創業板“舞劍” “意在”主板

2012年04月24日 02:31
來源：中國證券報－中證網作者：曹陽

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由于上周末深交所正式發布了《深圳證券交易所創業板股票上市規則》，其中針對創業板退市制度的數條規則可謂針針見血，受此影響，周一創業板再現恐慌性下跌，創業板指數暴跌逾5%。盡管當前創業板內上市公司良莠不齊，但出現諸如昨日般大范圍個股跌停的局面，實屬罕見。有分析認為，關于創業板退市規則的推出屬于短空長多，長期而言利于創業板以及整個A股市場的發展，昨日資金對創業板個股的大范圍殺跌或存在反應過激之嫌。更關鍵的是，前期支持市場上漲的邏輯判斷鏈條未受什么考驗，而昨日創業板的大跌或許就是試金石，創業板下跌表象的背后，真正面臨考驗的是以主板為主的整體市場的邏輯判斷鏈條。

退市制度成創業板暴跌導火索

周一的A股走得格外糾結，受創業板暴跌的拖累，滬深兩市弱勢震蕩。不過，前期的熱點金融改革概念、基建相關板塊以及軍工板塊仍然表現搶眼，在滬綜指下跌0.76%的情況下，仍有多達22只個股漲停；與此同時，兩市有46只個股跌停，其中絕大部分來自創業板。

創業板昨日的暴跌顯然有跡可循。20日，深交所正式發布《深圳證券交易所創業板股票上市規則》(2012年修訂)，并自今年5月1日起施行。其中針對創業板退市制度的數條規則可謂針針見血，在創業板退市標準、恢復上市審核標準、杜絕上市公司財務違規等方面均設置了較為嚴格的準繩。盡管如此，昨日創業板的暴跌還是顯得出人意料。一方面，創業板退市制度公開征求意見已近5個月，創業板退市制度其實已為市場所熟知。另一方面，據wind的統計數據顯示，截至2011年底，273家創業板企業尚未出現年度虧損的情況，因此創業板退市制度的相關規則對創業板個股的“殺傷力”至少在近兩年內還難以體現。從這個角度而言，以所謂的“用腳投票”給昨日的創業板暴跌下定義未免牽強，而即使在昨日跌停的個股中也不乏業績穩健增長的創業板股票。

因此，退市制度的出臺只是創業板暴跌的一個導火索，并非根本原因，昨日的暴跌實質上是當前創業板現存諸多問題的一次集中爆發。

首先，今年以來，管理層在多個場合倡導價值投資的回歸，并再三提示業績穩定增長的藍籌股的投資價值，并且對“炒新、炒小、炒差”等投機現象提出警示，而創業板正是這種投機現象最為集中的板塊。因此，在創業板退市制度落地的情況下，部分投機資金不得不提前撤離創業板。

其次，創業板股票業績水平與估值水平出現嚴重背離。根據wind統計，目前創業板市盈率(TTM整體法，下同)為32.78倍，居各主要板塊之首。相較之下，滬深300的市盈率僅為11.16倍。而根據統計，2011年創業板凈利潤同比增速為17.55%，而滬深300的整體業績增速為14.71%。可見，創業板并沒有較以滬深300為代表的藍籌股體現出顯著的成長性，因此，其如此之高的估值溢價顯然欠缺合理性。而在創業板股票一季報業績繼續下滑的情況下，創業板個股估值持續回歸也就理所當然了。

最后，今年創業板的新股供給壓力不減，同時大小非解禁壓力增大。據統計，按最新收盤價計算，2012年創業板大小非解禁金額約1182.26億元，顯著高于2011年842.24億元的數額。同時大截至4月23日，已有27只新股于創業板上市，創業板擴容壓力仍然較大。而隨著創業板股票供給趨于無限化，小盤股逐漸失去了稀缺性，此前基于市值較小的高估值溢價或難以再現。

情緒化波動不改市場主流邏輯

創業板昨日的暴跌是多方面不合理因素日積月累下的一次爆發，但出現如此之大的下跌幅度仍然略顯出人意料，畢竟此前市場已經預期到了一季度創業板業績的大幅下滑。市場人士也普遍認為，昨日創業板的暴跌更多是一種情緒化的反應，存在反應過度之嫌。而從昨日盤面表現來看，主導市場本輪反彈的邏輯仍然存在。

其一，近期熱點金融改革概念股仍然反復活躍。昨日漲停的個股中仍不乏金改股，如廈門國貿和浙江東方，龍頭浙江東日雖漲幅收窄，但仍然能夠取得3.15%的漲幅。除此之外，同樣受益金融改革政策的券商股也于盤中發力，拋卻創業板的大幅下挫，盤面中仍不乏賺錢效應。

其二，熱點有向基建相關板塊以及軍工板塊擴散的跡象。昨日盡管大盤受累于創業板暴跌而出現調整，但部分建材、機械以及汽車股仍有不俗表現，而國防軍工板塊而是逆市上漲，江南紅箭、洪都航空、中國船舶均強勢漲停。

其三，昨日滬深兩市量能仍維持在較高水平。其中滬市成交了1094億元，深市成交了885.7億元，而即使是出現恐慌性下跌的創業板指數，昨日也創出了121.8億元的階段天量。這表明資金入場積極性仍然較高，而創業板的暴跌既存在部分資金恐慌撤離的現象，也有部分場外資金借市場恐慌之機加緊抄底的跡象。

事實上，昨日市場的調整已在大部分市場人士的預期之內，這主要是因為近期市場持續反彈，主要技術指標均存在明顯的超買跡象，市場需要一定的休整以為進一步的反彈積蓄力量，因而，僅僅因為創業板的非理性暴跌而斷言反彈夭折略顯草率。

此外，昨日出爐的4月份匯豐PMI初值顯示為49.1%，盡管連續六個月在代表榮枯分水嶺的50%下方，但較3月份的48.3%有所反彈，或表明經濟增速進一步下降的動能有所減小，國內經濟于二季度見底的可能仍然較大。在此背景下，逐漸放松的貨幣政策以及金融改革創新為市場帶來的紅利仍然存在。但對于創業板而言，昨日的“斷頭鍘”雖存在一定程度的錯殺，但創業板系統性的風險依然存在，后市需警惕創業板與主板市場出現分化。