年景不佳高計(jì)提業(yè)績(jī)“假摔”或藏投資機(jī)會(huì)

2012年02月13日 02:02
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)－中證網(wǎng) 作者：李曉輝

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截至2月10日，A股市場(chǎng)已有近1600家上市公司披露2011年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，其中預(yù)減、續(xù)虧、首虧、略減合計(jì)占比超過(guò)30%，上市公司整體業(yè)績(jī)向下修正較為明顯。

盡管眾多上市公司年報(bào)尚未正式公布，根據(jù)現(xiàn)有業(yè)績(jī)預(yù)告及歷史數(shù)據(jù)看，四季度一些行業(yè)和公司業(yè)績(jī)下滑明顯或許存在上市公司大幅增加壞賬及存貨計(jì)提的財(cái)務(wù)處理因素?！耙淮翁潅€(gè)夠”、“破罐子破摔”直接影響著不少公司年報(bào)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，這些并不好看的數(shù)字背后，也許隱藏著“否極泰來(lái)”的機(jī)會(huì)。

業(yè)績(jī)低于預(yù)期高計(jì)提“功不可沒(méi)”

隨著上市公司預(yù)披露和年報(bào)披露逐漸增多，上市公司如何計(jì)提存貨和壞賬，成為市場(chǎng)關(guān)注的問(wèn)題之一。盡管目前上市公司的年報(bào)還沒(méi)有開(kāi)始集中發(fā)布，但是從已經(jīng)發(fā)布業(yè)績(jī)大幅向下調(diào)整的公司公告中，對(duì)其業(yè)績(jī)下滑原因的不完全統(tǒng)計(jì)看，地產(chǎn)、鋼鐵、化工、新能源(光伏、風(fēng)電)以及部分的醫(yī)藥、機(jī)械等都存在“由于產(chǎn)品價(jià)格跌幅較快，高價(jià)原料因素”造成公司全年業(yè)績(jī)比起三季度末有大幅降低。

1月31日，國(guó)內(nèi)鋼鐵巨頭鞍鋼股份(000893)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2011年凈利潤(rùn)為-21.51億元。而前三季度，鞍鋼股份凈利潤(rùn)為2.39億元，據(jù)此計(jì)算，公司第四季度虧損近24億元。公司業(yè)績(jī)預(yù)告解釋，業(yè)績(jī)虧損主要原因是原燃料價(jià)格漲幅高于鋼材價(jià)格漲幅以及高爐檢修等因素影響，尤其是第四季度鋼材價(jià)格大幅下降，且主要原燃料價(jià)格依然在高位運(yùn)行，使公司四季度陷入虧損局面。

據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者從業(yè)內(nèi)了解到的信息，除了成本和檢修問(wèn)題，公司實(shí)際上對(duì)資產(chǎn)價(jià)值作了很大減值，主要是對(duì)存貨跌價(jià)的計(jì)提，甚至有可能到10億元。

作為營(yíng)收規(guī)模已上千億計(jì)算的鋼鐵行業(yè)，這實(shí)際上可以成為其調(diào)節(jié)利潤(rùn)的一個(gè)重要途徑。在2008年金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，鋼鐵業(yè)普遍大幅計(jì)提，寶鋼股份(600019)全年計(jì)提高達(dá)59億元，武鋼股份(600005)計(jì)提16億元。而2011年鋼鐵行業(yè)的高額計(jì)提預(yù)計(jì)又是全行業(yè)的一個(gè)例行動(dòng)作。

按照現(xiàn)行會(huì)計(jì)方面的相關(guān)規(guī)定，根據(jù)公司應(yīng)收賬款回收的具體情況，不考慮賬期問(wèn)題，確定年度計(jì)提(壞賬、存貨跌價(jià))準(zhǔn)備的上限比例為5%。

該項(xiàng)規(guī)定如果單從總體營(yíng)收絕對(duì)數(shù)字上看并不算大，但是對(duì)于一些應(yīng)收賬款比例較高的公司顯然影響很大。而2011年整體市場(chǎng)貨幣供應(yīng)總體偏緊的因素，很多企業(yè)的現(xiàn)金流緊張，很多公司的應(yīng)收賬款本身隨大市有增加，如果年底集中計(jì)提，業(yè)績(jī)明顯大幅低于預(yù)期顯然是必然的。

