人民幣“七連跌”難撼升值趨勢

2011年12月09日 05:49
來源：證券時報作者：馬濤

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從11月30日至12月8日，人民幣兌美元即期匯率連續七個交易日盤中觸及交易區間下限，而上一次出現類似情況是在2008年12月初，當時人民幣匯率曾連續四天觸及跌停，此次“七連跌”為三年來首見。

連續下跌源于多重因素

自2010年6月19日央行重啟匯改以來的200多個交易日中，人民幣升值幅度約7%，并呈單邊升值走勢。年初至今人民幣兌美元已累計升值超過3.5%，在追蹤監測的25個新興經濟體貨幣中升幅排第二位。本輪人民幣匯率逆轉，與2008年情況有明顯不同，上次下跌主要因為金融危機爆發后歐美市場出現流動性短缺，導致國際資本回流本土市場。然而，本次較上次原因更為復雜，是多重因素作用的結果。

首先，國內經濟數據迅速回落，人民幣升值預期大幅降低。10月份我國貿易順差同比收窄36%，近年來“貿易順差/國內生產總值”已在明顯下降，支撐人民幣升值的力量已大大減弱。房地產價格普遍下跌，國內金融體系風險上升，都在削弱市場對人民幣匯率的信心。

其次，市場對美元需求增加，企業、銀行爭相增持美元以套利。每年年末許多大型跨國公司會將人民幣兌換成美元匯回本土，出現美元頭寸緊張現象。自9月底以來，離岸市場人民幣NDF和即期匯率多數時候均低于在岸匯率，兩者“倒掛”一度高達1000多個基點。在境外美元需求大增的背景下，促使一些企業和金融機構在內地買美元、在境外賣美元，賺取中間的無風險利差。自從9月底以來，金融機構也都不愿意賣出外匯而轉為持有，僅10月份，央行以外的金融機構就增持600多億元的外匯頭寸。

再次，隨著歐債危機的持續發酵，投資者對未來全球經濟預期趨于悲觀，紛紛拋售非美資產和貨幣購入美元。美國11月宏觀經濟層面好消息不斷，制造業采購經理指數(PMI)從10月份的50.8上升至52.7，達到今年6月以來新高，汽車銷售保持強勁增長，最關鍵的指標失業率也降至8.6%，經濟呈現復蘇跡象，帶動美元走強，美元強勁上漲帶來了人民幣兌美元匯率的下跌。

最后，國際上“做空”中國也是人民幣跌停的重要因素。香港離岸人民幣市場出現一系列反常現象，離岸匯率低于在岸匯率，銀行人民幣額度供過于求，人民幣存款規模兩年來首次下降。香港人民幣存款10月比9月不增，反而減少了37億元，而前9個月平均每個月增加341.44億元。當前NDF越來越受香港離岸美元/人民幣即期匯率和遠期匯率的影響，而后者在很大程度上則是由國際投資者的套利活動所決定。在國內利率較高而人民幣匯率不能充分升值的情況下，國際投資機構有意唱衰并“做空”中國也導致離岸人民幣兌美元即期匯率走低。

市場沒必要過度反應

人民幣匯率連續跌停是當前外匯市場的正常反應，人民幣升值趨緩和下跌是當前中國經濟結構趨于均衡的一種體現，市場不必過于恐慌。近年來，我國經常項目順差占GDP比重顯著下降，已從危機前的接近10%逐步降至今年上半年的2.8%，遠低于國際上4%的評判指標。11月人民幣兌美元已經貶值0.5%左右，匯率有升也有降，說明人民幣已經更加接近均衡匯率狀態。現在來看，日千分之五的交易波動區間已明顯過低，才造成市場屢屢跌停，連續幾日的走勢尚屬匯市的正常波動范圍。

人民幣的走軟不會對中國經濟造成明顯影響。人民幣一定幅度走軟，對我國出口企業的生產經營利大于弊，有利于穩定出口，進而穩定經濟增速。此外，人民幣貶值預期的出現還將減輕國際熱錢流入的壓力，減少央行基礎貨幣的投放量，有利于抑制國內資產價格泡沫，也有利于央行減輕外匯儲備積累和對沖操作的壓力。

長期升值趨勢不會改變

中國經濟的發展前景和增長速度無疑還將繼續領先于發達經濟體，經濟持續增長對跨境資本仍有巨大吸引力，短期資本流出只是暫時的，這決定了本輪人民幣連續跌停只是短期市場行情。如果人民幣自由兌換的時間點提前，加之超過三萬億美元的外匯儲備支撐，人民幣將成為全球最具價值的貨幣之一。在未來相當長一段時間內，人民幣兌美元整體升值趨勢不會改變，只是升值速度將明顯放緩，波動區間也將進一步擴大，呈現出更加顯著的雙向波動走勢。

人民幣連續走軟正是增加匯率彈性的好時機，政府人為控制升值的節奏并不可取，洞察國內外經濟形勢，順應市場的合力，因時而變，增強人民幣匯率雙向浮動的彈性，才是真正的主動、漸進、可控。在允許雙向浮動之時，政策目標要緊緊釘住一攬子貨幣，擴大人民幣對美元的日波幅，給市場力量更大的作用空間。在不久的將來，人們必將看到有升有貶、更加趨于市場化的人民幣。