種跡象早已成為了監(jiān)管趨嚴(yán)的信號。一位投行人士告訴時(shí)代周報(bào)記者，這么多項(xiàng)目被否，我認(rèn)為主要原因就是新主席上任后，所有項(xiàng)目的審核趨嚴(yán)。

保代亂象溯源

IPO新股發(fā)行制度監(jiān)管趨嚴(yán)，作為把關(guān)人的保代人自然也成為了關(guān)注焦點(diǎn)。事實(shí)上，在擁有百萬年薪光環(huán)的保代行業(yè)，各種亂象卻時(shí)常涌現(xiàn)。

海通證券保薦人張冠李戴，將道光名學(xué)的招股書寫成已經(jīng)上市的姚記撲克，遭到證監(jiān)會告誡。科冕木業(yè)因當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤比上年下滑57.66%，民生證券的保代人馬初進(jìn)、張星巖三個(gè)月內(nèi)將不被證監(jiān)會受理二人出具的文件。雷文龍、張邈因擅自篡改武漢高德紅外招股書，遭到證監(jiān)會警示。

盡管相關(guān)保薦人受到了懲罰，但證監(jiān)會在處罰力度與規(guī)模上一直有限。2008年之前，對于保薦人的盡職調(diào)查不充分、申報(bào)稿制作粗糙等大多僅采取談話提醒措施。2009年開始，保薦人的處罰力度有些許加大，包括撤銷資格、監(jiān)管談話、出具警示函等。

從2004年至今，雖有10名保代人先后被撤銷資格，但因在IPO過程中未勤勉履責(zé)而遭撤銷的尚屬首例。不過，劉勝軍仍認(rèn)為處罰力度小。他向時(shí)代周報(bào)記者表示，“應(yīng)引入對保薦人刑事責(zé)任的制度，證券市場造假是非常嚴(yán)重的罪行。同時(shí)被懲罰的不能僅限于保薦人，造假的所有關(guān)聯(lián)人士都應(yīng)該受懲罰。

上海一投行人士認(rèn)為，對保薦人的懲罰過重。“第一責(zé)任人是勝景山河，但沒受處罰。會計(jì)師責(zé)任更大，但也只是暫停了36個(gè)月的資格。相對于保代人，對保薦機(jī)構(gòu)的處罰太輕。

事實(shí)上，作為保代人背后的保薦機(jī)構(gòu)，受到證監(jiān)會懲罰的屈指可數(shù)。2006年，因光大證券制作文件粗糙被談話提醒。2008年，財(cái)富證券因保薦的湘潭電化科技股份業(yè)績大幅下滑，遭到證監(jiān)會三個(gè)月內(nèi)不受理保薦機(jī)構(gòu)的推薦。2010年，廣發(fā)證券保薦人因蘇州恒久招股書披露的專利狀況與事實(shí)不符，被出具警示函。2011年，平安證券因勝景山河事件被出具警示函。

不僅處罰力度過輕，有一些機(jī)構(gòu)更是可以置身事外。立立電子因股權(quán)和資產(chǎn)存在瑕疵被處以極刑，但其保薦機(jī)構(gòu)中信建投卻未收到任何處罰。華泰聯(lián)合兩保薦人擅自篡改招股書，保薦人被處罰，華泰聯(lián)合毫無損失。綠大地IPO造假上市東窗事發(fā)，保薦機(jī)構(gòu)華泰聯(lián)合仍然相安無事。

“保薦機(jī)構(gòu)都應(yīng)該受到懲罰。”劉勝軍表示。但實(shí)際上，對保薦業(yè)務(wù)的嚴(yán)查大多僅停留在保薦代表人身上，對于保薦機(jī)構(gòu)，則處罰過輕。

造成保薦人種種亂象，或因?yàn)橥稒C(jī)心理強(qiáng)，急于套現(xiàn)，利于特殊身份，不乏保薦人和上市公司以及PE之間的內(nèi)幕交易。“因我國制度是在證監(jiān)會的挑選下進(jìn)行的保薦人篩選，造成了人為的稀缺資源，再加上違規(guī)成本不高，導(dǎo)致了保薦人亂象叢生的局面。”廣發(fā)證券一位保薦人告訴時(shí)代周報(bào)記者。劉勝軍也表示，在中國，保薦人成為了稀缺資源，從而獲得了某種權(quán)力，絕對的權(quán)力導(dǎo)致了絕對的腐敗。

保薦制度變局

郭主席的下一把火是否會燒到保薦制度？“郭主席的一系列政策，就是要健全融資市場，保護(hù)投資者利益。作為把關(guān)人的保薦人就至關(guān)重要。因此保薦制度一定會變革，不是公平與否的問題，而是要確保投資者利益。”復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長孫立堅(jiān)告訴時(shí)代周報(bào)記者。

保薦制度弊端已顯露。權(quán)力集中進(jìn)行尋租，執(zhí)法力度過弱，制度形同虛設(shè)等。首當(dāng)其沖備受詬病的是現(xiàn)行的保薦人考試制度。已考了兩次但仍未通過的一位投行人表示，自己還要繼續(xù)考。一個(gè)考試的通過意味著身份的轉(zhuǎn)變。但事實(shí)上，通過考試的人是否意味著保薦人的能力則有待商榷。一位投行新人表示，樂于廢除考試制度。“投行人要一邊做項(xiàng)目，一邊考試。有的人項(xiàng)目不做，都把精力放在考試上。一些人盡管把項(xiàng)目做好了，但卻沒有時(shí)間通過考試。而有些保薦人其實(shí)實(shí)踐能力很差。

“有的保薦人根本什么都不管，只負(fù)責(zé)簽字，完全造成了資源的浪費(fèi)。” 業(yè)內(nèi)人士坦言。而極低的通過率造成了保薦人成為稀缺資源，從而獲得了尋租的砝碼。為此，有投行人士推測，放開保薦人考試，解決資源稀缺性，才能杜絕各種利益尋租。

據(jù)時(shí)代周報(bào)記者了解，現(xiàn)行注冊與未注冊的保薦人有將近3000人。事實(shí)上早已滿足了供求平衡，核心問題或在于保代利用率不高。“保代已經(jīng)變得不如之前稀缺，并且逐漸實(shí)現(xiàn)供大于求，因此放開考試的可能性較小。以后的改革可能由現(xiàn)在的雙保薦改為單保薦。”廣發(fā)證券一位具有豐富保薦經(jīng)驗(yàn)的保代人表示。

這意味著，招股書的兩個(gè)保薦人變成一人，這無疑增加了對保薦人的考驗(yàn)。盡管損害了一些個(gè)人利益，但對于那些利益既得者來說，他們所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也將更大。保薦人是否有足夠的能力承擔(dān)足夠的責(zé)任則將是非常嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

孫立堅(jiān)指出，郭主席的一系列政策改革主線要確保投資者利益。保證好企業(yè)具有足夠融資能力，壞企業(yè)能有健全的退出機(jī)制。所以保薦人必須站好崗，因此改革將勢在必行。