重啤泡沫

2011年12月19日 01:48
來(lái)源：投資者報(bào) 作者：賴智慧

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十三年來(lái)，重慶啤酒(600132.SH)從市值20億元的地方啤酒公司變成了一家400億元的涉藥概念企業(yè)。

由于旗下公司進(jìn)行的治療性乙肝疫苗的研發(fā)，幾乎每次重慶啤酒股價(jià)的大幅上漲，都是以疫苗開(kāi)發(fā)進(jìn)展的發(fā)布為先導(dǎo)。

在經(jīng)歷多年的期待與幻想之后，2011年12月8日，重慶啤酒的疫苗研發(fā)遭遇巨大挫折——Ⅱ期臨床數(shù)據(jù)令項(xiàng)目有失敗之虞。至記者發(fā)稿的12月16日，公司股價(jià)連續(xù)六天跌停，資本市場(chǎng)終于開(kāi)始反思重慶啤酒到底是家什么公司？

此前多年，重慶啤酒的股價(jià)就像一個(gè)夢(mèng)，它的疫苗概念前景被形容得如此美妙，以至于投資它的人們都忘了重慶啤酒涉藥這件事情原本的“莽撞”

2011年12月14日下午，重慶下著小雨，整個(gè)山城被深冬的寒意籠罩，《投資者報(bào)》記者來(lái)到位于重慶市北部新區(qū)的重慶啤酒辦公區(qū)，這里顯得出奇的僻靜。

重慶啤酒在公司股價(jià)一周之內(nèi)近乎腰斬之后，對(duì)外仍然選擇保持著沉默。

不同尋常的沉默

引發(fā)重慶啤酒股價(jià)連跌的事件是，12月8日公司公告了一則有關(guān)乙肝疫苗II期臨床研究主要療效指標(biāo)，其中安慰劑組應(yīng)答率28.2%；治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗600μg組應(yīng)答率30.0%；治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗900μg組應(yīng)答率29.1%。

這組數(shù)據(jù)顯示出一個(gè)信息，即治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗的應(yīng)答率和安慰劑組應(yīng)答率之間并無(wú)明顯差異，因此引發(fā)市場(chǎng)對(duì)重慶啤酒疫苗研究失敗的揣測(cè)。

2011年12月13日，距重慶啤酒發(fā)布乙肝疫苗數(shù)據(jù)公告已經(jīng)五天，重慶啤酒股價(jià)也連續(xù)第四個(gè)跌停，《投資者報(bào)》記者來(lái)到重慶后撥打當(dāng)?shù)?14臺(tái)，令人意外的是，查詢臺(tái)服務(wù)人員一再表示，“最近有要求，查詢臺(tái)不能對(duì)外公布重慶啤酒的辦公地址和聯(lián)系電話。

隨后，記者查詢重慶啤酒旗下專門從事乙肝疫苗研發(fā)的重慶佳辰生物工程公司辦公地址和電話，114查詢臺(tái)的服務(wù)人員表示，“這家公司沒(méi)有登記注冊(cè)資料，無(wú)法查到。

12月14日上午，重慶啤酒股價(jià)第五個(gè)跌停，記者聯(lián)系到重慶啤酒證券事務(wù)代表許瑪，許瑪在電話中解釋，“公司有規(guī)定，身為證券事務(wù)代表，沒(méi)有資格接受媒體采訪”，并稱采訪需要找公司董秘鄧煒。當(dāng)記者提出采訪鄧煒時(shí)，許瑪只是以轉(zhuǎn)告搪塞，事后并無(wú)下文。

記者當(dāng)天將采訪提綱傳真至重慶啤酒公司，該公司證券辦工作人員表示，董秘看了提綱后會(huì)回復(fù)。但截至發(fā)稿，并未收到任何回復(fù)。

重慶啤酒公司董秘鄧煒的手機(jī)雖然處于開(kāi)機(jī)狀態(tài)，但三天來(lái)始終未接記者電話。

12月15日，記者又試圖采訪負(fù)責(zé)乙肝疫苗研發(fā)的重慶佳辰生物公司，同樣遭到拒絕，公司人員表示：“這是研發(fā)重地，任何時(shí)候都不能隨便讓人進(jìn)”

