10年A股存款造血不及股市擴容機構博弈多輸

2011年12月19日 06:20
來源：理財周報作者：張靜

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破2307點，破2245，破2200……

A股十年零漲幅被拿出來熱議，一夜回到了當初。

然而，縱然指數的點位是回到了當初，市場格局卻早已發生了翻天覆地的變化。想以此復制下一個十年，還不夠說服力。我們來看看A股漲跌的各方力量究竟幾何。

外循環：存款造血追不上股市擴容

從市場外圍來看，經濟增長是托起股市上漲的外圍力量。這外圍力量在這10年間如何由弱到強再回歸弱勢？

2007年的上證6124點高點對應的是當年14%的GDP同比增長率。上證指數上漲了96%，將近翻番。然而GDP的增長并不能直接推動股市指數的上揚，2006和2007年的大牛市是在2001年以來的熊市醞釀中爆發。而2009年雖然GDP同比增長9.21%，連續兩年增長率下滑的情況下，由于財政4萬億投資的保障，上證指數79%的上漲也成為了政策市的有力見證。

比GDP增長更直接關聯股市資金的是什么呢？我們來看看“城鄉居民人民幣儲蓄存款年底余額”逐年的增長情況。2006年，城鄉居民人民幣儲蓄存款年底余額”簡稱居民儲蓄存款，以18%年增幅一躍到14萬億的水平。遙記得當年各種如“老百姓為何不敢花錢”之類的提問。

以2005年的14萬億的水平對比2006年的股市，當時A股流通市值為2.37萬億，流通市值與居民存款比為16%，2006是牛市的開始，而上一年的該比值僅為8.4%。

居民存款余額能夠足夠應對股市的上漲。

而這一流通市值與居民存款的比值在經過2007年6124點的洗禮之后迅速上升到56%。后來金融危機股指下瀉到1664點的2008年，這一比值又恢復到25.8%，隨著IPO的重啟、大小非解禁潮來臨，從2009年到2011年這一比值分別達到了68%、73%、55%。也就是說股市的擴容速度已經遠遠將居民存款余額增速拋在了后面。從2005年末的14萬億到2010年末的30萬億居民存款，翻了一番；而對應的A股流通市值則從2.3萬億上升到了16.7萬億，是5年前的8倍。

自循環：三重渠道撐大A股，長腰不長個兒

為股市資金造血的居民存款增速趕不上A股市值的膨脹。而A股自身的擴容又有多重渠道：一是股改后的大小非解禁，二是不斷發行的新股，三則是公司再融資。

從萬得數據顯示，十年前的2001年，A股上市公司總數為1136家。而十年后的2011年，A股上市公司總數達到2307家。與此呼應的則是總流通股數的變化。2011年A股的總流通股數站上了20萬億股，達到22.13萬億。除了新發股票之外，大小非解禁也是其中之一的因素。

2005年4月29日,還是尚福林任證監會主席，宣布股權分置改革試點啟動，隨著兩批上市公司進入試點，標志著中國證券市場進入后股改時代。在這個過程中，限售股解禁也成了股改中所遺留下來的最重要的問題之一。并在2007年開始進入大規模解禁期。將增發類的限售股解禁情況一并算進來，近三年的解禁股的市值分別達到了5.1萬億、5年7萬億和2.4萬億。也就是說2011年解禁的限售股占了A股流通市值的約八分之一。以目前78.8%的流通率來看，A股全流通時代已經越來越近。

內循環：機構力量割據

在股市外部造血未增強，內部容量不斷擴大的同時，A股自身的競爭格局也已經發生變化。

公募基金資產凈值從2001年的663億擴大到2.16萬億。而這之中債券型基金僅僅占5%。也就是說基金絕大多數的錢都投入了股市。用粗略的的方法計算，對應目前16.7萬億的流通市值，公募基金的資產凈值比A股流通市值為12.9%，而這在2001年僅為4.95%。加上2001年到2003年之間頻繁發生的莊股坍塌，如當年的銀廣廈、東方電子、中科創業等，莊股時代被宣布結束。

隨之而來的則是機構投資比例的不斷加大，公募基金的資產凈值與A股流通市值的比值也在隨后的5年間，即2004年到2008年間，得到了不斷的上升。2008年該比值達到了最大值42%，市場完全處于機構博弈的狀態。

隨著私募基金以及各類投資渠道，如信托、券商集合理財等投資渠道的出現，公募基金的市場比例又開始逐漸縮小，從2009年的17.2%逐步過渡到現在的12.9%。

然而公募基金占比流通市值的百分比雖然在下滑，卻改變不了現在市場是機構之間博弈的性質。

根據私募排排網的測算，截止到今年12月，國內陽光私募總規模預計超1700億元。而能直接參與A股的QFII(合格的境外機構投資者)總額度為208.40億美元，以當下匯率折算，約合人民幣1320億元。而實際上，QFII資金并非全額使用自己的額度，根據理柏最新的資產數據，整體QFIIA股基金11月總資產規模初值為89.88億美元，比10月份的97.67億美元規模萎縮了約8%。人民幣貶值和經濟增速減緩的情況下，外資做多中國的熱錢減退，然而在沒有“做空”的機制下，外資在股市中想要做空中國，情緒渲染遠大過實際能力。

另一只被稱為國家隊的資金——社保基金，根據公司三季報披露，社保基金在A股的前十大股東中占據了412億市值，假設社保基金在非前十大股東的持股是前者的兩倍，社保基金管理的資產規模在1300億元左右。QFII、陽光私募、社保基金三者規模大體相當，假使QFII要做空A股，而內資股則希望股市上漲，2：1的結果，股市也不會被QFII擊倒。

但以現在2200點位，若A股想要上漲到3000點，按照股票普漲的算法，則流通市值將同時提升35%，上漲到23.8萬億水平。這一水平將極端接近上一年的居民存款余額30萬億。這一比值為79%。而2007年的歷史最高值也才73%。僅憑這一點，A股想要在現有的存款基礎上遙想3000點，壓力依然巨大。大盤藍籌股在低估區間內沒有補血資金的接盤，仍然難有起色。