貴州茅臺(tái)百億利潤滯留賬面 分紅一哥頭銜遭質(zhì)疑

2012年04月12日 10:51
來源：金陵晚報(bào) 作者：史亮

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“白酒一哥”茅臺(tái)剛剛出爐的2011年年報(bào)大方進(jìn)行現(xiàn)金分紅，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利39.97元。由于茅臺(tái)總計(jì)10.4億股，按照這個(gè)分紅承諾將派發(fā)股利高達(dá)41.496億元，被市場稱為創(chuàng)A股最高紀(jì)錄，成為A股現(xiàn)金分紅一哥。

不過，這一說法遭遇武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新的質(zhì)疑。這位長期研究分紅政策的教授昨日告訴《金證券》記者：“雖然說每股接近4元的現(xiàn)金分紅比較高，但是，按照茅臺(tái)200元的高股價(jià)來看，其實(shí)股息率只有2%，還不如銀行5%的股息率。

絕對(duì)值迷惑人

2011年茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤87.63億元，共計(jì)派發(fā)股利41.496億元，占公司凈利潤接近一半數(shù)額?！督鹱C券》記者注意到，茅臺(tái)這次分紅比例確實(shí)創(chuàng)造了自己的歷史之最。2010年，茅臺(tái)的分紅比例是10送23元。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，茅臺(tái)自2001年上市以來，十年間累計(jì)分紅額已高達(dá)70.22億元，若本次分紅預(yù)案通過股東大會(huì)審議，將刷新A股最高現(xiàn)金分紅的紀(jì)錄，同時(shí)公司累計(jì)分紅金額也將突破百億元，達(dá)到111.72億元。

每股4元的分紅，確實(shí)令資本市場震撼。昨日，上海一家食品飲料行業(yè)研究員向《金證券》記者坦言：“我看投資者都在說茅臺(tái)分紅第一名，其實(shí)，在我們看來，茅臺(tái)的分紅仍然一般?！边@位研究員以股息率計(jì)算茅臺(tái)的實(shí)際分紅率，他指出：“茅臺(tái)現(xiàn)在股價(jià)高達(dá)200元，股息率是股息與股票價(jià)格之間的比率，這個(gè)數(shù)值才能說明公司的真實(shí)分紅率，而每股4元不到的分紅與200元相除，也只有2%，也就是說，茅臺(tái)的實(shí)際分紅率只有2%。

在眾人被茅臺(tái)每股4元分紅的絕對(duì)值迷倒之時(shí)，專家都非常冷靜。昨日，董登新也向《金證券》記者強(qiáng)調(diào)：“2%的股息率并不能算是大藍(lán)籌概念。我測算下來發(fā)現(xiàn)，茅臺(tái)的實(shí)際分紅能力還不如銀行。

根據(jù)董登新的計(jì)算，貴州茅臺(tái)股息收益率遠(yuǎn)不及中國銀行。2011年報(bào)分配方案顯示：貴州茅臺(tái)擬每股派現(xiàn)3.997元；中國銀行擬每股派現(xiàn)0.155元。而根據(jù)4月10日收盤價(jià)：茅臺(tái)208.11元，中行3.02元；按目前價(jià)位計(jì)算，股息收益率分別為：茅臺(tái)1.9%，中行5.1%。

董登新認(rèn)為：“茅臺(tái)派現(xiàn)水平并不高。”

現(xiàn)金貶值驚人

《金證券》記者注意到，目前銀行一年期定存利率是3.5%，茅臺(tái)2%的股息率顯然是低于銀行定存。除了實(shí)際分紅沒有想象的這么高，茅臺(tái)留在賬面的未分配利潤余額也讓人驚訝。根據(jù)茅臺(tái)2011年年報(bào)第31頁“利潤分配或資本公積金轉(zhuǎn)增股本預(yù)案”披露的信息，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利39.97元(含稅)，共計(jì)派發(fā)股利4149605460元，剩余15787513721.96元留待以后年度分配。

