清科：一季度資本市場低迷依舊 VC/PE暴利時代或終結

2012年04月05日 14:49
來源：清科研究中心作者：張琦

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2012年第一季度，在清科研究中心關注的境外13個市場和境內3個市場上，共有118家企業上市，其中中國企業共有60家在境內外市場上市，占各國IPO總數的50.8%。中國企業上市融資總額共計62.07億美元，占全球融資總額的47.8%。平均每家企業融資1.03億美元。

大中華區著名創業投資與私募股權研究機構清科研究中心近日即將發布《2012年第一季度中國企業上市研究報告》，其中顯示：在清科研究中心關注的境外13個市場和境內3個市場上，2012年第一季度的全球IPO從數量上看，本季度全球共有118家企業上市，與2011年一季度160家相比下滑26.3%；從融資額度上看，全球總融資額129.82億美元，平均每家企業融資1.10億美元。

全球IPO同比大幅下挫，2012未見“開門紅”

本季度全球共有118家企業上市，較2011年同期的160支IPO減少了42支，同比下降26.3% ；全球總融資129.82億美元，平均每家企業融資1.10億美元。隨著2011年中國滬深兩市萎靡不振，海外上市遇冷受阻，2012年伊始中國企業境內外上市便已開局不利，盡管2012年春節之后，中國股市曾出現一波小幅上揚，但是隨即再次出現下跌，加之證監會監管政策頻出，中國企業上市活躍度有所降低。一季度，中國企業上市數量和融資額同比出現大幅下滑，僅有60家中國企業在境內外市場上市，占全球IPO總量的50.8%；融資總額僅為62.07億美元，平均每家企業融資1.03億美元。非中國企業的表現則相對平穩，共有58家企業上市，與歷史同期基本持平，融資額則同樣出現下降，僅融資67.75億美元。

海外上市依舊低迷，中概股前景令人擔憂

2012年歐債危機懸而未決，美國經濟雖有復蘇，但力度依然很弱，全球經濟依然處于較低水平，海外市場資本市場一季度連續下跌，投資者投資信心與熱情遭到極大打擊，因此變得更為理性與謹慎，資金不斷抽離市場。受世界經濟緩慢復蘇以及2011年下半年中概股赴美上市冰凍期持續影響，再加上2012年1月正值歲末年初假期，2012年第一季度中國企業海外上市的數量及融資額較2011年四季度出現大幅下滑，11家中國企業在海外兩個市場僅募得5.47億美元，上市數量環比減少8家，融資額環比減少77.8%；同比來看，中國企業海外數量和融資額也大幅減少，其中僅融資額較2011年同期縮水近60.0%。

市場分布方面，2012年第一季度中國企業海外IPO上市地點十分集中，11家中國企業在香港主板及紐約證券交易所兩個市場合計融資5.47億美元。具體來看，香港主板仍然是中國企業海外上市首選市場，有10家中國企業都選擇在香港主板上市。值得注意的是，伴隨著唯品會2012年3月登陸紐約證券交易所，中概股終于在經歷了長達半年多的赴美上市冰凍期后，赴美IPO窗口再次打開，但是唯品會上市首日便遭破發以及股價持續下跌，中概股前景仍令人擔憂。

本季度的中國企業海外上市行業分布較為分散，能源及礦產、房地產、汽車、建筑/工程、生物技術/醫療健康、食品&飲料、機械制造、互聯網、金融九大行業上市企業吸引到5.47億美元投資。能源及礦產行業有3家中國企業上市，以2.38億融資額居各行業榜首，其中，僅力量能源募集資金過億；其余八大行業均各有一家中國企業上市，融資金額均相對較小，未超過1.00億美元。

