重啤泡沫十三年

2011年12月23日 01:46
來源：第一財經日報作者：彭潔云

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當七彩泡泡被無情戳破，還剩下什么？

從1997年10月重慶啤酒(600132.SH)上市以來，這只主業為啤酒的股票，十三年來便安然享受著遠高于同業的高市盈率，憑借著遲遲未兌現的乙肝疫苗故事，一次又一次成為資本市場的“超級大牛股”。直至12月8日揭盲結果的公布，外界一片嘩然。

12月22日晚間，重慶啤酒公告將于今日停牌，直至2012年1月6日取得Ⅱ期臨床試驗統計分析結果終稿并披露后再予以復牌，“十跌停”的跳水行情終告一段落。

乙肝疫苗成敗本身已然不再重要，它只是中國資本的又一個非理性案例。回顧十三年來，上市公司的盲目自信，機構散戶的激流進退，分析師和職業股評的推波助瀾，共同編寫了這一荒唐離奇的劇本。

1998～2002年:蓄勢待發

重啤乙肝疫苗的故事在其上市不久便啟幕。1998年10月，重慶啤酒公告斥資1435.2萬元收購大股東重慶啤酒集團持有的佳辰生物52%股權，而這筆投資則是在變更原上市募資投向后所投入的。

僅僅過了幾個月，重啤董事會又于1999年3月宣布配股計劃，擬再投入5200萬元用于佳辰生物增資擴股，主要投向在乙肝治療性疫苗的科研開發。并信誓旦旦地宣稱，該業務有望在未來幾年成為公司新的利潤增長點，而最終的投入金額又增至了8710萬元。該年度還有一則重要公告被認為是乙肝疫苗項目的重大利好。1999年6月的公告顯示，佳辰生物研發的乙肝疫苗被列入國家高新技術產業化重點項目，并獲得國家新藥研究基金的立項資助。

談到為何涉足生物醫藥領域，時任董事長華正興當時解釋稱，公司上市后決定實施戰略擴張，鑒于啤酒主業發展平穩的特征，傾向于尋求高成長性的項目。經過多次篩選，公司選擇與第三軍醫大學合作，以購買乙肝疫苗技術的方式合作成立重慶佳辰生物制藥有限公司，共同進行乙肝疫苗研發。除了上述原因外，華正興決定上馬乙肝疫苗項目的最大因素是，研制治療性乙肝疫苗的社會意義重大，市場潛力不可估量。

其后，通過增資擴股和受讓其他股東股份，到2001年初，重慶啤酒已經持有佳辰生物93.1%的股份，實現了對乙肝疫苗項目的絕對控制。

重啤方面對項目實施的評估也十分樂觀，認為兩年達產后就能實現盈利。公告稱，乙型病毒性肝炎治療性多肽疫苗產業化第一期工程建設周期為2年，達產后可實現銷售收入2.2億元，實現利潤1億元。

然而，由于募集資金承諾投資項目進度與實際進度存在巨大差異，在監管部門要求的信息披露整改下，重啤于2004年11月發布公告表示，由于對該藥研發的技術難度估計不足，加上該藥在申報臨床前中試所需的專用設備需在國外定制，在進口過程中延誤了時間，造成整個進度順延。

盡管八字還沒一撇，項目還未進入實施階段，但各路券商已經陸續成為 “座上賓”申銀萬國、南京證券、東方證券、國泰君安、西南證券紛紛進入重慶啤酒的前十大流通股股東名單。從1999年4月到6月，重慶啤酒的漲幅達到187%，從1995元一直到區間最高價5.87元。

華正興的如意算盤并未如期實現，但資本市場的盛宴已經悄然啟動。

2003～2011年11月：行情啟程

隨著2003年6月佳辰生物的乙肝疫苗項目正式進入Ⅰ期臨床試驗階段，并于2004年完成，重慶啤酒的股價并未如前期般受到追捧，反而一路回落，獲利資金大幅出逃。

據前去調研的機構人士了解，Ⅰ期臨床試驗主要是對50余名健康志愿者進行為期9個月的觀察，結果初步證明了其安全性及該品可有效在正常人體誘導乙肝病毒特異性細胞免疫應答。但Ⅰ期臨床試驗結果從未以上市公告形式公布。

