人民幣跌停并非意味貶值中資行抬價傳聞致股市上漲

2011年12月19日 16:36
來源：北京青年報作者：安福興

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11月30日起人民幣兌美元即期匯率連續出現跌停現象，扭轉了市場對人民幣升值趨勢看法，遠期市場表現增加人民幣貶值預期。據分析，近期海外市場持續動蕩，熱錢有流出跡象，也同樣帶來了匯率貶值壓力。國際投資機構有意唱衰并“做空”中國，是導致離岸人民幣兌美元即期匯率走低的一大誘因。人民幣貶值預期真的已經到來了嗎？然而有市場跡象顯示，央行正在入場干預。人民幣匯率頻繁波動，未來股市又作何表現呢？

“跌停”并不意味著人民幣貶值

11月30日至12月15日，人民幣兌美元即期匯率已經連續12個交易日盤中觸及或接近“跌停”。專家普遍認為，最近連續出現的盤中觸及區間下限的現象，主要是美元買盤太大產生的市場行為，不能說明人民幣正在大幅貶值。目前人民幣匯率可能已經進入基本均衡的區間。

《華爾街日報》中文網專欄撰稿人崔宇在文章中指出，由于中國央行每日設定的人民幣兌美元中間價經常偏離前日收盤價，且每日交易價被限定在中間價上下0.5%的波動區間內，如果中間價比較穩定，連續“跌停”并不意味著人民幣已經真的出現了貶值。事實上，截至12月16日，這一期間人民幣兌美元中間價還微幅升值0.2%，但連續“跌停”確實意味著目前人民幣存在著貶值預期。

根據央行規定，每日銀行間即期外匯市場人民幣對美元交易價在中間價上下千分之五的幅度內浮動。既然人民幣其實仍在升值，為何盤中連續觸及“跌停”呢？

“‘跌停’跟貶值關系不大，主要還是美元買盤壓力。”對外經貿大學金融學院教授丁志杰認為，連續跌停跟每日中間價定得偏低有關。可能是銀行想以較低的價格從央行買美元，因為中間價是做市商報價加權的，也不排除央行有意為之。但對于市場主要的外匯出售者央行而言，肯定希望按較高的價格賣。若央行不供給外匯，市場只有買方的話，美元就會漲回去，所以會在盤中迅速接近5‰的波幅。

他還指出，在目前市場環境下，有的貨幣一天升貶3%甚至7%，瑞士法郎曾有一天達到7%。在全球外匯市場急劇動蕩、匯率跌宕起伏的情況下，人民幣5‰的波幅確實很小。從這點看，人民幣5跌停”是正常的，主要反映的不是貶值壓力，而是國內市場上美元買盤的壓力。

傳中資銀行聯手 “抬價”

A股聞風上漲

上周五股市尾盤狂拉，銀行板塊尾盤巨資流入，是今日滬指大漲的根本原因嗎？有消息指出中資銀行聯手拋美元，人民幣對美元大漲逾400點。分析人士表示，中資銀行賣盤激增拉升人民幣走勢，推測為央行干預維穩。外管局研究院認為人民幣呈現雙向波動趨勢，大漲還是大跌都不具備條件。

繼連續12日觸及跌停后，目前美元/人民幣徘徊于6.3350附近水平，上周四(12月15日)收盤位于6.3736；周五(12月16日)亞市早盤，美元/人民幣跌至6.3294的低位，創2005年匯改以來最低水平。

今年以來人民幣累計升值2.63%，香港的恒生指數及恒生中國企業指數累跌20.62%以及22.26%，上證指數則下跌了20.77%。

在人民幣波瀾壯闊的一路升值過程中，A股市場也在期間出現了跌宕起伏的表現。

實際上，人民幣兌美元連續跌停在2008年12月初也發生過，當初也因中國經濟增長放緩、出口增速面臨大幅下滑壓力，當時人民幣匯率中間價為6.8482，而一年期人民幣無本金交割合約已跌至7.3550，市場預計，人民幣匯率一年后將貶值到7.3550，現在看來，一年后人民幣升值已經達到7.5%，顯示當時人們過于悲觀。

總之，股市的表現和人民幣匯率的表現互為牽引。有關分析人士表示，在牛市行情中，人民幣匯率的反應要早于股市的反應，而在熊市行情中則恰好相反，股市的反應要早于人民幣匯率的反應。

另外，人民幣升值對股市短期內還是具有利好效應的，投機性資本的流入會在一定程度上推動股市行情。但這里面有一個人民幣兌美元臨界值的問題，臨界值究竟是1:5還是1:6并不好確定，但有一點是肯定的，就是如果人民幣持續升值，將會發生一系列連鎖反應，對實體經濟的影響勢必會傳導到資本市場上來，那個時候就會給股市帶來負面影響。

到了匯率機制更市場化的理想時機

事實上，此次人民幣急速下跌的原因十分復雜，既有短期的需求沖擊，也有長期資本收益的因素；既有外部的套利驅動和資本回撤，也有內部經濟增速的預期改變；既有被動的阻擊，也有主動的調整，更有多方力量復雜博弈之下，人民幣定價權的爭奪問題。可以說這其中既有消極的因素，也有積極的因素，因此，僅僅把人民幣匯率跌停歸結于外資出逃，甚至是“做空”中國等原因，也許會陷入“自我恐嚇”的誤區。

12月16日，國際清算銀行(BIS)公布數據顯示，11月人民幣實際有效匯率指數為106.51，今年以來升幅為6.37%。11月人民幣名義有效匯率指數為103.51今年以來升幅3.81%，為連續第四個月上漲。

可以看出人民幣匯率現在依然是盯著美元匯率的。目前由于美元較為強勢，歐元、主要新興經濟體的貨幣對美元都出現了貶值，只有人民幣依然隨著美元升值，帶動人民幣對其他貨幣也出現升值趨勢。

不過，正如崔宇所言，盡管人民幣貶值可能只是短期現象，但它卻給人民幣國際化潑了冷水。在人民幣短期面臨貶值趨勢的背景下，現在似乎是讓人民幣匯率機制更市場化的理想時機。