境內IPO數量持續低迷，融資額縮水明顯

2012年第一季度，國內宏觀經濟增速繼續放緩，證監會一系列新股發行制度改革措施效應逐步顯現，境內資本市場仍然低迷。境內滬深兩市上市企業數量大體與2011年第四季度持平，雖然僅中國交建一家企業便募得7.95億，但其余企業募集金額較低，49家企業總融資額僅為56.59億美元，環比回落33.8%。同比來看，境內兩市上市企業數量較2011年第一季度89家企業融資158.37億美元的水平分別減少44.9%和64.3%。本季度中國企業境內上市依舊超越海外市場，上市數量比海外市場多38家，融資額高出51.13億美元。

本季度，境內上市企業仍以深圳創業板和中小板為主要目的地。在境內上市的49家上市企業中，僅5家企業在上海交易所上市，其余44家企業均選擇在深圳交易所上市，其中在深圳中小板上市的企業有19家，創業板上市的企業25家。

行業分布方面，依舊是傳統巨頭機械制造業以10家上市數量居于榜首，融資12.20億美元；建筑/工程業以11.93億美元的融資額位列第二；此外，再無其他行業融資額超過10.00億美元。IT與電子及光電設備業均以7家上市數量位居上市數量第二。

VC/PE機構賬面投資回報下滑，“上市=暴利”的時代已經過去

由于2012年第一季度IPO總量下降，當季度VC/PE支持的中國企業上市數量和融資額同步減少，僅32家具有創投和私募股權投資支持的中國企業在境內外市場上市，融資金額為32.32億美元，與2011年第一季度相比上市企業數量減少15家，融資額減少65.9%。從境內市場平均發行市盈率來看，自2011年以來，境內市場上市企業平均發行市盈率整體呈下滑趨勢，年內深圳中小企業板發行市盈率由1月的67.80倍跌倒12月的37.87倍，上海證券交易所由1月的71.14倍跌至12月的32.08倍，深圳創業板則由1月的87.35倍跌至12月的37.72倍，在三個市場中跌幅最大。

隨著二級市場估值的回歸，VC/PE境內IPO退出賬面回報倍數也呈現下滑，32家VC/PE支持的上市企業為其背后的75支VC/PE投資基金僅帶來4.24倍的平均賬面投資回報。境內上市的企業為VC/PE帶來平均賬面投資回報為4.48倍，其中，上海證券交易所平均賬面投資回報為5.95倍，深圳創業板和深圳中小板分別為投資者帶來5.02倍和3.89倍的投資回報。海外方面，上市的企業為投資者帶來的平均賬面投資回報為1.83倍。而此前，在2011年上半年及2010年，月平均7.00-8.00倍甚至動輒上10.00倍的回報水平也屢見不鮮。

本季度境內資本市場的平均賬面回報全線下降，其中創業板本季度5.02倍的回報更可謂令市場跌破眼鏡。自2009年底開閘以來，創業板一路高歌猛進，不僅市盈率處于較高水平，而且其豐厚的平均賬面投資回報也令投資者收益頗豐。2009年底2010年和2011年的創業板平均賬面投資回報分別為7.48倍、10年90倍和7.81倍，相比之下，本季度的回報水平成為創業板兩年來的最差水平。清科研究中心認為，二級市場低迷，監管日益趨緊，創業板為VC/PE機構、投資者收乃至整個資本市場所編織的“美麗童話”行將落幕。面臨IPO窘境，清科研究中心為VC/PE機構提出以下兩點建議：第一，及時調整退出策略，對并購、股權轉讓等其他退出方式兼容并蓄；第二，優化投資組合，控制投資成本，適度減少對中后期以及pre-IPO的項目的依賴，注重企業內在投資價值的發掘和培養。

注：①從2009年第一季度開始，清科研究中心《中國企業上市研究報告》系列中的海外研究市場范圍由原十一個擴大到十三個：包括NASDAQ、紐約證券交易所、倫敦證券交易所主板和AIM、香港主板、香港創業板、新加坡主板、凱利板(原新加坡創業板)、東京證券交易所主板、東京證券交易所創業板、韓國交易所主板和創業板、法蘭克福證券交易所，其中倫敦證券交易所主板和韓國交易所主板為新增加的市場。