人民幣波動區間有望擴大匯率市場化再進一步

2012年03月15日 01:31
來源：21世紀經濟報道作者：劉蘭香

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“中國的人民幣匯率有可能已經接近均衡水平。我們將繼續加大匯改的力度，特別是較大幅度地實行雙向的波動。”3月14日，國務院總理溫家寶在“兩會”結束后的記者會上表示，引發廣泛關注。

3月5日，在溫家寶總理作政府工作報告的當天下午，人民銀行行長周小川接受記者采訪時表示，人民幣匯率逐漸具備了浮動的條件，幅度可以考慮適當加大。二者的表述一脈相承，令市場預期人民幣匯率改革或許即將有“大動作”

“人民幣匯率形成機制改革越快越好，因為不加快匯改，金融領域其他改革也很難推進。現在來自國際收支方面的壓力減輕很多，更應當加快改革，推動匯率市場化。擴大匯率浮動幅度是應該做的，但更重要的是央行要減少在外匯市場的干預。”社科院世界經濟與政治研究所研究員張斌表示。

不管是從官方的表述看，還是從近期人民幣中間價大起大落看，增強人民幣雙向浮動彈性的意圖明顯。一位國有大行外匯交易員指出，增強彈性可以通過兩個方法來實現，一是擴大波動區間，二是提高中間價波動的幅度。“前者可更多地體現市場的供求關系，后者則由央行公布，所以‘擴大雙向波動幅度’到底是指的哪一種情況，現在還難以判斷。

中間價“過山車”

在3月5日發布的《政府工作報告》中，除了過去曾提到的“改善人民幣匯率形成機制”外，還增加了一句“增強人民幣匯率雙向浮動彈性”，這一不同尋常的表述引人關注。

無獨有偶，亦是從3月5日開始，人民幣兌美元中間價開始玩起“過山車”，先是連跌四天，5日當天就下跌139個基點，四天累計下跌253個基點；9日，中間價驟然上漲162個基點，創出年內最大單日漲幅；12日，中間價又出現高達209個基點的大跌，創下年內最大單日跌幅。

3月4日公布的數據顯示，2月份出現我國單月最大的貿易逆差315億美元，市場人士認為，這亦是引發5日中間價大跌的重要因素。

央行副行長兼國家外匯管理局局長易綱3月12日在答中外記者問時則表示，今年前兩個月的貿易逆差對人民幣匯率接近均衡水平是正面跡象。“自去年第四季度以來，已經形成了比較持續的對人民幣匯率的雙向預期和雙向波動，這種預期的雙向波動持續的時間較長，范圍浮動得也比較靈活。要不斷地完善人民幣匯率的形成機制，增強人民幣匯率雙向浮動的彈性，無論從國際收支平衡看，還是從市場的預期看，現在的條件是日臻成熟的。

前兩個月，人民幣兌美元中間價升值0.14%，較去年同期升值0.72%的速度顯著放緩。以2011年最后一個交易日作為參考基準，人民幣匯率中間價今年頭兩個月的振幅達0.61%。進入3月份后，中間價從暴漲到暴跌快速轉換，更凸顯出彈性加強的特征。

3月14日，人民幣兌美元中間價再度大幅回調69個基點，報6.3328，創下今年以來的新低，收盤價報6.3323，下跌53個基點。

人民幣波動區間有望擴大匯率市場化再進一步

“即便不擴大匯率波動區間，中間價的大起大落實際上已經在增強人民幣匯率雙向浮動彈性。從客戶來說需要調整心態，適應新的環境，尋找合適的交易時機，而從銀行的角度來說，要幫助客戶對沖匯率風險的技術難度也更大。”上述國有大行交易員稱。

何謂均衡匯率？

目前，更多反映市場需求的人民幣即期交易價格只允許在人民幣中間價上下0.5%浮動。在高層頻吹暖風的背景下，市場對于人民幣波動區間即將擴大寄予厚望，并預期波動區間將擴大至0.75%甚至是1%。

值得注意的是，溫家寶還在會上提醒記者：從去年9月份開始，在香港市場無本金遠期交割，也就是所謂NDF，開始雙向波動。“這就告訴我們，中國的人民幣匯率有可能已經接近均衡水平。

上述國有大行交易員稱，如何理解“人民幣匯率接近均衡水平”，是判

斷人民幣匯率政策未來走向的關鍵。“如果說加強雙向波動是要在匯率接近均衡水平的基礎上擴大波動區間，那這個均衡匯率到底是多少？是不是就是目前6.31、6.32左右的水平？這個是關鍵。

張斌亦表示，即便擴大人民幣波動區間，也不宜將其對匯率市場化的意義看得過高。“2005年以來，擴大人民幣匯率波動區間的同時，央行對外匯市場的干預力度也加大，這造成了外匯儲備超常增長。所以與擴大波動區間相比，央行減少對外匯市場的干預更重要。

他還指出，央行減少干預并非意味著央行不能干預市場，而是要有一套明確的干預規則，比如規定在什么情況下央行才會入市干預。“日本、瑞士甚至美國央行都干預市場，但他們有明確的規則，這與匯率市場化并不沖突。

不過，央行干預市場若從常態化變成非常態化，可能意味著對中間價的徹底“拋棄”。上述國有大行交易員稱，目前人民幣中間價還是匯率機制的核心，短時間內不可能會完全放開，“所以推動市場化還是會先從外圍著手，比如擴大日內波動區間。”