清科觀察：VC/PE上市退出承壓 逼降一級市場估值

2012年04月05日 14:41
來源：清科研究中心 作者：傅??

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2012年伊始，“寒冬”成為中國VC/PE市場中的重點詞之一。隨著新股發(fā)行審查趨嚴(yán)，二級市場價格重估，VC/PE通過被投企業(yè)境內(nèi)上市實現(xiàn)退出的難度顯著加大。清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2012年伊中國VC/PE機構(gòu)境內(nèi)IPO退出節(jié)奏明顯減速，平均賬面回報水平也有所回落，而這一現(xiàn)象也已經(jīng)迫使一級市場估值下調(diào)，機構(gòu)投資速度減慢。

境內(nèi)IPO放緩，VC/PE支持上市企業(yè)減少

據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，2011年全年，共有281家中國企業(yè)于境內(nèi)市場實現(xiàn)上市，其中VC/PE支持的企業(yè)共有141家，占比達(dá)到一半。從2011年下半年開始，中國企業(yè)境內(nèi)上市節(jié)奏較上半年明顯放緩，除8、9月外，每月上市企業(yè)數(shù)量不超過20家。進(jìn)入2012年，前2個月境內(nèi)上市企業(yè)數(shù)量更是不到上年同期的半數(shù)。從VC/PE支持情況來看，自去年10月起，VC/PE支持的境內(nèi)上市企業(yè)有所減少，但仍在上市企業(yè)中占據(jù)了較大比重。

賬面回報水平下滑，一級市場估值回歸

2011年，境內(nèi)市場上市企業(yè)平均發(fā)行市盈率整體呈下滑趨勢，年內(nèi)深圳中小企業(yè)板發(fā)行市盈率由1月的67.80倍跌倒12月的37.87倍，上海證券交易所由1月的71.14倍跌至12月的32.08倍，深圳創(chuàng)業(yè)板則由1月的87.35倍跌至12月的37.72倍，在三個市場中跌幅最大。

隨著二級市場估值的回歸，VC/PE境內(nèi)IPO退出賬面回報倍數(shù)也呈現(xiàn)下滑，自2011年6月起，VC/PE境內(nèi)IPO平均賬面回報介于3.00倍和6.50倍之間波動，而此前，在2011年上半年及2010年，月平均7.00-8.00倍甚至動輒上10.00倍的回報水平也屢見不鮮。不難看出，“上市=暴利”的時代已經(jīng)過去，之前部分機構(gòu)在2010年掀起“全民PE”熱潮時高估值投資，之后出現(xiàn)一、二級市場估值倒掛，機構(gòu)賬面投資回報明顯回落。清科研究中心注意到，IPO退出壓力已經(jīng)迫使VC/PE機構(gòu)審慎決策，2012年以來，市場中多數(shù)機構(gòu)已經(jīng)放慢了投資速度，項目估值跌幅顯著。

1. 2011年1月華銳風(fēng)電上市后背后深圳瑞華豐能投資有限公司、天津德同投資咨詢有限公司、北京頤源智地投資有限公司、北京盛景嘉華投資顧問有限公司和北京益通森源投資咨詢有限公司獲得540.00倍賬面回報，新天域獲得180.00倍賬面回報，

2. 2011年10月亞瑪頓上市后江蘇高科技投資集團有限公司獲得405.33倍賬面回報。

券商直投并未跑贏市場整體水平

2007年，證券公司直接投資試點業(yè)務(wù)啟動，隨即因為其與保薦業(yè)務(wù)之間的防火墻建設(shè)以及相關(guān)人員的內(nèi)控管理體系等問題飽受詬病。去年7月《證券公司直接投資業(yè)務(wù)監(jiān)管指引》下發(fā)后，“先保薦再直投”的模式被明確叫停，再為券商直投日后發(fā)展再添一份不確定因素。清科研究中心注意到，隨著中國私募股權(quán)投資機構(gòu)整體退出節(jié)奏減速，券商直投項目IPO退出的步伐有所放緩，上年第四季度沒有發(fā)生1起券商直投的IPO退出案例，而從每月券商直投IPO退出平均賬面回報倍數(shù)來看，其回報也低于市場整體水平。

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