大成基金再度回應(yīng)為何重倉介入重慶啤酒

2011年12月15日 21:24
來源：中國證券網(wǎng)

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重慶啤酒治療用乙肝疫苗II期臨床試驗初步結(jié)果披露以來，該股已經(jīng)連續(xù)六個跌停，總市值蒸發(fā)過半。就重慶啤酒此次信息披露是否充分、完整，已經(jīng)公布數(shù)據(jù)存在的疑點市場上產(chǎn)生了巨大的爭議；重慶啤酒在股價大幅波動的情況下完全不作為，導(dǎo)致投資者利益損失巨大也成市場關(guān)注的焦點。記者就此采訪了重倉持有重慶啤酒的大成基金首席投資官、投資決策委員會主席劉明先生。

記者：關(guān)于大成基金投資重慶啤酒的投資邏輯？對于一個具有較大研制風險的創(chuàng)新藥品，大成基金為什么會重倉介入？

劉明：首先，對于重慶啤酒的投資始于2009年初。在此之前，我們的醫(yī)藥研究主管呂猛一直在跟蹤(合成肽)乙肝疫苗項目的臨床表現(xiàn)，他根據(jù)自己調(diào)研所了解到的一些情況，在公司內(nèi)部進行了推薦，針對基金經(jīng)理的質(zhì)疑和問題，做了大量的解釋和完整的病毒學學科邏輯推理分析，在得到基金經(jīng)理的初步認可后，這只股票才得以進入股票庫。需要說明的是，呂猛畢業(yè)于武漢大學生命科學院病毒學系，獲得病毒學碩士學位后在復(fù)旦大學生物醫(yī)院研究院深造，師從聞玉梅院士(治療性疫苗專家，乙肝病毒分子生物學與免疫學學科帶頭人)，期間參與了聞院士治療性乙肝疫苗“乙克”項目的研究。可以說，我們的醫(yī)藥行業(yè)研究團隊對于包括乙肝疫苗研發(fā)在內(nèi)的新藥研究有很強的專業(yè)背景。

納入股票庫之后，我們的研究團隊和基金經(jīng)理對重慶啤酒的研究與跟蹤更為緊密。這一方面靠大量的外部資料，另一方面，我們對重慶啤酒進行了大量實地調(diào)研，以便對項目實驗進展以及效果都能及時了解。期間，研究團隊和我們的基金經(jīng)理、包括我自己也曾數(shù)次去做調(diào)研。可以說，重慶啤酒是大成基金研究最深入、跟蹤最緊密的股票之一。

記者：大成基金從2009年開始介入，市場估計，以平均20元以下的成本價格計算，公司截止停牌前的83元附近，4500萬以上的持股已經(jīng)獲利約30億元。為什么大成基金不在獲利豐厚的時候賣出或者部分賣出股票，降低風險？

劉明：對于經(jīng)過深入研究、持續(xù)跟蹤，而基本面沒有發(fā)生變化，我們認為不應(yīng)該僅憑股價上漲就判斷是否應(yīng)該賣出。判斷股價是否應(yīng)該賣出首先是要在買入后持續(xù)動態(tài)研究跟蹤，及時深入地了解當初賴以做出投資決策判斷的基本面是否有所改變，如果基本面出現(xiàn)變化，或者發(fā)現(xiàn)自己判斷錯誤了，就應(yīng)該及時果斷的賣出。

對于重慶啤酒的投資來說，我們買入以后，通過持續(xù)跟蹤的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，其臨床試驗進展順利；根據(jù)我們對其疫苗研究的不同階段的市場人群、同類藥物價格及市場份額等多方面研究分析，認為其股價尚未達到我們對其的價值判斷水平。

要強調(diào)的一點是，2009年大成基金介入該股的時候價格具有較高的安全邊際，而且在最初買入之時，該股在整體投資組合的占比水平并不高，只是后來該股股價上漲，推高了其在投資組合中的比率。期間，除因股價上漲帶來的投資超限等原因而進行調(diào)整，公司整體基金組合對該股的持倉變化不大。