也就是說，茅臺(tái)還有高達(dá)157億元的未分配利潤沒有分配。

“這么多錢留在賬面上肯定要貶值?！倍切抡J(rèn)為，“這樣對(duì)于股東來說肯定不合理。

對(duì)于這些存在賬面的未分配利潤到底如何利用？昨日，茅臺(tái)董事會(huì)一位工作人員向《金證券》記者強(qiáng)調(diào)：“我們對(duì)這些錢都有管理，公司有現(xiàn)金管理制度，但是并沒有對(duì)外透露。

那么，茅臺(tái)公司對(duì)于現(xiàn)金管理的利用率到底如何？

《金證券》仔細(xì)查閱茅臺(tái)2011年年報(bào)的財(cái)務(wù)費(fèi)用后發(fā)現(xiàn)，在年報(bào)第43頁披露的合并利潤表里，財(cái)務(wù)費(fèi)用顯示是負(fù)3.5億元。一家上市公司財(cái)務(wù)高管向《金證券》記者解釋：“財(cái)務(wù)費(fèi)用是負(fù)數(shù)，說明是存款，如果有貸款，那么，財(cái)務(wù)費(fèi)用為正。也就是說，這個(gè)3.5億元就是公司的利息。

而《金證券》注意到，茅臺(tái)的貨幣資金是182億元，也就是說，一年的利息只有2%。

“這么一大筆資金，居然一年的利息只有2%，確實(shí)比較低，不知道茅臺(tái)的現(xiàn)金管理如何設(shè)定的。”昨日，這家公司財(cái)務(wù)高管感嘆：“雖然未分配利潤里不可能全為現(xiàn)金，但是，利息過低也不太可能。

分紅從一哥抓起

現(xiàn)金不會(huì)管理，分紅也過低，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新也給茅臺(tái)支招。

昨日，他告訴《金證券》記者：“我認(rèn)為茅臺(tái)每股分紅應(yīng)當(dāng)達(dá)到7元才勉強(qiáng)過關(guān)。”按照董登新的計(jì)算，未來茅臺(tái)如果股價(jià)在150元左右，那么5%的股息率至少也需要每股7元分紅。

不過，董登新認(rèn)為：“茅臺(tái)能有這樣每年進(jìn)步的分紅比例，仍然值得肯定，而且茅臺(tái)未來的盈利應(yīng)當(dāng)比較穩(wěn)定，我之前一直強(qiáng)調(diào)的按季分紅可以從茅臺(tái)身上開始。

董登新直言：“香港上市公司很多是實(shí)行季度分紅，但是，這需要企業(yè)的盈利有持續(xù)性，而且企業(yè)可以對(duì)自己的財(cái)務(wù)有較好的駕馭能力，盈利模式好，財(cái)務(wù)公開、透明、規(guī)范。A股上市公司沒法做到按季分紅，就是由于受外部影響過大，財(cái)務(wù)不穩(wěn)定。A股應(yīng)當(dāng)引導(dǎo)優(yōu)秀的企業(yè)慢慢學(xué)會(huì)按季分紅，企業(yè)不要暴利要穩(wěn)利。

配稿：貴州茅臺(tái)建直營店控經(jīng)銷商暴利

金證券記者 江芬芬

市場盛傳的貴州茅臺(tái)直營店戰(zhàn)略，昨與公司財(cái)報(bào)一同亮相。相比“2012年新開110家直營店”的傳聞，公司略顯謹(jǐn)慎，初步規(guī)劃擬以不超過8.5億元新建31家直營店。放眼A股市場，五糧液、瀘州老窖也相繼提出直營店計(jì)劃。高端白酒熱衷直營店，意在“分羹”，還是“控價(jià)”？