因公告引發(fā)股價(jià)接連跌停，重慶啤酒自公告以來(lái)的沉默態(tài)度顯得極不尋常。

疫苗公告發(fā)布一周以來(lái)，重慶啤酒僅在12月13日這天發(fā)布了一則針對(duì)大成基金要求的公告，聲稱12月8日至12月12日連續(xù)三個(gè)交易日收盤價(jià)格跌幅偏離值達(dá)到20%以上，屬股票交易異常波動(dòng)，并表示“公司沒(méi)有任何根據(jù)有關(guān)規(guī)定應(yīng)予以披露而未披露的事項(xiàng)”

作為一家上市公司，重慶啤酒投資一個(gè)與主業(yè)不相關(guān)的疫苗項(xiàng)目，即使結(jié)果不妙，也在情理之中，公司為何要選擇回避呢？這還得從公司歷時(shí)13年的疫苗故事說(shuō)起。

疫苗故事緣由

十三年前，參與重慶啤酒疫苗項(xiàng)目研發(fā)的共有三方，分別是重慶啤酒、第三軍醫(yī)大學(xué)，以及吳玉章和邊疆兩名研發(fā)專家。重慶啤酒一名內(nèi)部人士對(duì)《投資者報(bào)》表示，當(dāng)初合作開(kāi)發(fā)這個(gè)項(xiàng)目“是一次充滿假設(shè)和幻想的莽撞聯(lián)手”

在上述人士看來(lái)，當(dāng)時(shí)參與項(xiàng)目研發(fā)的三方各懷心事，重慶啤酒當(dāng)時(shí)是為了尋求業(yè)務(wù)創(chuàng)新與轉(zhuǎn)型，第三軍醫(yī)大學(xué)是為了實(shí)現(xiàn)科研結(jié)果并節(jié)約經(jīng)費(fèi)，而研發(fā)人吳玉章是為了得到急需的開(kāi)發(fā)費(fèi)用。

疫苗故事始于1998年，重慶啤酒當(dāng)年出資1435.2萬(wàn)元收購(gòu)重慶啤酒集團(tuán)旗下重慶佳辰生物工程有限公司52%的股權(quán)，用來(lái)開(kāi)發(fā)乙肝治療性多肽疫苗，并買斷該項(xiàng)目完全自主的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

重慶佳辰在被收購(gòu)時(shí)就在進(jìn)行治療乙肝新藥的開(kāi)發(fā)。當(dāng)時(shí)三方為什么要選擇合作開(kāi)發(fā)這一項(xiàng)目？重慶啤酒的目的是為了進(jìn)行資本運(yùn)作應(yīng)對(duì)當(dāng)時(shí)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力。

重慶啤酒1997年上市時(shí)看似風(fēng)光，但在西南啤酒市場(chǎng)的老大地位其實(shí)已經(jīng)受到威脅。1985年起家的藍(lán)劍啤酒前十年為重慶啤酒貼牌生產(chǎn)得以安身立命，十年后與重慶啤酒分道揚(yáng)鑣，并通過(guò)收購(gòu)異軍突起，讓重慶啤酒備感壓力，急于尋求資本運(yùn)作機(jī)會(huì)。

一個(gè)偶然的機(jī)會(huì)，時(shí)任重慶啤酒董事長(zhǎng)的華正興認(rèn)識(shí)了第三軍醫(yī)大學(xué)吳玉章教授，并知曉了治療用(合成肽)乙肝疫苗項(xiàng)目。吳是這個(gè)項(xiàng)目的首席科學(xué)家，而此時(shí)的吳玉章正面臨研發(fā)資金短缺的困境。

盡管第三軍醫(yī)大學(xué)給予了吳大力支持，但到1998年，吳玉章在先后進(jìn)行了11年研發(fā)且基本完成項(xiàng)目的基礎(chǔ)性研究時(shí)，科研經(jīng)費(fèi)已經(jīng)用完。

此時(shí)，吳玉章想到了“產(chǎn)學(xué)研”模式，想到在基礎(chǔ)研究階段就引進(jìn)企業(yè)的開(kāi)發(fā)資金？于是吳玉章開(kāi)始尋找投資方，與有意投資的華正興一拍即合。

知情人士對(duì)《投資者報(bào)》透露，吳玉章當(dāng)年尋求投資方時(shí)，專找上市公司。因?yàn)樯鲜泄灸技馁Y金較多，一些剛上市的公司甚至處于有錢找不到項(xiàng)目的處境，當(dāng)時(shí)上市才一年的重慶啤酒就屬此類。

