重啤連續跌停仍有人力挺稱再來十個跌停也不賣

2011年12月13日 08:03
來源：深圳商報作者：傅盛寧

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重慶啤酒昨日收市連續第三日跌停，跌停板上仍有6300多萬股掛單待售。然而，卻有持股人力挺這個股票，稱“再跌十個跌停也不賣”，引起市場嘩然：究竟是科學之爭還是利益之爭？

大成基金要求股票停牌

最受傷的是十大流通股股東。而在十大流通股股東里大成基金占有五席，分屬不同的理財產品，加上另外兩個較小的理財產品，總持股數量約3782萬股，占該公司股本的7.8%。在11月25日最高價83.12元時，大成基金持有重慶啤酒總市值為31.46億元。此后連續三個跌停，每天浮虧3億元，三天虧損近9億元。昨日大成基金終于打破沉默，發布公告要求重慶啤酒申請股票停牌。

大成基金12日公告：重慶啤酒股份有限公司于2011年12月8日發布了《關于“治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗”研究進度暨復牌公告》，對于該公司控股的重慶佳辰生物工程公司“治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗治療慢性乙型肝炎的療效及安全性的多中心、隨機、雙盲、安慰劑對照的II期臨床研究”進度情況進行了信息披露。作為重慶啤酒的主要流通股股東之一，我公司經審慎研究后認為重慶啤酒本次信息披露不夠完整、充分，須進一步補充完善。從保護上市公司股東和基金份額持有人利益的角度出發，我公司現鄭重聲明，敦請重慶啤酒應立即向上海證券交易所申請股票停牌，直至信息披露完整、充分，停牌期間上市公司應就下列事項向社會公眾進行澄清和說明：一、全面補充披露相關信息，后續信息披露應及時、完整、充分；二、對公告內容進行全面的解讀和評價，對數據所反映出的治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗的有效性和安全性給出與疫苗項目當前研究階段相匹配的結論；三、針對12月8日公告中提及的安慰劑對照組應答率等引起市場疑義的數據進行認真核實，并及時向投資者揭示已查找出的原因。

有投資人逆市力挺

從RPS公司拿到試驗的初步統計結果后，重慶啤酒于12月8日依照監管規定發布致歉公告。一石激起千層浪。公司股價出現連續跌停，坊間和一些媒體也爭相發表悲觀觀點。近日，有傳媒采訪了參與“治療用(合成肽)乙型肝炎”試驗的相關人士。

主要疑點在于安慰劑的應答率高得離譜，與ⅡA的結果相矛盾，疫苗用量與療效相反。對RPS公司提供的初步統計數據，曾經參與ⅡA階段臨床研究的一位醫生，向記者表達了三大質疑。

“這個數據很難解釋。安慰劑的轉移率不會超過5%，一般的也就1%至2%。”這位不愿透露姓名的ⅡA階段的臨床醫生告訴記者。

而根據致歉公告披露的數據，RPS公司提供的初步統計結果是，“安慰劑組應答率28.2%；治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗600μg組應答率30.0%；治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗900μg組應答率29.1%。

“試驗中，一部分患者打疫苗，另一部分患者只打安慰劑不打疫苗，與給藥組作對照。”臨床醫生接著說，公告里的應答率應該就是大三陽轉小三陽的比率。但打安慰劑和不用藥是一樣的，怎么會有這么好的療效呢。

投資者方先生從2007年就開始關注“治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗”試驗項目了，他和他幾個做私募投資的朋友對這個項目進行過反復深入的草根調研。他說，“28.2%、29.1%、30.0%，幾個數據都只相差0.9.這是很有意思的，怎么有這樣的巧合？”

在重慶啤酒股價出現兩個跌停之后，這位投資人仍然能泰然以對。“ⅡA階段的臨床我們很了解，只是樣本少，但全部轉陰了，這也是我堅持持股的底氣。現在我們也在跟蹤ⅡB的數據。

疫苗的安全性是方先生持有重慶啤酒股票的底線。“目前藥物的安全性沒有問題，這是我堅持持股的重要邏輯，也是底線。”方先生說，“疫苗的安全性沒有任何問題。哪怕十個跌停也不會賣，即便RPS公司提供的數據是真的，也不意味著失敗了，研究肯定還會繼續的。

科學之爭還是利益之爭？

記者采訪了深圳三家券商的研究人員，他們意見不一。

國信證券楊高宇博士認為，這樁公案確實詭異。根據重慶啤酒公司公告：目前已進行研究第76周時HbeAg轉陰同時抗HBe轉陽的血清轉換應答率的統計分析工作，結果初步顯示：安慰劑組應答率28.2%；治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗600μg組應答率30.0%；治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗900μg組應答率29.1%。

公告的關鍵用語中就暗含著歧義。一般來說，應答率是指調查對象中能作出回答的人所占的百分數，如果僅有75%的被調查者回答問題，則此調查結果不能被認為是一個很有代表性的結果。因此，公告中的應答率是否表示臨床試驗的療效情況令人懷疑。即使應答率代表了臨床試驗的療效情況，使用公司苦心研發藥物的患者的應答率離75%的底線差很遠，僅比使用安慰劑的高不足2個百分點，那么該藥物療效存疑。另一方面，公司現公告II期臨床試驗的結果，而II期臨床試驗只是對治療作用的初步評估階段，III期才是最關鍵的，藥物必須經過三期臨床才能夠證明有效。因此，綜合來看，重慶啤酒并沒有披露出投資者最為關切的內容，所披露的東西也是讓普通投資者云山霧罩，不知所云。

南京證券分析師季永峰認為，究竟是科學之爭或是利益之爭，還是需要經過嚴格的調查才能給出最終的結論。單純從相關的市場公告來說，無疑對于個股的前景有重大的影響。公布的試驗數據上是有一定的問題，比如安慰組(空白對照組)的應答率遠高出了正常范圍，對這樣的試驗結果有值得懷疑的成分。倒不如仔細分析試驗過程，查找各種可能的原因，甚至重新進行一次試驗；而對于公司方面，如果說公布的數據有著明顯的常識性錯誤，在沒有進行專業評價的基礎上就對外公布，從一定程度上反映了公司的責任心不強。

楊高宇博士認為，重慶啤酒的“乙肝新藥”概念從1998年開始發酵，至今已有13個年頭，推動重慶啤酒在A股市場脫穎而出，漲了40倍。2011年11月25日，重慶啤酒創下83.12元的歷史最高價股價。根據Wind啤酒行業TTM市盈率在35倍左右，而重慶啤酒的當前市盈率卻為134.4倍。如果重慶啤酒乙肝項目失敗，那么參照啤酒行業的平均估值水平，重慶啤酒僅值12.5元左右，相比2011年12月12日59.09元的收盤價，重慶啤酒股價要經歷一次“史無前例”的高臺跳水。