新華保險A股發行價23.25元市場熱議超值投資

2011年12月14日 01:10
來源：每日經濟新聞

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備受關注的新華保險IPO定價終于塵埃落定。根據新華保險(H股：01336，A股：601336)日前發布的公告顯示，新華保險H股和A股發行價分別確定為28.50港元/股和23.25元/股，并將于明后兩天(12月15日和12月16日)分別在港交所和上證所正式掛牌上市。

作為保險行業首家成功完成A+H股同步發行的壽險公司，盡管市場整體態勢低迷，但新華保險仍然受到機構和投資者的熱情追捧。據了解，今年以來，資本市場震蕩下行，且壽險業增速明顯放緩，保險股表現不盡如人意，估值處于歷史低位。但投資者對潛在盈利的嗅覺異常敏銳，從絕對概念來看，受經濟大勢、政策東風等利好驅動，國內壽險業仍處于快速上升通道中，多家券商維持行業看好評級。其中，專注于壽險業務的新華保險，其公司價值和發展趨勢獲高度關注。

更為難得的是，雖然多家機構紛紛表示看好新華保險，但新華保險的最終定價還是接近發行價格區間的下限。根據新華保險公告，在A股IPO初步詢價階段，價格區間上限(28.00元/股)也獲得了網下投資者30倍左右的認購，這意味著即使最終以28.00元/股定價，本次發行也將成為A股市場2011年以來發行規模30億元以上最受網下機構投資者追捧的IPO。業內人士對比表示，A股23.25元的發行價將是相當超值的投資價位，新華保險的后市發展空間可觀，值得廣大投資者和機構重點關注，其首日表現也將成為本周A股市場最大看點。A股23.25元發行價格適中為后市打開想象空間

在經過多年的上市準備與沖刺后，新華保險終于將在本周登陸資本市場，成為國內第四家在A股上市的保險公司。

根據公告，新華保險A股的發行價最終確定為23.25元/股，接近23元/股~28元/股的發行價區間的下限。與此同時，公司宣布，全球發售的價格已定為每股H股28.50港元，同樣逼近計劃發行價格區間28.20港元/股~34.33港元/股的下限，這也恰是A股發行價格23.25元/股折算成港幣的數值。根據公告顯示，新華保險A股23.25元的發行價，其對應的2010年市盈率為41.58倍，對應的2011年市盈率為26.72倍，定價屬于適中的水平。

事實上，作為4年以來A股市場唯一一只上市的保險股，新華保險早已受到了廣大機構投資者的熱烈追捧。此前參與新華保險網下初步詢價報價的配售對象高達237家，創下今年以來所有A股IPO的新高。市場人士認為，新華保險發行價格適中，為上市后的股價表現打開了想象空間，而其強大的股東背景以及高速發展的潛力則是廣受機構投資者熱捧的根本原因。行業處于上升通道不懼市場環境變化

2011年下半年以來，標普下調美國評級、歐債危機愈演愈烈，引發全球資本市場動蕩不安。三季度A股市場一再下跌，市場低迷；港股市場同樣大幅震蕩，中資股股價出現顯著回調，投資者心態趨謹慎。然而，在市場如此低迷的情況下，新華保險仍對自身基本面充滿信心，選擇逆市突圍。對此，業內人士指出，壽險行業增長速度雖不能與幾年前相比，但長期來看，壽險行業仍處于上升通道。當前的調整可認為是在高增長之后的沉淀與積蓄，以期尋找新的增長點。

新華保險董事長康典也在路演中表示，雖然壽險保費收入高增長期已過，但其他新興業務如養老、健康、醫療等可與壽險業務產生協同效應，是公司轉型的焦點，并相信表現可較同業優勝。

而從市場份額來看，作為業內較早通過銀行保險渠道銷售期交保險的壽險公司，新華保險銀保期交業務優勢明顯。公開數據顯示，新華保險2011年上半年銀保渠道新單期交占比為26.7%，與同期已上市中國保險公司相比處于較高水平。業內人士指出，上市后隨著償付能力改善，新華保險將可以逐步進入未上市股權、不動產、基礎設施債權計劃和無擔保公司債券等投資領域，加之管理團隊專業程度的提升，新華保險投資收益率將有望大大改善。

