祁斌：養老金入市的原則與誤區

2012年04月18日 10:02
來源：財經國家周刊

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上世紀七、八十年代，美國推出了“401K”計劃。對于這一計劃，我曾有切身的感受，當初我到華爾街上班的時候，第一天填了一堆表，自己都沒有太搞清楚，每個月工資的1/3就進去了。根據相關制度，如果雇員每月拿1000美元出來作為自己的養老金，其服務的機構也會匹配1000美元，如果放2000美元，公司也會匹配同等數額。所以人們有盡可能多放的想法，但這會有一個上限的制約。提取時間上也會有限制，比如59歲之前拿出來就要交罰款，還要交很高的稅。所以人這樣的制度安排，會使得美國絕大多數老百姓的企業年金源源不斷地進入資本市場，而且一放就是30年，成為美國資本市場最穩定的基石。

反觀國內，我們的富余資金也要和資本市場相結合，但近期關于所謂養老金入市的諸多討論有很多概念混淆和誤區。其實，在關于養老資金投資的制度安排里，有三個原則是最為重要的：

一是專業投資，即通過篩選和委托專業機構投資者進行投資，也就是說不鼓勵老百姓自己抱著錢沖到市場里去投資。

二是組合投資，在包括國債、公司債和股票等多個金融市場中進行不同資產類別的組合投資，而且根據不同性質養老資金的安全性要求和風險承受程度，進行不同比例的配置。從美國的情況來看，被稱為第一支柱的基本養老金，絕大多數是投資于國債的，幾乎不投資于股市，也因此規避了2008年的金融危機的沖擊，但是成長性和回報率較低；而包括“401K”在內的企業年金等第二支柱和商業保險等第三支柱，在股票、債券，甚至REITS、PE、VC等各種資產類別中投資，因其投資回報率高，在過去的幾十年實現了非凡的增長。

第三個原則是長期投資，美國養老體系的大規模建設始于八十年代初期，30年后顯現出了強大的社會效果，在過去30年中，美國普通老百姓的“401K”計劃中的養老資金與美國道瓊斯指數的相關系數達到90%以上。

我們反復強調這是一種制度建設，也許投資需要擇時，但制度建設不能再等。今天不做，過了十年還是要做。當然資本市場本身還有很多問題要解決，但兩者是一個雞生蛋、蛋生雞的過程，應該協同發展，協同解決。

由此想到，資本市場上的改革是一個結晶過程，學物理、化學的人會知道，結晶的過程首先是一堆分子先形成一個晶核，這個過程是可逆的，有很多分子跑過來，有很多分子跑開，但是一旦達到了一個臨界體系之后，它就成為不可逆。我們在做的一些改革，就是要從各個方面去共同推動，直到它成為不可逆。養老體系建設和資本市場發展是這樣一個過程，中國經濟的崛起和中國社會的進步也是這樣一個過程。

這個事情的背后是什么？為什么這么重要？因為它與和諧社會的建設息息相關。我們小時候讀過一個非常有名的課文，叫《半夜雞叫》，周扒皮和高玉寶是一對典型的勞資矛盾，周扒皮要是學點兒現代金融知識，給高玉寶做一個股權激勵，高玉寶可能自己早上三點半就爬起來了。這個事情在美國發生過，始于1930年，美國的通用汽車第一任總裁叫威爾遜，他是一個大資本家，但是他有點兒社會主義情結，他第一個倡導讓工人的養老金參與資本市場，結果美國的資產階級很生氣：這樣一搞，工人不是都和我們一樣成了資本家了嗎？威爾遜很有遠見，之后的80年中，美國一半以上的家庭，絕大多數的美國普通公民通過養老金和企業年金參與了資本市場，成為了美國經濟的股東。所以，這個過程，在中國的未來，我們希望能夠有制度安排地、有序地、循序漸進地實現，這樣對中國經濟、社會資本、創新企業和普通百姓來說都是一個莫大的好事。絕不是一個簡單的去買股票的概念，更不是救市，是一整套制度安排，涉及中國社會建設的方方面面。

(作者為中國證監會研究中心主任)