據(jù)稱，在重慶啤酒之前，有四五家上市公司與吳玉章進(jìn)行過(guò)接洽，而且很多公司開(kāi)出了比重慶啤酒更優(yōu)厚的條件，但第三軍醫(yī)大學(xué)最后選擇了重慶啤酒。

原因之一是該項(xiàng)目合作由重慶市政府出面牽線，因此重慶啤酒近水樓臺(tái)。原因之二是不少上市公司難以承受該項(xiàng)目研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，惟獨(dú)重慶啤酒敢于承擔(dān)這一風(fēng)險(xiǎn)。吳玉章事后也曾對(duì)媒體說(shuō)過(guò)，“重慶啤酒當(dāng)時(shí)很有眼光，敢于冒這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)”

但是，也有重慶醫(yī)學(xué)研究人士對(duì)《投資者報(bào)》表示，佳辰生物一度靠生產(chǎn)仿制藥和專利失效藥物為主的中小藥企，缺少核心科技，市場(chǎng)營(yíng)銷也做得不好。而吳玉章是一個(gè)帶有光環(huán)的軍醫(yī)，受到過(guò)領(lǐng)導(dǎo)人的接見(jiàn)。盡管其學(xué)術(shù)著作多達(dá)200余篇，但幾乎沒(méi)有一篇發(fā)表在《科學(xué)》、《自然》這樣的權(quán)威雜志上。

背后的多重博弈

盡管從表面上看，重慶啤酒的疫苗研發(fā)項(xiàng)目是一個(gè)單純的產(chǎn)學(xué)聯(lián)科研項(xiàng)目，但由于該項(xiàng)目涉及到上市公司，涉及到二級(jí)市場(chǎng)上的題材，進(jìn)而影響股價(jià)和投資者的利益，因此這個(gè)被寄予厚望的投資項(xiàng)目承載了許多期待的同時(shí)，背后也凝聚了多重利益博弈。

第一重博弈在于投資方與研發(fā)方。

上述重慶啤酒內(nèi)部人士對(duì)《投資者報(bào)》透露，當(dāng)初公司買斷該項(xiàng)目的完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)時(shí)，并未花費(fèi)分文，重慶啤酒僅答應(yīng)開(kāi)發(fā)投資項(xiàng)目，并許諾給對(duì)方一定股權(quán)。拿到項(xiàng)目之后，公司在1999年獲得了1.07億元的配股資金，其中有8710萬(wàn)元用于重慶佳辰公司的增資，增資擴(kuò)股后，重慶佳辰公司注冊(cè)資本為8700萬(wàn)元。

依據(jù)重慶啤酒與第三軍醫(yī)大學(xué)雙方協(xié)議，除了8710萬(wàn)元的配股資金，重慶啤酒另外還需要付出2300萬(wàn)元的成本，包括臨床之前的600萬(wàn)元、臨床試驗(yàn)階段的600萬(wàn)元、申請(qǐng)新藥階段的600萬(wàn)元以及批量生產(chǎn)階段的500萬(wàn)元。

但其中8710萬(wàn)元是因疫苗項(xiàng)目而來(lái)，設(shè)備投資顯然要在藥物申請(qǐng)成功后；如果進(jìn)入申請(qǐng)新藥階段，則表明該藥投資已經(jīng)沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，所以重慶啤酒為此承受的最大風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)只有1200萬(wàn)元，即臨床之前和臨床階段的各600萬(wàn)元。

直到2003年，重慶啤酒只投入大約1000萬(wàn)元，而當(dāng)時(shí)重慶啤酒擁有重慶佳辰公司93.1%的股權(quán)，吳所在的第三軍醫(yī)大學(xué)有2%～3%的股權(quán)，但作為項(xiàng)目首席科學(xué)家吳玉章并沒(méi)有股份。這使得吳的研發(fā)興趣大打折扣。

為此，重慶啤酒2005年以所持有的重慶佳辰生物工程公司8%的股權(quán)(即696萬(wàn)股)用于獎(jiǎng)勵(lì)。其中，贈(zèng)予獎(jiǎng)勵(lì)吳玉章教授5%的股權(quán)，計(jì)435萬(wàn)股；贈(zèng)予獎(jiǎng)勵(lì)邊疆教授3%的股權(quán)，計(jì)261萬(wàn)股。吳玉章因此成為佳辰生物二股東，邊疆成為第五大股東。

重慶啤酒提出，此次贈(zèng)予吳玉章教授和邊疆教授的股權(quán)，在“治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗”新藥成功并投入正常生產(chǎn)之日起三年內(nèi)，受贈(zèng)者不得轉(zhuǎn)讓此次所贈(zèng)股權(quán)。股權(quán)贈(zèng)與后，重慶啤酒對(duì)重慶佳辰公司的持股比例由原先的93.1%下降至85.1%下降至85.

