夏征宇：A股頂部和底部與泡沫程度密切相關

2012年01月09日 05:12
來源：鳳凰網財經

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鳳凰衛視1月9日《新財富報告》節目播出“夏征宇：A股頂部和底部與泡沫程度密切相關”，以下為文字實錄：

簡福疆：行情要到底跌到什么時候才是大底，這個環節請到的是我們的老朋友，泡沫估值理論的創始人國信證券的夏征宇先生，夏先生你好。

夏征宇：福疆好，大家好。

簡福疆：夏先生，是不是先簡單介紹一下泡沫估值法的原理。

夏征宇：這樣我們觀察到小朋友吹泡泡糖，我們假設一個體積的泡泡糖，它能夠吹大到四個體積或者十個體積，但等這個泡泡破滅之后，十或者四又會變回一，十變回一就是90%，四變回一就是75%。

這里面有三個變量，第一個泡泡糖的數量，第二個是泡泡糖的質量，第三個變量是它的肺活量大小。這個數量就相當于這個上市公司的數量，就相當于股票的數量，就相當于股票的供給數量。質量就相當于上市公司的盈利能力，整個股票的估值水平。第三個變量就是肺活量，也就是流動性的大小，這個就是我們用吹泡泡糖先簡要描述一下。

大家請看題板，假設有1萬億的資金流入這個虛擬市場，那么這個時候它創造了3萬億的虛擬財富也就是泡沫，在牛市的高點，它形成4萬億的流動市值，那么這4萬億的流動市值里面，有1萬億是真金白銀的，投資者的投入資金。另外的3萬億就是在牛市中，所形成的虛擬財富也就是泡沫。

當這個流動性寬松的條件不再存在的時候，資金從虛擬經濟流出，那么所形成的這個泡沫也就是虛擬財富3就會變為0，那么這個4就會變回1，整個市場就是75%，這就是我的一個基本原理，就如同吹泡泡糖是一樣一個模式。

我們這兒引入一個變量，所謂泡沫倍數就相當于流通市值除以總的投入資金，我們再說得專業一點，就相當于貨幣銀行中的廣義貨幣供應量M2和基礎貨幣之間的關系，有類似的關系。

簡福疆：我們是不是可以這樣理解，就是說全部流通市值跌到市場投入的總資金范圍內，這個市場就等于是接近一個干凈的市場，等于是一個等價買入的市場，具備了一個見底的條件。

夏征宇：這個我們再看PPT，這根黑線就是我所估算出來的整個A股市場的總的投入資金，我們可以看到，歷史上幾次大級別的底部，1994年、1996年和2005年，包括最近的2008年的底部，都是跌到流動市值≤總的投入資金的時候，也就是泡沫倍數在1附近的時候市場就停止下跌。

實際上這個有一個賭場模型，我們想像在澳門的賭場里面，所有的賭客假設帶了1個億資金進來，它永遠在賭客和賭場之間進行分配，它是個零和游戲，它不創造財富，只不過股票市場包括房地產市場，它是比較有趣的，它能夠創造虛擬財富，最終它還是要個零和游戲。

簡福疆：從以往的行情來看，頂部跟底部的泡沫水平，大致是一個什么樣的狀況呢？

夏征宇：我們拿最近兩次大級別的頭部來講，前一次就是2245點，就是2001年頭部，大家可以看到它是形成2.5倍的泡沫，按照我們這個方法的話，擠干2245點的泡沫，那么就是2245點÷2.5點理論值是900點，我們正負10%，所以說它是在1000點到800點之間，最終是998點見底。

另外一次大家可能都熟悉了，6124點形成的泡沫是4倍，6124點÷4理論值是1530點，正負10%加150點，所以我們看到在1664點正號是見底，正好就是達到流通市值和投入資金，基本上相等的時候熊市就結束。