以剛發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告的某中小板公司為例，其2011年的營(yíng)收規(guī)模約為40億元，應(yīng)收賬款數(shù)字較大約為22億元，則按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公司上限計(jì)提了超過(guò)1億元的存貨及壞賬。而此前公司預(yù)計(jì)全年利潤(rùn)約3億元左右，應(yīng)收賬款本來(lái)就遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期，該項(xiàng)處理方式顯然對(duì)于公司2011年全年的業(yè)績(jī)影響較大。

“破罐破摔”與“平滑業(yè)績(jī)”并存

計(jì)提制度本身是法規(guī)和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許的，上市公司對(duì)計(jì)提的會(huì)計(jì)處理具有相對(duì)較大的自主權(quán)，外界很難用一個(gè)明確的標(biāo)準(zhǔn)去衡量上市公司的某項(xiàng)計(jì)提是否適度。當(dāng)整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境處于不景氣的大環(huán)境下，部分公司也就趁機(jī)做大計(jì)提規(guī)模。

不過(guò)，就具體原因和動(dòng)機(jī)分析來(lái)看，一種是典型的“破罐破摔”型的既然行業(yè)不好，業(yè)績(jī)反正是要低于之前的市場(chǎng)預(yù)期，既然如此，那就今年一壞到底，也就不在乎虧多虧少，能甩掉“歷史包袱”也好；還有一種情況是，今年市場(chǎng)大環(huán)境不好，業(yè)績(jī)就算有好表現(xiàn)，股市也未見(jiàn)得會(huì)有好表現(xiàn)，那就多留存一些業(yè)績(jī)待到明年也未嘗不可。

此外，在計(jì)提中還有一種較為極端的情況，上市公司資金被大股東或者關(guān)聯(lián)公司長(zhǎng)期占用，上市公司在年報(bào)中對(duì)應(yīng)收款計(jì)提巨額壞賬準(zhǔn)備，吞噬企業(yè)利潤(rùn)，甚至直接導(dǎo)致虧損。這種典型代表之一就是ST滬科(600608)，大股東長(zhǎng)期占有公司數(shù)億資金無(wú)法收回，導(dǎo)致公司長(zhǎng)期虧損。上海醫(yī)藥(601607)在過(guò)去也數(shù)次超出市場(chǎng)預(yù)期對(duì)關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款和相關(guān)權(quán)益做出大幅計(jì)提。

就第一種情況來(lái)看，盡管今年年報(bào)還未大批量發(fā)布，除了鋼鐵外，包括光伏、風(fēng)電、部分醫(yī)藥及機(jī)械行業(yè)都將面臨“壞中更壞”的局面，不過(guò)比2008-2009年情況略好的是，去年化工、有色金屬等行業(yè)由于前三季度有幾波產(chǎn)品價(jià)格上漲，2011年預(yù)計(jì)仍然將取得比較好的業(yè)績(jī)。

第二種情況看起來(lái)是玩了一個(gè)小花招，只是“讓豐年顯的不那么豐收”，讓當(dāng)年的業(yè)績(jī)可能低于預(yù)期，而將預(yù)期外的業(yè)績(jī)隱藏起來(lái)。

有某軟件上市公司高管對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示：“公司大股東實(shí)際上不希望公司業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)，每年能有平穩(wěn)增長(zhǎng)就好，尤其公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的有些項(xiàng)目是跨年度，可以通過(guò)應(yīng)收賬款以及計(jì)提來(lái)調(diào)節(jié)利潤(rùn)。

這種情況在過(guò)去幾年曾屢屢發(fā)生，包括銀行、地產(chǎn)、有色金屬、醫(yī)藥等行業(yè)都出現(xiàn)過(guò)突然大幅計(jì)提。

挖掘高計(jì)提“假摔”公司

按照會(huì)計(jì)制度，企業(yè)應(yīng)當(dāng)定期或至少于每年年終，對(duì)應(yīng)收款項(xiàng)進(jìn)行全面檢查，預(yù)計(jì)各項(xiàng)應(yīng)收款項(xiàng)可能發(fā)生的壞賬，對(duì)沒(méi)有把握能收回的，應(yīng)當(dāng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。同時(shí)，可以在定期報(bào)告中披露其應(yīng)收款的狀況，按期或至少在半年報(bào)中披露壞賬準(zhǔn)備計(jì)提情況，投資者可以據(jù)此估算計(jì)提壞賬對(duì)于全年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。