記者：怎么看待重慶啤酒的疫苗研發(fā)項目？到現(xiàn)在是不是還認為它會成功？投資時有沒有考慮到疫苗研發(fā)項目失敗的可能性？

劉明：在完整的數(shù)據(jù)出爐之前，我無法給出該疫苗研究項目的明確判斷，或者說給出一些階段性的結(jié)論。不僅是我，僅憑此三個簡單的數(shù)據(jù)，專業(yè)醫(yī)生，甚至發(fā)明人本人應(yīng)該也無法得出判斷。但是我們對重慶啤酒12月8日公告中的數(shù)據(jù)也有自己的解讀。首先，從已知數(shù)據(jù)來看，有效病例328人中，安慰劑對照組與兩個用藥組的應(yīng)答率都是30%左右，故可以推測總的應(yīng)答人數(shù)約為328*30%=98人，整體上看，療效與國際治療乙肝病毒一線用藥水平大體相當。目前，市場上一線乙肝用藥長效干擾素一個療程的價格大約在5萬/人。現(xiàn)在市場上廣泛質(zhì)疑的問題是，安慰劑為什么能達到那么高的水平？這就是整體療效的具體分布問題了。目前廣泛應(yīng)用并被確定有效的乙肝藥物的療效還不如安慰劑，這個結(jié)果著實無法讓人信服！

重慶啤酒公告本身也強調(diào)，“由于重慶佳辰生物工程公司在與RPS醫(yī)藥科技(北京)有限公司銜接該臨床研究項目揭盲工作會(盲態(tài)數(shù)據(jù)審核會)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)的提供時間、提供數(shù)據(jù)項目和提供工作程序方面的誤解，以致本公司誤認為2011年12月5日能夠公告該臨床研究項目揭盲后的相關(guān)數(shù)據(jù)，致使本公司截止本公告日僅收到其中一項臨床研究統(tǒng)計指標的初步統(tǒng)計結(jié)果”(摘自12月7日重慶啤酒董事會發(fā)布的重慶啤酒股份有限公司致歉公告，公告編號：2011-042)。由于重慶啤酒乙型肝炎疫苗項目II期臨床研究B階段的揭盲工作處于關(guān)鍵時期，每一項重要研究數(shù)據(jù)和結(jié)論的發(fā)布都會引起資本市場的高度關(guān)注，其性質(zhì)和此前臨床試驗進程的公告意義存在本質(zhì)區(qū)別。因此，應(yīng)在專業(yè)研究機構(gòu)完成治療用乙型肝炎疫苗在臨床研究中的醫(yī)療及安全性等所有各項指標的統(tǒng)計分析，并形成統(tǒng)計分析報告和臨床研究總結(jié)報告后再行交易，以便投資者做出綜合判斷。正是基于這一考慮，我們才敦請上市公司申請股票停牌并依法充分履行信息披露義務(wù)。

在整個重慶啤酒投資過程中，我們一直密切跟蹤該疫苗項目進展情況，幾年來，基金經(jīng)理和研究員多次前往上市公司進行調(diào)研。大成基金有對各個級別股票庫股票的跟蹤調(diào)研制度，我們的基金經(jīng)理以及研究員調(diào)研公司的次數(shù)和深度已經(jīng)超過了公司有關(guān)規(guī)定。在這個過程中，我們也會不斷地質(zhì)疑和求證，追蹤和討論，當然也包括對疫苗本身各項問題的研究，查詢國內(nèi)外各專業(yè)機構(gòu)的文獻資料，假設(shè)和推斷其?能產(chǎn)生的風險，并根據(jù)實際情況對該股進行動態(tài)估值調(diào)整。

如果說沒有預(yù)期到的，應(yīng)該就是重慶啤酒會突然發(fā)出這樣一條并不完整、充分，投資者也無法由此作出判斷的公告，這樣的信息披露方式以及對市場造成的極端影響此前是沒有估計到的。對于整個資本市場而言，創(chuàng)新是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中必然發(fā)展方向，怎么處理包括新藥研發(fā)在內(nèi)的各項創(chuàng)新過程的復(fù)雜性、漫長性與資本市場信息披露的及時性、完整性的矛盾也是值得市場各方深刻反思的。

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