疫苗夢碎連遭跌停重慶啤酒迫使市場反思

2011年12月14日 11:38
來源：金融時報作者：高國華

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又一個“題材故事”在股票市場破滅，這一次是乙肝疫苗。12月13日，因乙肝疫苗事件，重慶啤酒迎來了復牌以來的第四個跌停板。有市場人士認為，隨著乙肝疫苗故事落幕，重慶啤酒的身份將從“中國最大市值的醫藥上市企業”回歸到沒故事性的地區啤酒企業，一向信奉“墻倒眾人推”的市場也將無情地撇清啤酒上厚厚的泡沫。

12月7日晚間，重慶啤酒發布公告披露的乙肝疫苗Ⅱ期臨床研究揭盲結果顯示：安慰劑組應答率28.2%；治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗600μg組應答率30.0%；治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗900μg組應答率29.1%。

就此結論，有媒體援引醫學界人士的評述說，從數字來看，疫苗應該是無效的，盡管數據并沒有完全公布，但從目前公布的這些數據已經能夠看出，結果和此前預期差距非常大，不會有更樂觀的預期。盡管從各方的報道看，業內對最終結果尚存爭議，但此結論依然被市場解讀為重慶啤酒近13年的乙肝疫苗研究失敗。乙肝疫苗神話的破滅，直接導致失望的投資者選擇了拋售，12月8日復牌的重慶啤酒開盤即宣告跌停，并持續了4個交易日的跌停走勢。恐慌的機構分析師甚至給出了重慶啤酒有可能15個跌停板的判斷。

也因此，重慶啤酒在股票市場掀起的軒然大波并沒有隨著股價下跌而止步，該事件的影響已經遠遠超出了市場的想象，更引發了一場關于機構投資者和上市公司之間的權利紛爭。

13年暴漲神話

13年前的1998年10月27日，重慶啤酒股價還在13元一線。這一天，公司董事會宣布，將以1435.20萬元收購重慶啤酒(集團)有限責任公司持有的重慶佳辰生物工程有限公司52%股權。重慶啤酒稱：“通過收購"佳辰生物"，將使本公司直接進入這一高新技術產業，目前該公司正加緊研制具有完全獨立知識產權的生物制藥產品，成為本公司新的利潤增長點。本公司為可持續發展奠定堅實的基礎，為股東帶來豐厚的回報。

此后，雖然“新的利潤增長點”并沒有實現，但股價卻有了“豐厚的回報”。1999年4月，重慶啤酒表示將對佳辰生物增資擴股后，重慶啤酒開始出現收購佳辰生物以來的第一個漲停。并隨即迎來第一輪大漲，累計漲幅近1.5倍。同時，佳辰生物所研制開發的國家一類生物制藥——乙型病毒性肝炎治療性多肽疫苗也已被列為國家高新技術產業化重點項目，并獲得國家新藥研究基金的立項資助。

2002年上半年，重慶啤酒再次出現大漲走勢，累計最大漲幅接近八成。此間，重慶啤酒曾發布公告稱，佳辰生物與第三軍醫大學聯合開發研制的國家一類新藥——治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗，已送樣中國藥品生物制品檢定所進行檢定。翻閱重慶啤酒公告，幾乎對于上述乙型肝炎疫苗研制的每一步細節，均會被及時披露。

有分析師表示，這個一直較為朦朧的乙肝疫苗概念也是支撐重慶啤酒不斷上漲的主要動力，重慶啤酒在過去的幾年當中一路高歌猛進，截至12月7日，重慶啤酒的股價攀高至81.06元／股，創下上市14年來的歷史新高，這一舉將重慶啤酒的市值推高至392.30億元。

