對(duì)沖時(shí)代的武器：多因子Alpha模型的構(gòu)建與應(yīng)用

2012年02月03日 02:15
來源：上海證券報(bào)

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⊙廣發(fā)期貨 郭偉杰 ○編輯 梁偉

眾所周知，在股指期貨推出以前，由于對(duì)沖工具的缺失，投資股票市場是無法追求絕對(duì)收益的，即便是再出色的投資管理人，碰到如2008年這種一瀉千里的市場行情，恐怕也只能空有回天乏術(shù)之感。股指期貨的推出則標(biāo)志著我國對(duì)沖時(shí)代的開啟。

那么，我們到底該如何利用股指期貨的對(duì)沖功能來獲取穩(wěn)定的絕對(duì)收益呢？這主要就是指時(shí)下很多投資者所關(guān)注的熱點(diǎn)——Alpha策略。要實(shí)現(xiàn)Alpha策略，目前業(yè)內(nèi)所使用的主流方法是構(gòu)建多因子Alpha量化模型。在此過程中，我們需要解決以下四個(gè)問題。

一、什么是Alpha。我們都知道，某個(gè)股票或股票組合的風(fēng)險(xiǎn)可以拆分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩種。而所謂的Alpha，實(shí)際上是指某個(gè)股票或股票組合相對(duì)于比較基準(zhǔn)(通常指市場指數(shù))的超額收益。因而，知道了什么是Alpha后，我們下一步便可以構(gòu)建Alpha策略：做多具有正Alpha(即正超額收益)的股票或股票組合，同時(shí)做空相應(yīng)的股指期貨頭寸。

二、如何評(píng)價(jià)Alpha策略。對(duì)于構(gòu)建起的Alpha策略，我們首先必須知道如何對(duì)其做出評(píng)判和檢測，從而才能發(fā)現(xiàn)有效而穩(wěn)定的Alpha因子。一般情況下，我們主要通過以下四個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)來對(duì)Alpha策略進(jìn)行判定：年化收益(反映策略的獲利能力)、最大回撤幅度(反映策略的風(fēng)險(xiǎn)水平)、勝率(反映策略的預(yù)測準(zhǔn)確度)、信息比率(反映策略的收益風(fēng)險(xiǎn)性價(jià)比)。

三、如何尋找Alpha。對(duì)于Alpha模型的構(gòu)建，核心問題在于：我們?cè)撊绾螌ふ褹lpha？也就是說，Alpha到底源自哪里？從海外市場的先進(jìn)研究經(jīng)驗(yàn)來看，因子模型是現(xiàn)代金融理論中發(fā)展較為成熟，且應(yīng)用較為廣泛的證券投資技術(shù)。因此，基于這些研究成果，我們可以遵循著因子模型的分析邏輯，來尋找出可能會(huì)給我們的投資帶來Alpha的有效因子。

回到A股市場，一個(gè)股票能夠取得高收益的原因往往有很多，但歸納起來，不外乎在于盈利能力強(qiáng)、成長性好、財(cái)務(wù)狀況良好、市場熱點(diǎn)等等的一系列因素。然而，由于股票數(shù)量和各種指標(biāo)龐大而繁雜的數(shù)據(jù)量，難以通過人手去對(duì)每一只股票作出分析和比較。此時(shí)，我們需要運(yùn)用數(shù)量化的方法，通過金融工程技術(shù)將以上所述的各種影響因素轉(zhuǎn)化為量化因子，從而構(gòu)建起一個(gè)大容量的量化因子體系，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化地從龐大的股票池和海量的數(shù)據(jù)庫中挑選出具有Alpha(即超額收益)的投資標(biāo)的。結(jié)合A股市場的運(yùn)行特征，我們最后共篩選和歸納出了12個(gè)大類的Alpha量化因子，從而試圖從各個(gè)方面去捕捉Alpha收益的來源。

多因子Alpha模型的構(gòu)建與績效回測。建立了因子備選庫以后，下一步便可以通過因子篩選、因子賦權(quán)、股票打分等方法構(gòu)建起多因子Alpha模型，實(shí)現(xiàn)全自動(dòng)的數(shù)量化投資。我們對(duì)模型近五年的歷史績效進(jìn)行了回測，發(fā)現(xiàn)在2007—2011年，滬深300指數(shù)經(jīng)歷了寬幅波動(dòng)，最后僅得到30%的累計(jì)漲幅。然而，我們的多因子Alpha模型的表現(xiàn)卻與其大相徑庭，其資產(chǎn)凈值共取得了179%的累計(jì)收益，年化收益約為22.51%，信息比率達(dá)到了2.011勝率在日、周、月頻率的數(shù)據(jù)下分別達(dá)到了58.40%、59.76%、72.41%。同時(shí)，該曲線增長相當(dāng)平穩(wěn)，基本上與市場走勢接近零相關(guān)，無論在牛市、熊市還是震蕩市，模型都能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定而可觀的收益。

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