2012中國VC市場六大預測：增速放緩回報堪憂

2012年02月01日 13:34
來源：清科研究中心作者：林婉婷

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剛剛走過的2011年中國創業投資市場可謂“冰火兩重天”。清科研究中心數據顯示：2011年中國創投市場募資、投資均創下歷史新高，中外創投機構共新募基金382支，新增可投資于中國大陸的資本量為282.02億美元;全年共發生1,503起投資交易，其中已披露金額的1,452起投資總量共計127.65億美元，接近去年兩倍。但退出方面形成極大對比的是，312筆IPO退出案例數較上一年度有所縮水。

總體而言，2011年對于中國創業投資行業來說是一個備受壓力的年份：上半年投資項目估值居高不下，下半年以來市場募集難度加劇，赴美IPO“窗口期”漸過，二級市場情況不盡人意。在此風雨欲來之際，投資機構會如何應對?面對已經到來的2012，中國創投市場將迎來的是“挑戰”還是“機遇”?面對已經到來

一、股權投資進入“規范化管理新時代”

2011年11月23日，國家發展改革委辦公廳正式下發《關于促進股權投資企業規范發展的通知》(發改辦財金[2011]2864號)(簡稱《通知》)(直指“非法集資、空頭基金”等社會亂象。此后不久，發改委發起 “貫徹落實《通知》的座談會”，就本次新規的要點問題與參會的PE/VC機構進行了深入的探討。《通知》從設立與資本募集及投資領域、風險控制機制、管理機構的基本職責、信息披露制度、備案管理和行業自律五大方面，對全國性股權投資企業提出規范要求。新規遵循 “正視問題，對癥下藥，適度監管，重在自律”的十六字原則，全文共使用32個“應當”和4個“不得”，可見國家發改委對于行業監管的決心。

該《通知》是我國首個全國性股權投資企業管理規則，引起了業內人士的廣泛關注。此次新規的兩大要點在于，第一，強制股權投資機構備案，第二，備案范圍由部分試點地區擴大到全國范圍。《通知》的出臺對我國股權投資行業未來發展影響巨大，規定股權投資企業及其管理機構的回報、風控、投后管理乃至激勵等信息將全部納入監管范圍，至此也標志著我國股權投資“規范化管理新時代”全面到來。

二、募資增速將放緩，本土機構投資者有待壯大

2011年下半年以來，創投市場基金募集難度悄然加大。清科研究中心分析認為，經過募資的持續高位，目前市場資金存量十分充足，尤其市場“第一梯隊”VC均已在上一募資高峰期完成“備糧蓄水”工作，未來募資趨緩將是市場的正常周期反應。另外，在二級市場持續下跌以及退出日漸低迷的情況下，LP亦心存顧慮，普遍持觀望態度。第三，民營企業及富裕個人是人民幣基金投資人的重要構成，但部分地方民間借貸的資金鏈條越繃越緊，使得人民幣基金的后續募資存在隱患。對此，我們預測在未來的一年，創投資市場基金募集難度較大的情況將持續存在，募資增速或將放緩。

從人民幣基金投資人市場結構來看，富裕家族及高凈值個人投資者在本土投資人中占據主導，機構投資者尚未成為投資主流。因此，完善人民幣基金投資人結構體系，鼓勵如人民幣FOFs等成熟的機構投資者發展是提高股權投資基金募集效率、實現投融資各方共贏的必要途徑。另一方面，投資人散戶居多是造成非法集資問題滋生的溫床。對此，發改委備案新規中明確：“打通核查最終的自然人和法人機構是否為合格投資者，并打通計算投資者總數”， “投資者為股權投資母基金的除外”，即符合“備案指引”中關于合格FOFs相關規定的可不打通計算。因此，清科研究中心由此預測，未來人民幣FOFs將會涌現，逐漸成為人民幣基金募集的重要渠道之一，人民幣基金LP市場結構將逐步合理化。

三、天使投資正駛入發展“快車道”