第二重博弈是重慶啤酒與外資股東嘉士伯。

嘉士伯在2008年收購(gòu)蘇格蘭?紐卡斯?fàn)柶【乒?Scottish & Newcastle)的部分股權(quán)時(shí)，繼承了重慶啤酒20%的股權(quán)。去年，嘉士伯又以平均每股40.22元人民幣的成本，再度投資3.79億美元，將持股比例提高至近30%，目前已是重慶啤酒控股股東。

嘉士伯曾表示，投資的原因非常簡(jiǎn)單，那就是中國(guó)高端啤酒市場(chǎng)正以驚人的速度增長(zhǎng)。但重慶當(dāng)?shù)匾幻C券人士對(duì)《投資者報(bào)》表示，雙方有一個(gè)協(xié)定，如果在2015年研發(fā)出科技成果和專利，歸屬重慶啤酒所有，若在2015年以后研發(fā)出的成果和專利，就歸嘉士伯所有。因此，在重大科研成果研發(fā)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，重慶啤酒不得不考慮現(xiàn)實(shí)的利益問(wèn)題。

第三重博弈是上市公司重慶啤酒與基金為主的投資機(jī)構(gòu)。

重慶當(dāng)?shù)匾幻鲜泄靖吖苷勂鸫耸聲r(shí)，用妓女和嫖客形容上市公司與機(jī)構(gòu)之間說(shuō)不清道不明的關(guān)系。重慶啤酒這一項(xiàng)目引發(fā)了題材，吸引了眾多基金關(guān)注。公募基金因看好疫苗題材而進(jìn)入，而進(jìn)入后為了利益又極大推高了重慶啤酒的股價(jià)。

事實(shí)上，每次公告出來(lái)后，都會(huì)引發(fā)股價(jià)起落以及機(jī)構(gòu)的進(jìn)出。2006年臨床II期預(yù)實(shí)驗(yàn)啟動(dòng)但最終臨床結(jié)果顯示疫苗對(duì)慢性乙肝病人沒(méi)有功效時(shí)，公司股價(jià)就此飛流直下，直到2007年夏天，其他股票隨大勢(shì)磅礴升值之時(shí)，重慶啤酒卻受阻于疫苗研發(fā)而股價(jià)暴跌。

到了2009年1月11日，重慶啤酒公告將啟動(dòng)Ⅱ期后續(xù)臨床實(shí)驗(yàn)的工作，股價(jià)自2008年下半年開(kāi)始“起飛”。2009年8月，重慶啤酒公告正式啟動(dòng)Ⅱ期B試驗(yàn)。此時(shí)，其股價(jià)已經(jīng)從2008年的底部翻番。

2010年9月2日，疫苗進(jìn)入II期臨床試驗(yàn)后的第四份研究進(jìn)度公告發(fā)布后，沉寂已久的重慶啤酒再次井噴。從9月2日漲停開(kāi)始，到11月16日股價(jià)沖上階段新高79.98元/股，重慶啤酒短短兩個(gè)半月股價(jià)暴漲109%。

看多的基金希望公司股價(jià)大漲，以博取利益，作為上市公司的重慶啤酒自然感受到了來(lái)自機(jī)構(gòu)的重大壓力。在這名重慶當(dāng)?shù)厣鲜泄靖吖芸磥?lái)，這次出公告應(yīng)該是雙方利益關(guān)系失衡所致。

第四重博弈是二級(jí)市場(chǎng)上多方與空方。

據(jù)上述上市公司高管介紹，并不是所有機(jī)構(gòu)和投資者都看多這一項(xiàng)目，也有不少看空的人，這部分人，有的認(rèn)為項(xiàng)目不會(huì)成功，有人認(rèn)為項(xiàng)目會(huì)有成果，但因公司市盈率太高無(wú)法買入，所以希望重慶啤酒的股價(jià)下跌。

他的理由是，每當(dāng)重慶啤酒出有關(guān)疫苗研發(fā)進(jìn)展的公告時(shí)，在部分人唱多的同時(shí)，就有部分唱空。以2009年一季度為例，盡管公司當(dāng)時(shí)宣布將啟動(dòng)Ⅱ期后續(xù)臨床試驗(yàn)的工作，但華夏基金公司、寶盈基金公司從重慶啤酒中退出，大成則大舉進(jìn)入。