機構報告預計，新華保險2011~2013年的每股收益分別為0.89元、1102元、1117元。分析人士則對此給予的合理價格區間為27.96~33.79元，處于市場中位水平。分析人士認為，未來新華保險開拓壽險相關領域經營，將成為其顯著區別于同業的差異化優勢，養老產業和健康產業是公司將要深耕細作的重點方向。多重利好發酵市場熱議投資價值

新華保險的大股東為實力雄厚的中央匯金，是該公司的又一大看點。中央匯金在2010年入主后，公司股東結構得以優化，現已具備較為平衡的股權結構以及較為完善的治理結構。新華保險的前三大股東分別為中央匯金、寶鋼和蘇黎世，其他股東不乏淡馬錫、渣打等國際知名金融機構。這些股東在公司治理、內控及風險管理、資金業務、精算及資產負債匹配，以及高端財富管理等方面具備豐富的共享資源和先進的管理經驗，對新華保險而言可謂“近水樓臺”

從行業看，新華保險的業務規模和市場地位均處于穩步攀升中。2001至2010年間，新華保險總保費年均復合增長率遠高于壽險業保費同期年均復合增速，成為業內不折不扣的一匹“快馬”。目前新華保險的業務規模處于國內保險行業的前三甲。截至2011年6月，新華保險總資產規模超過3400億元，其公司的內含價值和加權平均凈資產收益率較為可觀。

業內人士表示，壽險公司的價值主要源于優質的業務結構。新華保險自2005年起先于行業整體步伐開始業務結構調整，積極推廣個險新單期交、銀代新單期交、續期業務和法人短險四大核心業務。2009年底更加注重長期期交產品的開發、銷售，以及關注長期健康險等保障型高價值產品，不斷提升期交業務占比。核心業務及整體期交業務占比保持高位，業務結構保持市場領先并持續優化。可以預計，隨著業務規模的滾動增長，必將帶來效益和價值的持續增長，以及新業務價值利潤率的進一步提升。

雖然保險業年內增速放緩，但長期來看，保險業短空長多。一方面，政府“十二五”規劃明確居民收入增幅要超過GDP增幅。保險業年十二五”規劃亦明確2015年保險深度達到5%，保險密度達到2100元，保險總資產達到10萬億。這對于2010年保險深度只有2.5%的中國保險市場而言，無疑意味著巨大機會。除經濟增長這一根本驅動因素外，城鎮化和老齡化趨勢將成為壽險業發展的持久推動力。資本市場對此趨勢反應靈敏，如個稅遞延型養老險試點曾多次引起資本市場的做多熱情。另一方面，保險業年十二五”規劃綱要在業務規模、政策支持、投資渠道拓展等方面均明確提出了發展思路和目標，這將有效促進保險公司業務規模及盈利水平的穩步提升，對行業發展有著正面積極的影響。業內人士分析表示，“十二五”期間，保險板塊仍將持續受到追捧。

面對宏觀經濟和政策支持的積極信號，新華保險正積蓄能量。自康典主掌新華保險以來，新華從公司治理、內控審計、運營體系、IT系統到戰略規劃轉型進入全面變革提升階段。2011年確定了以客戶為中心，堅持現有業務持續穩定增長，堅持變革創新和回歸保險本原，抓住城鎮化和老齡化歷史機遇的核心戰略。目前已從客戶、產品、渠道、資產、管理、機構六個經營層面全面部署了“以客戶為中心，經營戰略，向著“中國最優秀的以全方位壽險業務為核心的金融服務集團”躍進。

對于這個擁有機構網點近1500個、客戶數量近2500萬、業務隊伍超過20萬人的大型壽險公司而言，如何再次發揮其審時度勢的戰略定位和創新能力、抓住歷史機遇相時而動，如何在細分客戶市場和壽險產業價值鏈上挖潛現有資源并創造更大價值，新華保險能量的迸發值得公眾期待。勢頭強勁重點城市市場競爭力突出

