市場冷IPO熱拷問A股運行機制

2011年12月16日 04:16
來源：證券時報作者：肖漁

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今年以來，多宗H股新股發行計劃迫于全球資本市場波動壓力而擱淺。但是，在寒風瑟瑟的A股市場，擬上市公司卻蜂擁沖關。是什么原因促成了這股年末擴容潮？

眾所周知，極度低迷疲軟的市場并非擬上市公司理想的融資時機，因為此時投資者的注意力往往集中在降低風險頭寸和保持流動性上，研究新股、加大倉位的舉動并不是機構的工作重點。而發行人也會因賣不出一個好價錢而謹慎做出發行決定。近期香港市場部分H股大型IPO推遲發行就說明了這一問題。而反觀A股市場，盡管今年以來行情欠佳，盡管新股上市屢屢破發，但大部分公司仍能以至少30倍的市盈率發出去，迄今也只有八菱科技一起中止發行的案例，但隨后也成功發行上市。正如同上交所總經理張育軍振聾發聵的發問——“這么高還買，投資人是否自律了？”

可見，市場機制不健全、買方約束不夠，正是導致A股IPO年末沖關的關鍵因素。實際上，從新股供給角度看，為緩解市場壓力，監管層已在一定程度上對IPO規模有所調控，比如對于年內已過會的大盤股中交股份、陜煤股份就一直未予放行。所以，今年的IPO融資額較去年已經明顯減少，單筆融資大幅降低；所謂的大規模擴容，更多體現在上市公司家數的增多。進一步來說，申請發行上市更是企業自主選擇的行為，絕非管理層所能調控。一位發審委員曾無奈地表示，“企業把材料遞上來了，我們就得審，發審會就得照開。”按照《證券法》的規定，證監會發行審核的審核期限不能超過90天。對擬上市公司的沖關沖動，監管部門也沒有“關門停審”的行政權力。

那么，明知市場不佳，發行人為何還要擠進來呢？數據表明，與港股等境外市場不同，實際上，時至今日，境內市場新股不僅能照發，而且仍然受追捧。一方面，網上新股申購中簽率仍然很低，一般不足1%；另一方面，很多新股上市首日漲幅不俗，僅有個別破發。據華創證券一份報告統計，今年前10個月上市的243只新股中，62只新股首日漲幅在20%～50%，另有36只則超過了50%。而這正是擬上市公司沖關的巨大動力。

此外，拿了批文就要發的所謂“心理慣性”也是歲末IPO高潮的原因之一。按照證監會的規定，發行人和承銷商可在獲得IPO批文后6個月內擇時發行。 (下轉A2版)

(上接A1版)但即使如今上證指數已跌破2200點，也沒有一家企業主動“擇時”。一位資深保代認為，“其中一個因素恐怕是怕舉報，畢竟夜長夢多。”按照監管部門的規定，在發行前的任一階段，只要有舉報就要停下來核查。監管部門曾經公布創業板的一組舉報數據：僅在開板一周年時，創業板部就收到203封舉報信，涉及115家企業。由于長期以來的各種機制、體制原因，信息的不對稱以及上市公司本身在社會上的高關注度，涉及擬上市公司的舉報一直眾多，有的確實有跡可循，有些也不乏捕風捉影。因此對于多數企業來說，都會選擇拿到批文后速戰速決。實際上，即便是企業想等一等，保薦機構也會督促企業盡早掛牌。

綜合來看，惡劣市況中IPO熱潮不減，這一具有鮮明A股特色的現象的產生，根源在于A股市場的運行機制。如何解決這一問題，方方面面都需要反思，僅僅指望監管層“喊停”無濟于事。而向監管層發難，提出違背市場規律的要求，本身就是帶著鮮明計劃經濟慣性的非理性意識，因為IPO畢竟是一個市場主體自主選擇的行為。面對這樣一個新興市場，參與各方唯有在實踐中積累經驗，勤勉盡責，早日將自己鍛造成一個合格的市場參與主體。