業(yè)內(nèi)也有不少人對(duì)《投資者報(bào)》表示，公司這次公布的數(shù)據(jù)只是階段數(shù)據(jù)，并不能就此判斷該項(xiàng)目是成功還是失敗，之所以出現(xiàn)目前情況，主要是有人在唱空。

重啤戰(zhàn)略拷問(wèn)

就在《投資者報(bào)》記者12月14日下午在重慶啤酒大門口蹲守之時(shí)，有公司流通股東趕赴重慶證監(jiān)局，向監(jiān)管部門遞交了《關(guān)于請(qǐng)求調(diào)查重慶啤酒揭盲工作會(huì)議前后公告中表現(xiàn)出的異常行為是否涉嫌內(nèi)幕交易和信息操縱的函》

對(duì)重慶啤酒公告事件，不少投資者認(rèn)為這是公司與機(jī)構(gòu)合謀的一個(gè)騙局，但重慶當(dāng)?shù)財(cái)?shù)名上市公司高管和證商人士接受《投資者報(bào)》采訪時(shí)表示，認(rèn)為這是風(fēng)險(xiǎn)研發(fā)項(xiàng)目的正常結(jié)果，就算最終失敗，也是情理之中。

他們的理由有兩個(gè)，一是認(rèn)為出自軍醫(yī)的吳玉章，以十幾年時(shí)間做研究，沒(méi)有造假動(dòng)機(jī)，“如果有意作假，又何必去找一家美國(guó)公司來(lái)監(jiān)督”；二是認(rèn)為吳玉章的團(tuán)隊(duì)沒(méi)有從股市拿一分錢，沒(méi)有對(duì)外募集一分錢，過(guò)去十二年，重慶啤酒也沒(méi)有從股市有過(guò)任何融資行為。

當(dāng)?shù)匾幻C券研究人士甚至認(rèn)為，股市給予重慶啤酒、岳陽(yáng)興長(zhǎng)、蘭生股份甚至于江蘇吳中等公司以很高的估值，實(shí)際上是褒獎(jiǎng)那些真正有創(chuàng)新精神的企業(yè)，讓他們可以高價(jià)融資。“這種高估值，充滿高風(fēng)險(xiǎn)，本就是投資者應(yīng)承擔(dān)的壓力，一旦失敗，需要給予他們的應(yīng)該是寬容而非譏諷。

但也有分析人士認(rèn)為，重慶啤酒開(kāi)辟新業(yè)務(wù)和從事技術(shù)研發(fā)沒(méi)有錯(cuò)，但作為一家上市公司，應(yīng)該對(duì)所投項(xiàng)目有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)，對(duì)于乙肝疫苗這樣的全世界都難以攻克的技術(shù)，許多上市公司此前望而卻步，但重慶啤酒對(duì)此情有獨(dú)鐘，這是公司當(dāng)初戰(zhàn)略上的欠缺。

另外，日前發(fā)布的揭盲數(shù)據(jù)很難讓人看懂，公司應(yīng)該找專家對(duì)此做出解釋，如果這個(gè)階段性數(shù)據(jù)說(shuō)明不了問(wèn)題，或者不夠明確，就算公司停牌了，也不應(yīng)該倉(cāng)促發(fā)布公告。而股價(jià)跌停投資者討要說(shuō)法之時(shí)，公司一味沉默也不妥當(dāng)。

該事件引發(fā)了不少上市公司對(duì)技術(shù)研發(fā)和業(yè)務(wù)開(kāi)拓的思考，即上市公司到底應(yīng)不應(yīng)該進(jìn)入與主業(yè)無(wú)關(guān)又充滿風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)研發(fā)。

重慶資本圈一個(gè)公認(rèn)的事實(shí)是，盡管佳辰生物股權(quán)變化明晰，且乙肝疫苗臨床試驗(yàn)進(jìn)展清楚，但臨床實(shí)驗(yàn)結(jié)果一直云遮霧繞，投資者應(yīng)該認(rèn)識(shí)到這一項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。此次疫苗研發(fā)若沒(méi)有結(jié)果，重慶啤酒顯然將跌回至基本面應(yīng)有的價(jià)值，為此，圍繞在其身后的多重利益博弈也將煙消云散。