新股發行體制改革及退市制度有望進入新階段

2012年01月07日 08:42
來源：金融投資報作者：梅婧

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本報記者梅婧

退市制度在一定程度上促使優勝劣汰，同時也使投資者風險加大。另外，創業板退市制度的推出有利于投資者樹立理性投資的觀念。

第四次全國金融工作會議于昨日正式召開，之前有消息稱，證監會、銀監會和保監會為這次會議擬定了三份文件，其中涉及到新股發行體制改革和股市退出機制建設。因此，一直備受各界關注的新股體制改革和退市制度也再度成為近期的熱門話題。

市場普遍認為，第四次全國金融工作會議將圍繞“風險防范”和“深入市場化改革”兩個主題展開。故在這背景下，新股發行體制改革及退市制度有望進入一個新的階段。

新股發行改革：

建立合理詢價機制制定發行人、承銷商懲罰制度

“實際上，關于新股發行改革制度早就是老生常談了。從2009年起，監管層就啟動了兩輪新股發行制度改革。但從目前情況看，新股發行仍然存在過度包裝、發行價格虛高、超募盛行等種種頑疾。因此，新股發行改革制度是大勢所趨?！毙胚_證券分析師孫彬彬表示。

實際上，近年來新股發行中所存在的種種制度弊端始終處在輿論的風口浪尖。弱市之中，居高不下的發行價格、發行市盈率以及過量募集對投資者的傷害尤為令人矚目。特別是2011年，在大盤持續疲軟，新股頻頻破發、相關個股股價腰斬的背景下，數百億市值的灰飛煙滅，二級市場投資者的慘痛損失。而與之成為鮮明對比的是發行方控股股東、原始股東的動輒身家過億。因此，新股發行改革進一步的制度完善勢在必行。

“新股發行中存在的種種弊端，其根源還是在于新股發行的估值過高，即使經歷了2011年底的大幅下挫，但一些新股的發行市盈率基本還在30倍左右，而同時，許多優質藍籌股的市盈率已經跌破10倍。因此，如何讓新股估值回歸常態應該是發行制度改革的首要問題。”浙商證券策略分析師王偉俊對記者表示道。

王偉俊認為應該加強監管市場各類主體、交易所和中介機構，建立一個健全合理的詢價機制。孫彬彬對上述意見表示贊同：“要知道，一些上市公司在新股發行時往往通過各種關系請基金經理參與詢價從而拉高發行價，但如果規定了誰參與IPO詢價，誰就應該以自己的報價去進行申購的話，估計到時候就不會有機構盲目抬高價格了，畢竟這樣面臨的市場風險很大。

“證監會換帥后，新任主席針對一些問題也頒布了相應的措施。我認為在新股發行方面，證監會或許會回到2007年的做法，即將新股發行市盈率控制在30倍以內。另外，對擬上市公司的資產、業績等方面的監督也應有所加強?！蓖鮽タ⊙a充道。

而另一位不愿透露姓名的策略分析師則坦然告訴記者應該針對新股詢價參與者建立一套有效的懲罰機制：“從目前新股發行存在非理性高價情況可以看出，新股定價主要是基于發行人和承銷商提供的招股書中的盈利預測。如果盈利預測出現重大差錯、承銷商存在過度包裝、或新股上市后業績迅速變臉，那么我認為應該要給發行人和承銷商一定的懲罰。而對于業績變臉的新上市公司，也應該要求大股東拿出10%甚至20%的股份作為對社會公眾股東的賠償。此外，保薦人和承銷商也應該從承銷費中扣除一定比例作為賠償，以示負責。

退市制度：

“執行”上避免鉆空子保護投資者利益是關鍵

2011年11月28日，翹首等待的投資者迎來了《關于完善創業板退市制度的方案(征求意見稿)》，退市制度終于由有名無實轉向了實質制度，但接受記者采訪的分析師普遍認為退市制度意見稿仍然存在一些漏洞，需要進一步完善。

