行情未到破局時年報題材唱主角

2012年02月10日 02:13
來源：中國證券網－上海證券報

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⊙阿琪○編輯楊曉坤

春節以來的A股雖然重心在拾級上移，但整體仍處于上下兩難格局中。主要的原因在于：1、一季度經濟與企業盈利的“悲觀數據”，以及上市公司盈利預期調降壓力尚未落地，行情處于“帶著包袱反彈”的時期；2、在節前大額逆回購開始陸續到期的情形下，央行非但沒釋放資金進行對沖，還展開了正回購，雖然正回購數額不大，但使得市場流動性放松的預期降低，投資情緒開始患得患失；3、行情自2132點反彈的主要動力來自于銀行、汽車、有色、煤炭、電子器件等權重行業股，但此類股票多為周期性行業，在經濟結構轉型與景氣度下降背景下，盈利增速可能會低于預期，行情屬性還只屬于階段性估值修復與技術性反彈性質，反彈動力在逐漸減弱；4、養老金入市、歐債危機的“財政契約”、美國QE3等還均屬于“紙上談兵”階段性行情反彈至2300點以上的阻力區后，市場還有一個再觀察的過程。

近期比較影響市場情緒的是調降存準率的預期被進一步弱化，以及一月份信貸投放規模可能低于預期。市場之前形成“降準”預期的原因是，2月份公開市場到期資金僅有120億元，對沖不了銀行繳納保證金存款準備金以及春節前巨額逆回購到期的需要。但央行對春節前的逆回購進行了延期，很明確地表明了在一月份PMI數據較好、新年度后國際資本又開始向新興市場流入、一月份外匯占款恢復正增長、一月份信CPI因春節因素反彈的態勢下，央行并不愿意使用降準的調控工具。此外，2月7日央行在連續6周停發央票之后重啟28天與91天的正回購，盡管數額不大，但央行透露的信號非常明顯：既不愿意過早運用長票鎖定長期資金，又不愿意現在就放松流動性。因此，維持現狀、波瀾不興的貨幣政策至少會維持到“兩會”以后。

一月份信貸達不到預期目標，實際上意味著二、三月份信貸投放超預期。無論一月份信貸規模達不到預期目標，還是二月份信貸可能超預期均屬于正常，在基本面拐點未形成，政策面未破局之前，都不會對現階段行情產生顛覆性影響。

由于去年的春節假期在2月份，今年在1月份，使得1、2月份兩個月的數據失去了比較意義。由于1月份存在春節長假，而各項基建工程、沿海地區部分以農民工為主要生產力的企業復工周期一般是在元宵節以后，涉及2月份的部分工作日，使得1、2月份兩個月單月數據的參考意義也不夠全面。因此，觀察同比數據與完整數據(信貸規模、固定資產投資開工率、出口、工業增加值等)尚需等到一季度數據與3月份數據的出爐，這個時點尚需等到4月初。所以，一月份經濟數據好壞對股市行情的作用還不具有趨勢性影響。在基本面與政策面“混沌”周期內，行情繼續“混沌”表現，反復“俯臥撐”仍是近階段行情的主要特征。

對本輪反彈行情作用最大的是銀行股，銀行股表現的契機是估值超低、盈利增長預期仍比較穩定。近期更是出現銀行將降低派息率，進而緩解再融資壓力的預期，因而在復雜形勢下強調防御性的策略下，自去年年末開始被機構投資者增加配置。但我們認為，銀行股在平均修復幅度已經超過12%后，雖無近憂，卻存在明顯的遠慮。

第一，地方融資平臺債務多為3-5年期，今年開始地方融資平臺進入了償債高峰期，而土地財政的收縮制約了地方政府的償債能力，銀行資產質量的隱性壓力正在加大；第二，房地產行業今年有接近萬億的償債規模，其中雖然包含了近一半規模的集合信托、企業債、地產基金、民間借貸、境外私募等融資，但均與銀行有千絲萬縷的聯系，房地產行冰封期”越長，銀行資產的不良率必然越高；第三，由于在宏調政策中已經不太可能顯著擴大貨幣投放規模，銀行信貸投放規模受到了存貸比、社會融資總量的制約，銀行業已經難以再實施類似2009年“以量補價”的經營戰略，盈利增長能力已經受到了約束；第四，利率市場化改革已是大勢所趨，未來一旦利率市場化，銀行業必然形成價格戰，進而導致銀行利潤率顯著下降。

因此，目前銀行股行情還只是估值修復性質，并不具備展開大行情的基本條件。并且，諸多“遠慮”的存在與逐漸顯露，會逐漸制約銀行股的估值修復空間。銀行股的估無近憂，有遠慮”也決定了近階段A股仍是穩而不強的格局。每年2、3月份是年報題材的豐富期，大市穩而不強的局面正是個股行情所需的市場氛圍。