2004年機構持倉的平均倉位開始穩定在流通盤的22%左右，盡管A股市場整體狀況不佳，但卻并未影響機構投資人對重啤的喜好。

此后的捷報頻傳，又開始掀起機構投資者的追捧熱潮。2005年6月，Ⅰ期臨床試驗獲得國家食品藥品監督管理局批準。當年12月，重慶啤酒又將佳辰生物5%和3%的股份嘉獎給首席專家吳玉章和佳辰生物技術負責人邊疆。2006年3月31日，重啤宣布正式啟動Ⅱ期臨床試驗階段。

機構投資者很快嗅出不同尋常的氣味，機構投資者2006年一季度末的持倉比例一下子從2005年底的20.7%上躥到28.21%。明星基金經理尚志民領銜的安順基金和呂俊領銜的上投摩根中國優勢基金進入了重啤前五大流通股股東之列，主流基金開始關注這家風險投資企業。機構持倉占該股流通A股比例先后曾高至28.21%。低至13.6%，并在其間反復震蕩。安順基金和上投摩根中國優勢基金進寶盈系4只基金、國泰旗下2只基金、華夏成長、華安核心等均曾是重慶啤酒前十大流通股股東的過客。

從2005年6月至2007年6月的兩年時間內，重慶啤酒從15元一路躍升至區間最高價184元(復權后)，上漲了11倍之多，成為2006年當之無愧的大牛股。

但從2006年末起，國泰君安、申銀萬國、東方證券等券商開始先后離場，而上投摩根優勢基金和基金安順等也隨后選擇了逃離。

題材股從來不缺乏資金的前赴后繼，而職業投資人馬仁輝和興業、華創等券商對公司的極度看好，讓重慶啤酒很快又迎來新的行情。

而2009年8月25日，國家食品藥品監督管理局同意進行Ⅱ期臨床試驗，被認為乙肝疫苗研制開發進入新的階段。當年10月，重慶啤酒豪擲1億資金用于項目試驗。

在分析人士的推波助瀾下，重慶啤酒的機構股東再次云集。截至今年三季度末，共有20只基金重倉持有重慶啤酒，持股數高達4936.94萬股，占流通股本的10%。其中20只基金中有近一半出自大成基金，包括大成創新成長在內的9只大成系基金持股總數達到4495.15萬股。大成基金2009年一季度才逐步介入重慶啤酒，2010年上半年基本完成布局，成為其重倉股。富國、國泰、易方達、招商等多家基金，以及中國人壽旗下萬能險國壽瑞安也重倉持有重慶啤酒。

這些機構也都嘗到了甜頭，從2009年一季度到今年11月末，重慶啤酒的股價繼續扶搖直上，最高漲幅達到540%。

2011年12月：急轉直下

從2010年6月開始，重慶啤酒便開始每月公布乙肝疫苗研究進度公告。隨著2011年11月27日揭盲會議的召開，重慶啤酒二級市場股價仍一片歡呼雀躍，群情激昂。Ⅱ期試驗的成功，是大家翹首企盼的結果。

然而，“噗”的一聲，越吹越大的氣球卻突然破了一個洞，開始向外漏氣。揭盲數據出乎意料的不理想，安慰劑應答率高企的疑竇，股民的聲討，機構的不服氣，大成基金與上市公司的作戰升級……都讓這個故事的結局愈發撲朔迷離。

“中國資本市場中重慶啤酒的故事何止是孤例，就是多方利益織就的一個騙局，人性的弱點顯露無遺，我對此已經不感興趣。”一位外資投行中國區前研究高管略顯鄙夷。

而外界仍在繼續等待劇情的發展，將要公告的統計分析結果終稿會重新燃起投資者的希望，還是壓死駱駝的最后一根稻草，市場拭目以待。