公開信息顯示，在《征求意見稿》中創業板公司增加了兩個退市條件：首先是連續受到交易所公開譴責，或創業板公司在最近36個月內累計收到交易所公開譴責三次的，其股票將終止上市。二是股票成交價格連續低于面值也將引發退市，創業板公司股票出現連續20個交易日每日收盤價均低于每股面值的，其股票將終止上市。此外，還明確提出不支持創業板公司借殼重新上市，減少殼溢價。

對此，平安證券分析師彭偉表示道：“這些規定看似比較嚴厲，但實際上并沒有明確的實質性的東西，具有較大的操作空間，但真正實施起來的難度卻比較大，從這點看，我認為創業板公司很難退市。

彭偉說，首先，從以往情況看，36個月內三次譴責以及股價連續20個交易日低于每股面值，在估值處于高位、且股本不多的創業板市場來說是很難出現的，而且在估值明顯低位的主板市場也幾乎從未出現。其次，創業板公司從上市到退市時間周期很長，其間創業板大股東和高管等仍有充分時間進行減持套現，受害者仍然還是中小投資者。

至于不支持暫停上市公司借殼重組的規定也有可以鉆空子的空間，創業板公司可以通過重組時差來規避退市。因此，如果要真正實現證券市場的健康發展，退市制度還需要進一步完善?！彼ㄗh創業板在退市過程中最好減少不必要的中間環節，縮短緩沖時間和過渡期，最好是快速徹底的退市，才能對企業形成足夠的威懾力。

王偉俊對上述意見表示贊同：“創業板的退市制度修改可以說是新管理層對新股發行和退市制度的第一次嘗試，需要進一步的改進和完善。畢竟相對主板市場而言，創業板歷史遺留問題相對要少些，率先推出退市制度，也有試點的意義，如果做的好的話，推動主板的退市制度建設可期。

王偉俊認為，更多應該關注如何規避創業板退市制度成為既得利益者暗度陳倉的問題?！半m然創業板退市細則給了普通投資者兩條退出渠道，像是在相應的創業板公司終止上市前，該公司股票仍將在退市整理板繼續掛牌30個交易日，但普通投資者仍無可避免的面臨損失，鑒于目前對此沒有相應的補償措施，投資者應該更為謹慎，防范風險。比如，在投資創業板個股中，投資者應該盡量避開估值高、業績不佳的個股。

“其實這也算是把雙刃劍了，雖然退市制度能在一定程度上促使了優勝劣汰，但同時也使得投資者投資風險加大，因為多數創業板公司想象空間大、但業績并不如人意，投機性很強。一旦投資者參與了退市公司的爆炒，將會遭遇巨額虧損，甚至血本無歸。因此，從另一方面講，創業板退市制度的推出也有利于投資者樹立理性投資的觀點?！鄙鲜霾呗苑治鰩煴硎镜馈?/p>

隨著創業板退市制度開始走上正軌，那么，退市制度是否會擴散到主板市場呢？對此，孫彬彬毫不猶豫的回答：“肯定會的，不僅僅是基于一視同仁的原則，而且目前市場對“垃圾股”的炒作大都集中于主板市場，主板在退市制度上的缺陷更為嚴重，可以說，主板市場是國內資本市場退市制度建設中的難點和關鍵點，需要解決的問題比創業板更多。

目前已有消息稱，主板退市制度改革方案亦在推進，還沒有定下來具體的時間表，主板退市的標準沒有創業板這么嚴格，主要體現為加快退市程序，如能在一年內實行已屬不易。有業內人士認為現行主板退市制度形同虛設，其致命弱點在于退市標準單一，且易于人為操縱。

據悉，主板退市制度唯一可以量化的標準，就是“連續三年虧損”退市法則，這一退市標準很容易借助“報表重組”來規避，幾乎毫不費力。因此，知名財經人士董革新建議主板市場應該由單一的“凈利潤退市標準”轉向“多元化”的退市標準體系，包括凈資產退市標準、總資產退市標準、股價退市標準等多項標準體系。