內幕交易緣何屢禁不絕相關法規缺漏

2012年02月23日 11:13
來源：深圳特區報

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伴隨證監會的一紙通報，曾經轟動一時的首起證券分析師操縱市場案水落石出。

從唐建因“老鼠倉”遭查，到葉志剛“搶帽子”被罰，形形色色的內幕交易令人憤怒，卻也讓人無可奈何。搶不完的“帽子”被抓不光的“老鼠倉”內幕交易屢禁不絕的背后，暴露出相關法規的缺漏。

●葉志剛案引發反思

所謂“搶帽子”交易，是指證券公司、證券咨詢機構、專業中介機構及其工作人員，買賣或者持有相關證券，并對該證券或其發行人、上市公司公開作出評價、預測或者投資建議，以便通過期待的市場波動取得經濟利益的行為。

證監會20日通報的葉志剛案就是一起典型的“搶帽子”操縱市場案。經調查，2006年至2009年4月間，時任海通證券機械行業首席分析師的葉志剛在將研究報告發送客戶前，利用本人所控制的劉某、任某某賬戶，多次買入研究報告所推薦的廈工股份(600815.SH)、中聯重科(000157.SZ)、華儀電氣(600290.SH)、云內動力(000903.SZ)等多只股票，并在研究報告發送后賣出該種股票，從中獲利。

葉志剛最終為自己的行為付出了代價。證監會決定，沒收葉志剛違法所得32.58萬元，并處100萬元罰款及5年市場禁入。

值得注意的是，此番葉志剛被查處，源于其前女友的舉報。這不由讓人反思，為何難以依靠現行法律法規發現、制止乃至防范此類違法活動？在規模龐大的證券交易中，還有多少內幕交易因為無人舉報而大肆猖獗？

●內幕交易背后的法制缺漏

時間回溯到5年前。2007年5月，原上投摩根成長先鋒基金經理唐建因涉嫌利用內幕信息從事違規投資活動而被證監會立案查處，成為中國證券監管者對“老鼠倉”的首次重拳出擊。

2010年9月，中國證監會查處三名基金經理，其中長城基金管理有限公司基金經理韓剛因涉嫌犯罪而被移送公安機關追究刑事責任，成為中國資本市場“法辦”內幕交易的一次重大突破。

統計顯示，2011年前11個月中，證監會在對各類線索核實的基礎上，共立案調查案件82起，其中內幕交易39起；啟動非正式調查105起，其中內幕交易63起。

從“老鼠倉”到“搶帽子”，監管層前所未有的查處力度，掀起的仍只是形形色色內幕交易的“冰山一角”，暴露的卻是相關制度體系的種種缺失。有學者甚至直言：“中國證券市場上內幕交易行為的存在，不僅是個體性的，而且是體制性的！”

浙江金融法學會會長李有星表示，證券市場作為信息市場，力圖實現信息資源的優化配置，以扭轉內幕人員與投資者之間的非對稱信息格局，保證投資者擁有充分、準確、全面、及時的信息。因此，如何有效公開和傳遞信息便成為證券市場正常運轉的核心。內幕交易存在對信息的優先占用現象而嚴重損害了證券市場的運轉機制。

如何重構證券內幕信息的認定標準？如何改進和完善證券公司的“信息隔離墻”制度？如何通過主體規制打擊并購重組中的內幕交易行為？在評估已實施6年的新《證券法》時，眾多市場人士、法學專家不約而同地將內幕交易作為討論的重點。

●“他山之石”可供借鑒

面對神秘的內幕信息以及由此可能帶來的巨大利益，產生沖動似乎在所難免。而存在漏洞的“防火墻”，為少數證券從業人員利用職務之便謀取私利提供了可能。

值得注意的是，全球范圍內絕大多數法制較為成熟的市場都未對證券從業人員持股進行全面禁止。其通過相關法規制度構建起“信息隔離墻”以防范內幕交易和利益輸送的經驗，對于中國證券監管者而言無異于“他山之石”

例如，對于類似葉志剛案中證券公司研究員、分析師交易相關證券的行為，紐約證券交易所有著詳盡的規制，包括“發行人的主營業務類型或者所在行業與研究分析師在其研究報告中通常涉及的公司相同的，該研究分析師及其家庭成員不得在公開發行前購買或收受該發行人的證券”；“在會員組織發布關于目標公司證券或者該證券的評級或預測發生變動的研究報告之前30日與之后5日，研究分析師及其家庭成員不得買賣目標公司的任何證券或該證券的衍生產品。

而對于內幕交易的打擊，對于知情人的規定，在任何一個成熟資本市場都是超乎尋常的嚴厲——英國法律規定，基于履行職責而獲知內幕信息的人，以及基于前一類人的泄漏而獲知內幕信息的人，均為知情人。美國“IBM收購蓮花公司內幕交易案”中，內幕信息傳遞第六層上的信息受領人都被法院判以內幕交易罪處罰。

業內專家建議，我國應當借鑒海外成熟市場經驗，在取消對證券公司從業人員持有、買賣股票的禁止性規定的同時，建立并完善禁止內幕交易制度、防范利益沖突制度。

(據新華社上海2月22日電)