天龍集團(tuán)：顯著受益環(huán)保政策

2012年03月14日 03:34
來(lái)源：證券時(shí)報(bào) 作者：劉旭明

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天龍集團(tuán)(300063)昨日公布2011年年度報(bào)告，2011年收入為3.52億元，同比增長(zhǎng)31%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1904萬(wàn)元，同比下降26%，全年實(shí)現(xiàn)每股收益0.28元，略低于我們的預(yù)期。其2011年分配預(yù)案為10股轉(zhuǎn)增5股派1.5元。其中四季度收入為1.02億元，環(huán)比增長(zhǎng)2%，凈利潤(rùn)406萬(wàn)元，環(huán)比下降38%，利潤(rùn)下降主要是由于四季度期間費(fèi)用增長(zhǎng)。

公司同時(shí)公告，2012年第一季度凈利潤(rùn)為380-437萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)76%-102%。其中因收購(gòu)云南林緣林產(chǎn)化工有限公司，營(yíng)業(yè)外收入增加約200萬(wàn)元。我們認(rèn)為，公司1-2月份銷售收入無(wú)明顯增加，盡管近期松香、丙烯酸等原料價(jià)格有所回落，但公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)超過(guò)100天，需要一定時(shí)間消化高價(jià)庫(kù)存之后，盈利能力才能逐步恢復(fù)。而收購(gòu)林產(chǎn)化工資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，將成為公司業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

近期新環(huán)境空氣質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)，首次對(duì)PM2.5進(jìn)行監(jiān)測(cè)，首先從京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角等區(qū)域?qū)嵭校鸩酵茝V到全國(guó)。傳統(tǒng)油墨是PM2.5一大污染源頭，隨政策趨嚴(yán)，水性油墨將加速對(duì)傳統(tǒng)油墨的替代，長(zhǎng)期將提升水性油墨的市場(chǎng)空間。目前柔印用水性油墨僅占9%左右市場(chǎng)份額，替代膠印、凹印空間還很大。公司作為細(xì)分領(lǐng)域龍頭，將成為最大受益者。

風(fēng)險(xiǎn)因素方面，需留意原油價(jià)格波動(dòng)、石化原料價(jià)格對(duì)盈利能力的影響以及環(huán)保政策影響的不確定等。

近期可關(guān)注公司以下幾個(gè)方面，一是成本下降帶動(dòng)毛利率回升，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)即將到來(lái)，向上彈性大；二是長(zhǎng)期環(huán)保政策推動(dòng)水性油墨替代傳統(tǒng)產(chǎn)品的空間，下游食品包裝需求穩(wěn)定增長(zhǎng)；三是收購(gòu)林產(chǎn)化工成為公司新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)測(cè)其2012-2013年的每股收益分別為0.52元、0174元。如果環(huán)保政策執(zhí)行力度超過(guò)預(yù)期，公司業(yè)績(jī)將在此基礎(chǔ)上大幅增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)2012年40倍市盈率，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。(作者單位：國(guó)信證券)

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