大成的估值調整之惑

2011年12月17日 04:51
來源：21世紀經濟報道作者：韓迅

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12月16日，重慶啤酒以單日下跌10.01%報收38.76元，這已是其復牌之后的第7個跌停。

同日，大成基金發布第五次估值調整公告：自2011年12月15日起對公司旗下基金持有的重慶啤酒進行估值調整，估值價格調整為40.92元。

而這個價格較重慶啤酒第7個跌停板價格尚高出2.16元，在上海一位基金投資總監看來，這亦是大成基金對重慶啤酒以及市場情緒的判斷出現了嚴重的失誤，“按照大成基金的判斷，重慶啤酒不會再出現跌停板，但是事實上這種調整尚沒有到位”

12月15日，重慶啤酒跌停報收43.07元，大成基金40.92元的估值價格意味著其認為重慶啤酒在12月16日當天應該以單日下跌5%左右，但是事實證明這種預判失敗了。

“如果說沒有預期到的，應該就是重慶啤酒會突然發出這樣一條并不完整、充分，投資者也無法由此作出判斷的公告，這樣的信息披露方式以及對市場造成的極端影響此前是沒有估計到的。”針對重慶啤酒的目前跌勢，大成基金首席投資官、投資決策委員會主席劉明將矛盾引向重慶啤酒，但是對于大成基金在針對重慶啤酒的估值調整判斷上卻只字不提。

對于重慶啤酒的估值調整，尚需追溯到12月8日。

12月8日，重慶啤酒公布了疫苗實驗數據，但是異常的安慰劑組應答率數據使得說了多年的乙肝疫苗“故事”變成一場“事故”

重慶啤酒當天以單日下跌10%報收72.95元，也拉開了此后連續跌停的序幕。

按照中國證監會《關于進一步規范證券投資基金估值業務的指導意見》(下稱《指導意見》)規定，對長期停牌股票或異動股票必須進行公允價值的估值調整，因此，持有重慶啤酒的基金紛紛開始按照自己的判斷做出估值調整。

最先做出估值調整的是國泰基金，其12月8日表示按指數收益法對所管理的基金持有的長期停牌股票進行估值，并表示由于持倉不多，其對國泰中小盤受到的影響比例為-0.25%。

易方達基金隨后發布公告，稱鑒于重慶啤酒交易沒有體現活躍市場交易特征，經與基金托管人協商一致，自12月13日起，公司對易方達上證中盤交易型開放式指數基金聯接基金、易方達滬深300指數證券投資基金持有的重慶啤酒按照40.22元進行估值，大概預估會有6個跌停。

但是，重倉持股的大成基金反應相對較慢，其12月9日的公告沒有披露具體調整的數據，在12月10日補充公告中，表示對旗下基金持有的重慶啤酒按照59.09元進行估值。

隨后，大成基金開始逐步發布調整公告，重慶啤酒每一個跌停之后伴隨著大成基金的一次調整公告，而這種不具備前瞻性的估值調整備受市場詬病，一度被市場質疑為“傻子估值調整”

劉明表示大成基金將重慶啤酒納入股票庫之后，研究團隊和基金經理對重慶啤酒的研究與跟蹤更為緊密。“這一方面靠大量的外部資料，另一方面，我們對重慶啤酒進行了大量實地調研，以便對項目實驗進展以及效果都能及時了解。其間，研究團隊和我們的基金經理、包括我自己也曾數次去做調研。可以說，重慶啤酒是大成基金研究最深入、跟蹤最緊密的股票之一。

但是，大成基金12月16日的估值調整公告顯示，其自12月15日起對重慶啤酒估值價格調整為40.92元，而這一價格和當天重慶啤酒的收盤價38.76元明顯不符。

除去重慶啤酒，大成基金重倉的股票還包括康美藥業、萊寶高科、青島海爾、王府井、航天信息……

上海一家基金投資總監告訴記者，大成基金的重慶啤酒事件或是近期市場大跌的導火索。“上周五的CPI數據多好啊，結果市場還是一路跌下來。

按照他的邏輯推理，為了應對贖回，大成基金必須拋售旗下其他重倉股，而這些拋售會引發其他基金公司的跟風拋售，而這會引發連鎖反應，導致市場盲目殺跌，這又會引發其他基金公司的凈值下跌而導致贖回，如此連鎖反應導致近期市場不斷創出新低。

截至12月16日，康美藥業下跌了7.8%、萊寶高科下跌了13.35%、青島海爾下跌5.34%、王府井下跌10.47%、航天信息下跌9.5%……

除了重慶啤酒以及大成基金重倉的其他股票之外，大成基金豪賭重慶啤酒的慘敗還可能引發了市場對于基金重倉股的擔憂，而針對重倉股估值調整背后的博弈更是驚心動魄。

“對大成來說，這種每天一調的估值調整法或許是目前最好的。”上述投資總監告訴記者，大成基金一是無法預知會有幾個跌停，第二，站在公司角度考慮，一次性調6個跌停會引發更大的恐慌。

不過其坦言，在年底爭奪排名的復雜背景下，不排除其他基金公司借機大幅調整估值，而給大成基金持有人施加心理壓力的可能，“如果贖回加大，大成不得不繼續拋售重倉股，這會導致其凈值繼續縮水，其排名肯定會下滑。對于和其排名相近的基金來說，可以漁翁得利。這種博弈，要看各方對重慶啤酒估值判斷的準確性，目前來看，大成基金肯定判斷失誤了。”