高額利潤肥了經(jīng)銷商

臺(tái)目前擁有約1100家專賣店，其中大部分為經(jīng)銷商所開設(shè)，僅有1%左右為直營店。從2011年開始，公司初涉直營店建設(shè)。昨日公司2011年年報(bào)披露，去年7月1日至12月31日，貴州茅臺(tái)酒銷售有限公司在全國各地已經(jīng)設(shè)立13家國酒茅臺(tái)自營公司，總投資金額2億元。

在同日披露的董事會(huì)《關(guān)于投資設(shè)立國酒茅臺(tái)自營公司的議案》中，公司的直營店戰(zhàn)略已趨明朗：銷售公司將自行投資不超過人民幣8.5億元，在全國31個(gè)省會(huì)城市及直轄市共計(jì)設(shè)立31家全資自營公司。

中信建投研究員黃付生分析，“公司加大直營店建設(shè)，預(yù)計(jì)每年新增產(chǎn)量的50%以上投放直營店，售價(jià)不低于1100元。同時(shí)計(jì)劃直營店數(shù)量占經(jīng)銷商的比重達(dá)到20%，以此加強(qiáng)對(duì)終端價(jià)格的掌控和利潤的回流。

據(jù)了解，公司的標(biāo)桿產(chǎn)品53度飛天茅臺(tái)2011年價(jià)格“飛天茅臺(tái)出廠價(jià)600多元，指導(dǎo)銷售價(jià)1099元，最終市場價(jià)格高企至2000元。也就是說，產(chǎn)品的高額利潤大多肥了經(jīng)銷商的腰包。

任務(wù)壓頂直營店“快跑”

近年來，貴州省極力支持茅臺(tái)快速做強(qiáng)，要求茅臺(tái)在“十二五”計(jì)劃末期銷售額達(dá)到500億元。要完成這一目標(biāo)，貴州茅臺(tái)股份公司2015年末至少實(shí)現(xiàn)收入400億元。

這也讓貴州茅臺(tái)2011年積極釋放業(yè)績。財(cái)報(bào)可見，公司去年四季度營收增速最高，預(yù)收賬款達(dá)70億元，略高于三季度末的68億?！芭c其他已披露年報(bào)的酒企相比，預(yù)收賬款增幅較小，反映出公司相對(duì)同行，更積極地確認(rèn)2011年?duì)I收，使得去年四季度營收高增長?！敝型蹲C券研究員張鐳認(rèn)為。

在巨大的輿論壓力和宏觀政策調(diào)整下，茅臺(tái)等高端白酒對(duì)于漲價(jià)倍顯小心，而加大直銷力度無疑是變相提高出廠單價(jià)、增加營收的捷徑?！督鹱C券》記者了解到，雖然茅臺(tái)市場價(jià)格有所下滑，但4月1日起53度飛天終端零售建議價(jià)已從之前的1099元上調(diào)為1519元。此外，茅臺(tái)對(duì)于下游經(jīng)銷商在產(chǎn)品數(shù)量上，也在逐步收縮。這意味著，茅臺(tái)開始從重經(jīng)銷商轉(zhuǎn)向了重投資者，經(jīng)銷商利潤受到大幅擠壓。

不過，貴州茅臺(tái)業(yè)績多年來高歌猛進(jìn)，與各地經(jīng)銷商的貢獻(xiàn)分不開。一旦公司捋起袖子決定自己干，很難避免與追隨多年的經(jīng)銷商的利益沖突。對(duì)此，中金一研究員表示，“若茅臺(tái)能夠‘將一批利潤空間壓縮至1倍左右出廠價(jià)，將直營店價(jià)格定在同一批價(jià)接近；然后溫和提升價(jià)格’，則一不會(huì)傷害既有批發(fā)商，貴州茅臺(tái)依然是利差最大的高檔酒；二來不會(huì)形成過強(qiáng)的投機(jī)預(yù)期；三也可以順利增量，茅臺(tái)自己更多受益。”

[責(zé)任編輯：liuyf] 標(biāo)簽：分紅比例 分紅預(yù)案 金證券 

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