在市場人士看來，支撐重慶啤酒的高股價主要在于其乙肝疫苗。“如果結果沒能達到預期，重慶啤酒的下跌將會繼續，因為目前的估值是基于對其乙肝項目的較高預期，沒能兌現后，將會回歸至啤酒行業的合理估值區域附近。”按照大智慧的數據，12月8日，重慶啤酒的市盈率為182倍，股價為72.95元。而同行業的燕京啤酒的市盈率只有20倍，如果按照燕京啤酒的市盈率來計算，重慶啤酒價格應該是8.10元左右。

銀河證券首席策略分析師孫建波認為，前期大家的預期太高了。生物醫藥領域的進步不是孤注一擲，需要長期積累。即便這個品種成功了，也不代表重慶啤酒在生物醫藥領域進入了全球的頂級水平。過去的股價是包含了成功的預期的，現在看來要走的路還很長。

基金再陷“噩夢”

雙匯發展“瘦肉精”夢魘對基金業的重創才剛剛過去，基金業又踩上了重慶啤酒這顆地雷。正如“股神”巴菲特的名言：“只有退潮后，才知道誰在裸泳。”隨著重慶啤酒的疫苗夢前景暗淡，扎堆其中的基金公司開始浮出水面。

天相統計顯示，2011年基金三季報中，共有大成、富國、國泰、中海、易方達、泰信等公司旗下共20只基金重倉重慶啤酒，合計持有4936.94萬股，占流通股的比例為10.20%。其中大成基金旗下共有9只基金集中持有重慶啤酒4495.16萬股，占該股總股本的9.29%。

“一家基金公司有這么多基金重倉某只股票，而且基金凈值比例還挺高，這是不多見的，這樣選股是有些偏激。”一位基金業人士表示，大成基金此次重注押寶在重慶啤酒，恐難全身而退。

對于難以估計的損失，大成基金開始行動。12月12日，大成基金發布了其關于重慶啤酒的第三次公告稱，我公司現鄭重聲明，敦請重慶啤酒應立即向上海證券交易所申請股票停牌，直至信息披露完整、充分。在此之前的12月9日與12月10日，大成基金已發布兩次關于重慶啤酒公告，公告內容都是對重慶啤酒進行估值調整。

但是很顯然，大成基金的請求未能如愿。重慶啤酒發布公告稱，目前不需要對乙肝疫苗研發情況作進一步說明，公司亦未公告將停牌。“停牌只有上市公司自己申請、或者監管層要求才會停牌，由于股東的要求并不具有法律效應，因此對重慶啤酒并不具有約束力。”一位券商投行人士對本報記者說。

影響遠未結束

盡管重慶啤酒12月13日發布公告宣布公司乙肝疫苗的臨床研究總結報告終稿將于2012年4月6日出具，意味著最終定論將要到明年4月才能揭曉。但無論如何其帶給股市的影響以及巨大爭議都是不容回避的，而有關機構投資者是否有資格要求上市公司停牌，或許也需要監管部門給予進一步的明確。

此外，有專家表示，重慶啤酒的疫苗概念在資本市場具有典型意義，乙肝疫苗研發周期長、前景遠大、不確定性強，這些因素都決定了公司股票容易反復被炒作，對于類似重慶啤酒乙肝疫苗題材的炒作現象，應該如何去加強監管，如何保護投資者，有必要進行更深入的思考。

今年以來，興業證券研究員王??和華創證券研究員廖萬國給予重慶啤酒強烈推薦評級的次數即分別多達7次和3次。此次重慶啤酒乙肝疫苗實驗結果不僅將興業證券和華創證券的兩位研究員推到了輿論的風口浪尖，同時也引發了券商研究所間關于存在重大風險的科學實驗結果能否作為研究假設的爭論。

對于為何對重慶啤酒屢屢給出強烈推薦評級，王??和華創證券研究所上述高管在接受有關媒體采訪時表示，前期給出的強烈推薦評級均建立在同一個假設之上，即重慶啤酒乙肝疫苗項目進展順利，2013年完成3期臨床試驗，2014年取得新藥證書并成功上市，而估值與啤酒業務關系甚微。