海南航空資金鏈命懸增發 80億中60億用于還貸

2012年02月04日 10:36
來源：華夏時報 作者：夏華旺

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本報記者 夏華旺 北京報道

如果一家上市公司的長期貸款超過了凈資產，請不要驚訝，因為這是航空公司；如果一家上市公司一年的利息支出接近凈利潤，請不要驚訝，這也是航空公司。如果一家公司定向增發80億用于償還銀行貸款，這是航空公司；海南航空。海航最近的這一事件，還是讓人驚訝。

近期，海南航空公告其非公開發行股票預案，將以不低于4.19元每股的價格向10名以內的機構投資者增發股票，募集金額不超過80億元，用于償還銀行貸款的金額約60.84億元，剩余募集資金用于補充流動資金。

這已經是海南航空定向增發預案的第二個版本。去年7月1日，公司就通過了類似再融資預案，按當時的市場均價，增發價格定在6.42元每股。

2月15日，海南航空股東大會將審議這項非公開發行預案，并報證監會批準。而在證監會核準之前，海南航空要從資本市場獲得這筆權益融資，充滿了不確定性。一位業內人士稱：“早在2011年第四季度，就在傳海航的現金流問題，低價融資可以給海航帶來喘息的時間，問題是，融資如果不順利呢？”

渤海證券一位分析師告訴《華夏時報》記者：“上市公司通過再融資補充流動資金的案例很常見，企業一般會追求融資的多樣性。不過再融資中75%的比例都用于償債卻很少見，足以說明海南航空銀行貸款的壓力很大。

海航去年三季報顯示，合并短期借款有148.3億元，而近幾年海航的投資項目多具有長期性，短貸長投的尷尬若隱若現。

資本市場三次輸血

“4.19元的價格，是按照最近二十個交易日的均價確定的，也是未來增發的一個價格下限，實際的價格要依股價走勢而定?！焙Ｄ虾娇斩聲k公室的人士解釋說，他并不認可海南航空為了圈錢低價增發的說法。

他還告訴本報記者：“這次定向增發已經明確了投向，主要就是還銀行貸款，調整公司的財務結構，節約一些利息成本。民航業有特殊情況，購買一架飛機的單價就在幾個億以上，海航不可能單靠每年的利潤來發展業務，必須借助資本市場。

在這項增發預案中，海南航空羅列了準備用募集資金償還的銀行資金名單，共15筆貸款要在2012年年底之前分批還清，總計為60.84億元,這只占海南航空負債額的十分之一。

隨著近年來經營規模的逐步擴大，海南航空的負債規模也隨之提高，截至2011年第三季度，海南航空短期借款達到148.3億元，包括一年內到期的長期借款為236.82億元。公司合并口徑的總資產規模為769.09億元，負債總額為625.29億元，資產負債率達到81.30%。

如果本次非公開發行所募集資金用于償還銀行貸款和補充流動資金，同時公司負債規模不再繼續擴大，資產負債率將從81.30%降至66.48%。但這只是如果，業內人士分析：“海航需要源源不斷的銀行融資，用增發的現金還貸款，只能說明一個答案，海航還要繼續擴大銀行融資的規模。

大股東海航集團除了現金支持，2010年度還為海南航空及下屬企業實際提供擔保168億元，公司及下屬企業也為海航集團及其關聯企業實際提供擔保19.53億元，為控股子公司的擔保總額為54億元，盡管都在股東大會批準的額度內，上市公司明顯在透支集團的信用。

利息支出接近凈利潤

公司方面表示，雖然銀行貸款對海南航空擴大經營規模提供了資金支持，同時也為公司帶來了高額的銀行貸款利息，由此產生的財務費用沖減了公司的營業利潤。

與其說從股市融資是為了降低資本負債率，不如說是為了減輕每年要支付的那筆龐大利息費用。這點連海南航空的人士也承認。

2010年度，海南航空全年的利息支出為22.29億元，2011年前三季度，利息支出達到20.11億元。而2010年公司的凈利潤為30.14億元，去年前三季的凈利潤為22.77億元。利息支出幾乎和凈利潤持平，說航空公司在為銀行打工也不為過。

每年都需要支付大量的利息支出，給海南航空造成沉重的負擔，直接影響了公司經營業績。海南航空的人士說，減少這筆費用，就等于創造了更多的盈利。

一位專門從事IPO審計的會計師告訴本報記者：“依靠股市融資來還貸，海南航空資金壓力還是很大，如果市場行情波動，增發不順利，上市公司的資金鏈也會出現問題。

海南航空的相關人士對此回應：“即使80億的融資遇到困難，公司完全有能力通過自有資金償還未來陸續到期的銀行貸款。外界認為海南航空資金鏈緊張，其實是個誤解。四大航空公司都在追求財務杠桿，資產負債率普遍偏高?！?

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