在國外，天使投資是個人創業資本籌措中一種重要的融資方式，在過去的二十多年中隨著美歐經濟的增長和科技創業企業的爆炸式成立而得以迅猛發展。根據美國小企業局比較保守的估計，美國的天使投資人約有25萬人，投資總額約200.00億美元，天使投資項目總數約為機構投資的20倍。美國新罕布什爾大學創業投資研究中心每年發布的天使投資市場報告顯示，從2002年到2010年，天使投資項目呈現不斷遞增狀態。在我國，天使投資伴隨互聯網和高科技企業的發展在二十世紀末開始興起。近幾年VC/PE投資風起云涌，然而作為股權投資產業鏈最前端，企業發展的“伯樂”，相比美國從天使投資到中、后期創業投資的完整的、流水線式的體系，我國天使投資目前發展還不充分，天使投資在我國尚處于嬰兒期。

近幾年，中國天使投資正在經歷一個從不成熟走向成熟的發展階段。首先，我國產業結構調整，創業、創新環境日益優化，為天使投資創造有利的外部條件;其次，我國以成功企業家為代表的高凈值人群逐年擴大，為天使投資人隊伍的壯大造就豐沃土壤;第三，我國天使投資軟環境正逐步完善，如天使投資的網絡建立，使得天使投資家和創業者互通有無，建立暢通無阻的投資渠道。在諸多有利因素驅動之下，2012年中國天使投資將駛入發展“快車道”

四、境內退出集中，或成外資退出“新選擇”

從IPO退出市場來看，近年來境內市場退出一直占據主導地位，且存在越來越明顯的分化趨勢。由于赴美上市的階段性暫停，并且越來越多的外資開始設立人民幣基金，外資機構開始將國內資本市場作為其投資項目退出渠道的重要選擇(如下表所示)。

9月，工業和信息化部發布《“十二五”中小企業成長規劃》，提出要繼續壯大中小企業板市場，積極發展創業板市場，完善創業投資扶持政策，穩妥推進和規范發展產權交易市場。在市場驅動與政策支持下，清科研究中心預計在未來一段時間， VC/PE支持企業境內上市比例將進一步擴大，外資機構打通新的退出渠道轉而選擇境內上市數量也將增多。

五、海內外資本市場不盡人意 VC回報令人堪憂.

境外資本市場的中國概念股普遍處于困境，VIE爭議之聲不斷，多重利空因素使得今年VC退出不斷下滑。境內市場方面，同樣哀聲遍野，近期創業板、中小板頻頻破發，創業板指和中小板指一年均有較大跌幅(如下圖)。根據清科數據庫統計顯示，2010年深圳中小板和深圳創業板新增上市公司分別達204家和117家，背后的VC/PE機構在今年陸續進入解禁期，拋售行為也密集起來，但由于二級市場表現的不盡人意，VC/PE回報也十分令人堪憂。

圖1 近一年創業板指及中小板指對比

六、從“廣開源”到“深培養” 投后管理精耕細作

目前創投市場上優質項目變得越來越稀缺，不少中小規模創投機構在選擇項目時處于比較尷尬的境地，“僧多粥少”的現狀困擾當前VC。市場前景的不明朗，為應對環境變化，保證投資效率和投資資金安全，很多機構改變以往相對激進的策略，尋求其他路徑準備“過冬”。在相對有限的項目現狀下，為保證投資水平，一批創投機構未雨綢繆，設立專門的投后管理部門，以彌補項目激增留下的投后管理服務欠缺問題。此前，隨著創業板股票解禁越來越多，創投公司減持套現的數量不斷擴大，已有一些大型創投組織了專門的投后管理部門負責減持。

相對于中國目前投資的膨脹度，投后管理還很不成熟，隨著創投市場的發展，下一階段競爭的優劣將聚焦于投后管理方面。而隨著投資的加大，必將帶來VC投后管理團隊的進一步擴充，專職投后管理團隊成為創投機構部門設置趨勢。創投將更加注重人才體系的培養，更加重視為企業提供增值服務，建立更為良性的投資鏈。從“廣開源”到“深培養”，深入發掘已投項目潛力，中國創投將進入一個新的時代。