人民網周五上市定位分析

2012年04月26日 14:38
來源：鳳凰財經

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一、公司基本面分析

人民網股份有限公司是我國領先的以新聞為核心的綜合信息服務運營商，擁有獨立采編權的中央重點新聞網站。首家"整體上市"的新聞類公司。為確保新聞媒體堅持正確輿論導向，國家規定相關媒體上市公司均采取采編與經營"兩分開"原則，將經營資產上市。人民網則整體上市，公司具備獨立的新聞采編權，能形成從新聞采編到信息發布的一體化產業鏈。

二、上市首日定位預測

國泰君安：19.8-23.19.

光大證券：19.5-22.8

宏源證券：19.81-23.19.

海通證券：22.6-27.4

光大證券：人民網合理價值區間為19.5-22.8元

中共中央機關報旗下網站,實力快速增強公司是人民日報社建設的國家重點新聞信息網站,主營業務為廣告宣傳服務、信息服務、移動增值服務及技術服務。2008至2011年公司營收和利潤均實現大幅增長,毛利率和凈利潤率不斷提高,表現出強勁的盈利能力。

2011年實現營業收入4.97億元,凈利潤1.39億元。

公司控股股東及實際控制人人民日報社直接及間接持有公司79.54%股份,股東還包括中國移動集團等3大通信運營商、中國電影集團、中國出版集團和金石投資等。

由傳統媒體的網絡版轉變為綜合性信息服務運營商我國互聯網應用服務行業發展已具備良好的用戶基礎以及技術和硬件基礎,互聯網廣告價值更受認同,未來持續兩位數增長,公司廣告服務業務將隨著自身品牌和知名度提高而量價齊升,原創內容的價值將帶動信息服務收入的持續強勁增長,與移動運營商的結盟使未來拓展移動增值業務收獲強力支持。

上市后公司能夠更深更廣地開掘內容、資源和牌照的商業價值,在新聞信息一次銷售、對廣告主的二次銷售、輿情研究等產品的三次銷售之外,形成移動互聯增值服務產品的四次銷售,公司正在由傳統媒體的網絡版轉變為綜合性的信息服務運營商,收獲更多增長點,不斷提高盈利能力。

估值與評級:我們預計2012-2014年EPS分別為0.66元、0196元、1223元。公司雖難以如同新浪等網站一般實現徹底的商業經營,但完全可以逐步降低對體制內資源的依托慣性,在市場經營、資本運營的路上走得更遠、更穩。綜合絕對估值和相對估值,我們認為公司合理價值區間為19.5-22.8元,對應2012年30-35倍PE,建議申購價格16.9-18.9元,對應2012年26-29倍PE。

風險提示:廣告客戶拓展風險;募投項目進展與成效低于預期風險;移動增值業務市場開拓風險;政府采購金額降低或取消風險;業務和盈利模式創新不足、落后于行業風險;宏觀經濟波動帶來互聯網廣告和其他增值業務波動風險。

國泰君安證券：人民網合理價格區間為19.8-23.1元

主要亮點:

1)內容優勢:擁有人民網、環球網兩大網絡平臺,作為中央十家重點新聞網站中第一家上市的新聞類網站企業,依托控股股東人民日報的新聞發布、信息傳播上的優勢,自身擁有獨立采編權而在政治、經濟領域的原創新聞資質,人民網在內容的獨家性上具有不可比擬的優勢,為以互聯網廣告為主要收入來源的業務模式提供強力支撐與壁壘;

2)渠道多元化:移動增值業務基礎初具規模與市場基礎,基于與三大運營商的股權關系,有望持續增長,成為業績增長強力驅動因素;

3)成長性:連續三年年收入平均增長50%以上,凈利潤連續增幅超過50%;預計2012年實現收入7.32億元,增長47.3%,凈利潤1.57億元;

4)盈利能力:三年平均毛利率超過50%,2011年毛利率達60.8%,凈利潤率21.50%,

此次計劃發行6911萬股,占發行后總股本(2.74億股)的25%,擬募集超過5.3億的資金,用于移動互聯網增值業務、技術平臺改造升級、采編平臺擴充。

估值與詢價建議:我們預測,2012-2014年EPS分別為0.66元、0193元、1227元。我們認為,二級市場合理PE在30-35倍,對應合理價格19.8-23.1元,申購價格在16.5-19.8元,對應2012年動態PE25-30倍。

主要風險:

1)所得稅免征至2013年底截止;