不過(guò)，這種年底突擊一次性計(jì)提仍然是市場(chǎng)主流操作模式，這就使得投資者通過(guò)公司業(yè)績(jī)的表象來(lái)持續(xù)性看待公司成長(zhǎng)性造成一定困難，需要一些方法二次挖掘“藏利潤(rùn)”的行業(yè)與公司。

畢竟如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)轉(zhuǎn)好，市場(chǎng)量?jī)r(jià)回升，這部分計(jì)提損失還可以轉(zhuǎn)化為來(lái)年的利潤(rùn)。2008年大宗商品市場(chǎng)一蹶不振，相關(guān)上市公司大規(guī)模對(duì)存貨計(jì)提減值準(zhǔn)備。2009年，隨著市場(chǎng)回暖，這些公司又將減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回，造成業(yè)績(jī)環(huán)比大幅上升。

以中國(guó)證券報(bào)此前報(bào)道過(guò)的明星電力(600101)為例，公司2009年每股收益0.53元，扣除非經(jīng)常性損益后每股收益為0.25元，凈利潤(rùn)增加主要原因是2008年同期公司計(jì)提了2818.49萬(wàn)元熱電廠資產(chǎn)減值準(zhǔn)備及四川省達(dá)州市財(cái)政局600萬(wàn)元借款的壞賬準(zhǔn)備，沖回預(yù)計(jì)負(fù)債8050萬(wàn)元等。資產(chǎn)減值計(jì)提沖回成為公司業(yè)績(jī)大增的主要原因。

不過(guò)，明星電力通過(guò)調(diào)節(jié)計(jì)提使第二年公司業(yè)績(jī)的增加有些意外因素，但是在這些看起來(lái)有調(diào)整業(yè)績(jī)的行業(yè)和公司隊(duì)伍中，要挖掘出可能是“假摔”的公司仍然是有章可循的。

首先，總體分析行業(yè)景氣周期的階段及持續(xù)性，進(jìn)而再具體分析公司的情況。比如由于在好的年景業(yè)績(jī)超預(yù)期，公司借機(jī)做大歷史遺留問(wèn)題的計(jì)提甚至隱藏一部分利潤(rùn)都是可能的。比如在2008年-2010年，作為行業(yè)在上升繁榮的景氣周期中，汽車行業(yè)整體效益都很好，相關(guān)公司就出現(xiàn)較多的計(jì)提作為來(lái)年業(yè)績(jī)穩(wěn)定器。

值得一提的是，上市公司持有其他公司的證券、藝術(shù)品、房產(chǎn)等投資品種的價(jià)值變動(dòng)，這些都是具有“彈性”的資產(chǎn)，對(duì)短期業(yè)績(jī)變化影響較大。根據(jù)證監(jiān)會(huì)2008年11月出臺(tái)的相關(guān)規(guī)定，要求上市公司將證券投資公允價(jià)值變動(dòng)、房地產(chǎn)投資公允價(jià)值變動(dòng)等6個(gè)項(xiàng)目計(jì)入非經(jīng)常性損益。這些彈性資產(chǎn)都是隱形的資產(chǎn)，因此在經(jīng)濟(jì)面轉(zhuǎn)好，這些資產(chǎn)存貨越多、計(jì)提越多的上市公司可能更有潛力。不過(guò)，也要考慮變現(xiàn)業(yè)績(jī)釋放的時(shí)點(diǎn)和機(jī)會(huì)。

另外，應(yīng)結(jié)合計(jì)提問(wèn)題，從財(cái)務(wù)指標(biāo)的專業(yè)角度對(duì)公司“體質(zhì)”做一個(gè)體檢。據(jù)一位擔(dān)任上市公司獨(dú)董的財(cái)務(wù)專家對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，要看計(jì)提是公司個(gè)性問(wèn)題還是行業(yè)普遍問(wèn)題，公司的盈利來(lái)源中主營(yíng)和非經(jīng)常損益歷年的比例變化，應(yīng)收款的增加幅度是否與主營(yíng)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)同步匹配等。