相比同類保險公司，新華保險的機構作戰能力更加強悍，在網點數量明顯少于同業情況下，機構網點月均保費明顯高出一籌。其銷售渠道的個險營銷員績優占比和產能、銀行網點月均保費、續收新單保費占比和保單繼續率，均具較強競爭力。

截至2011年9月，新華保險共有14家機構總保費保持市場前三，其中，北京、湖北、陜西3家機構位居市場第二位，經濟發達區域優勢明顯。值得關注的是，新華保險目前探索實施機構差異化戰略，機構網點布局仍有較大余地，其業務增長空間可以想象。

據來自保監會北京監管局1~9月份統計資料顯示，新華人壽在北京市場的原保費收入近74億元，繼續穩居地區市場第二位。據記者了解，前三季度新華人壽在北京市場的亮眼成績，是其長期堅持期交業務所產生的滾動效應得到釋放的結果。同期上海保監局數據統計資料顯示，新華保險在上海市場規模保費超過52億元，市場占比超過13%，穩居上海壽險市場探花之位。

而在保險業的南部重鎮廣東市場上，新華保險的表現甚為搶眼。今年以來，廣東全省規模保費同比負增長，在全省規模保費排名前十的壽險公司中，僅有新華保險在廣東市場逆勢快速發展，同比增長約4%。根據廣東保監局9月數據顯示，新華保險在廣東壽險市場的年累市場份額首次突破10%，以近68億元保費收入穩居市場第三。

今年以來，新華保險呈現出高出行業平均發展速度的態勢，一線市場貢獻突出。業內人士指出，新華保險的機構作戰能力一直比較突出，在網點規模少于同業的情況下，機構網點月均保費卻高于行業平均水平。同時，新華聚焦壽險的產品戰略，也順應了保險行業發展趨勢，再加上公司積極推動轉型和變革，使新華保險綜合競爭優勢更加突出。據悉，除了以京滬穗為代表的一線發達市場凸顯競爭優勢外，新華保險在中部人口大省市場和西部重點地區市場份額也穩居前列。上市后仍將專注壽險后市發展空間無限

新華保險總裁兼執行董事何志光在路演中表示，新華保險的目標是成為中國最優秀的以全方位壽險業務為核心的金融服務集團，目前沒有計劃擴張至非保險領域，例如銀行、證券等。

他表示，對于保險業務，新華有著明確的戰略：將改革和提升現有業務，鞏固和加強在中國壽險市場的領先地位，促進高價值業務的增長。公司還將致力于開發壽險產業核心價值鏈，遵循覆蓋客戶全生命周期的原則，拓展養老和健康產業等新領域，并優化和創新銷售渠道。

不同于其他壽險公司，新華保險將提供全方位壽險業務。以人為核心，覆蓋客戶全生命周期，延伸至健康和養老等產業。公司將成為以壽險主業和資產管理為支柱的金融服務集團，并以此為基礎伺機延伸。

來自保監會的最新數據顯示，今年1~10月份，新華保險市場份額進一步攀升，原保險保費達到825億元，市場占有率約達10%，保費收入躋身國內壽險行業前三。據了解，新華保險歷經機構擴張、業務提升、戰略轉型等一系列變革，目前總資產已超過3400億元，2009年、2010年和2011年1~6月，分別實現凈利潤26.61億元、22.50億元和17.75億元，市場占有率穩居國內壽險市場前列。

多年來，新華保險堅守傳統型、保障型、長期型的業務陣地，通過轉方式、調結構來優化業務價值，構筑出獨特的競爭優勢。

數據顯示，截至2011年上半年，新華保險已擁有保險營銷員約20.4萬人，是中國最大的保險營銷員隊伍之一。同時，通過有力的培訓和不斷提高銷售隊伍素質，助推保費穩步提升。2008至2010年，保險營銷員團隊每月人均首年保費年均復合增長率高達18.9%。業內人士稱，目前新華保險分支機構的產能高于其他公司，只要償付能力達標后增設的機構能夠繼續保持相同的產能水平，未來業績將持續看好。