2)用于技改等募投項目的非直接經濟效益體現。

宏源證券：人民網合理價值區間為19.81-23.19元

采編實力雄厚,是兩大中央級新聞網站之一。人民網目前已有148名專業采編人員取得了新聞出版總署頒發的記者證,其采編實力甚至連許多傳統媒體都難以比擬。再加上人民日報社這一"堅強后盾",人民網在新聞生產與內容提供方面實力雄厚,特別是時政新聞領域,在嚴格的政策限制下,人民網更是遙遙領先。

新聞評論的品牌和規模優勢奠定了網絡輿情研究的增長基礎。人民網新聞評論已實現大規模的受眾互動。網絡評論的互動性與參與性改變了新聞報道中的單向度傳播,使得公司能第一時間收集受眾的觀點、態度與偏向。無論是對政府還是企業,基于網絡評論的輿情研究都具有重大價值。

版權保護的深入為新聞信息版權銷售提升了議價空間。考慮到國家對時政類新聞在很長的一段時間內都不會放松,新聞信息版權銷售將為公司提供穩定的收入來源。同時,隨著我國版權保護的不斷深化,未來新聞內容供應商的議價能力有望不斷提高。

重金打造的移動互聯增值業務將幫助公司搶占新媒體技術前沿。手機視頻行業正處于高速增長期,近5年來,中國移動手機視頻用戶年增長率超過150%。公司此次募集資金的一半以上將投入移動增值業務,使公司在這一新興行業中搶得先機,并同步于新媒體技術的發展與應用。

盈利預測與估值建議。我們預測2012-14年公司的EPS分別為0.64元、0191元、1225元。綜合運用絕對估值與相對估值,我們認為公司的合理價值區間為19.81-23.19元。

海通證券：人民網上市后合理價格區間在22.6-27.4元

首家"整體上市"的新聞類公司。為確保新聞媒體堅持正確輿論導向，國家規定相關媒體上市公司均采取采編與經營"兩分開"原則，將經營資產上市。人民網則整體上市，公司具備獨立的新聞采編權，能形成從新聞采編到信息發布的一體化產業鏈。本次突破反映了國家進行文化體制改革的決心和行動，一定程度上，國家希望像公司這樣領先的新聞網站能立足自身優勢做強做大，擴大輿論影響力。

在權威內容上拓展商業模式，衍生四重銷售。人民網擁有采編權、掌控上游內容，其權威、深度的內容是其價值的源頭。在此基礎上，新聞內容版權形成第一次銷售；深度新聞及評論吸引高端受眾，進而吸引廣告主形成第二次銷售；對新聞的全面監測、專業處理而來的輿情研究等產品形成第三次銷售；基于移動互聯網的應用則形成第四次銷售。

上市有望提升競爭力。本次募投項目以移動互聯網增值業務為重點，豐富產品結構形成新的利潤增長點，未來發展值得期待。公司擁有內容、客戶、合作伙伴及行業準入等資源優勢，而上市后公司有望在決策、人才等方面引入更加市場化的手段。資源優勢+商業化運作，公司有望獲得更多市場競爭的活力，從而提升傳播力和影響力，再進一步提升商業價值，形成良性循環。

主要風險。原有的資源依托慣性與市場化運營之間如何平衡；用戶競爭風險。

三、公司競爭優勢分析

1.公司是擁有獨立采編權的中央重點新聞網站。公司是首家完成轉企改制并登錄資本市場的全國重點新聞網站,擁有人民網、環球網兩大網絡平臺，目前已形成網絡廣告、信息服務、移動增值、技術服務四大主業,2011年公司實現營業收入4.97億元,同比增長50%;歸屬于母公司股東凈利潤1.39億元,同比增長71%。

2.公司的核心競爭力在于強大的內容優勢。公司擁有133名采編人員取得新聞出版總署頒發的記者證,另有700余人的采編隊伍,以及上百家的簽約合作媒體采編力量,形成完整的"信息采編-策劃-信息發布-信息服務"的一體化經營產業鏈。1)公司權威而豐富的內容資源是吸引網站流量的關鍵。2)公司將新聞信息版權銷售給大量無新聞采編權的商業網站。3)公司憑借強大的數據收集和分析能力推出網絡輿情研究咨詢產品。

3.成長性:連續三年年收入平均增長50%以上,凈利潤連續增幅超過50%;預計2012年實現收入7.32億元,增長47.3%,凈利潤1.57億元。

4.募集資金主要用于移動互聯網增值業務、技術平臺改造升級、采編平臺擴充升級3個項目。