新版退市制度將引發A股估值革命

2012年04月28日 03:44
來源：證券日報

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退市制度改革功效將絕不亞于新股發行體制改革

-董登新

4月20日，深交所正式發布《深圳證券交易所創業板股票上市規則》(2012年修訂)，并首次設定了創業板退市標準，該規則將于2012年5月1日起施行。

創業板退市制度的發布，給A股市場帶來了一場觀念性的革命。

事實上，目前甚至在未來兩年內，創業板公司可能仍不會出現退市風險。因為創業板成立還只有兩年多時間，再加上部分公司IPO時普遍存在嚴重超募現象，更何況目前只有一家公司首次出現年度虧損，因此，至少在兩年內還不會出現符合退市標準(比方連續三年虧損、凈資產為負數)的公司。盡管如此，在退市制度發布后，為什么創業板近日個股會出現普跌，而且主板的垃圾股也出現了大跌？

創業板個股普跌的主要原因有兩個：第一，由于創業板個股普遍都是小股本“袖珍股”，而A股市場估值一直以來卻習慣按股本大小排序，因此，整個創業板估值嚴重偏高，并存在較大泡沫成份。退市制度出臺后，這一慣例將被打破，盈利能力及成長性將拉開股價差異性，為此，創業板整體估值重心下移成為必然。第二，針對主板退市制度的重大缺陷，創業板明確規定，不再允許虧損公司借用“非經常性損益”來玩弄“扭虧為盈”的把戲，并且明確杜絕炒殼重組游戲，如此一來，垃圾股的暴炒與投機受到了極大的抑制和打擊，整個創業板估值水平也會比照下移。我們堅信，在二級市場這一比價效應的直接作用下，新股發行“三高”現象必將得到自動緩解。

然而，在主板退市制度改革方案尚未出臺的情況下，為什么主板垃圾股也會出現普遍下跌呢？根據證監會在今年兩會期間透露的工作安排，主板退市制度改革方案最遲將在今年6月推出。盡管新制度尚未面世，但人們堅信主板會直接復制或引入創業板退市標準，這也是世界慣例，比方，紐約證交所與NASDAQ的退市標準在設計理念與外形上幾乎是完全一致的。因此，改革后的主板退市制度一定會引入凈資產為負的退市標準，同時也會禁止“非經常性損益”對“連續三年虧損暫停上市”規則的人為操縱，如此一來，不難預料，35只凈資產為負的主板上市公司，除了退市，將別無選擇；與此同時，對于那些凈資產雖為正數，但每股凈資產低于面值(1元)的垃圾股，其中有相當部分都是采用“非經常性損益”的人為操縱手法來規避退市風險的，在采用全新的退市標準后，這些游戲手法將作廢，為此，將有大量垃圾股自動進入“連續三年虧損暫停上市”的退市程序，而且這批垃圾股極有可能率先淪為1元股，直至最終退市。正因如此，才出現了近期許多投資者集中拋售這些“準退市股”的壯觀場面。

由此可見，我們的投資者并非真正的傻瓜或賭徒，他們深深懂得游戲潛規則的奧妙。既然制度存在漏洞可鉆，他們當然要鉆；制度既然允許賭博，他們當然就是賭徒。現在制度出現重大變革，原有的游戲規則徹底被打破，因此，他們必須超前而動、規避風險。很顯然，全新的退市制度必將顛覆投資者的傳統觀念與陳舊思維，這種觀念性的革命必將恢復股市估值理性，還原股價信號，并將重新激活股市優勝劣汰、資源配置功能。到那時，新股發行中存在的“三高”現象將迎刃而解、自動消亡。

欺詐上市是IPO環節的犯罪，它不屬于退市制度的職責范疇。因為即便是欺詐上市，只要它達不到退市標準，就無法讓它退市。然而，作為既成事實的犯罪嫌疑人，應該交由司法機關追究其刑事或民事責任，并可以讓責任當事人牢底坐穿、傾家蕩產。但絕不能將欺詐上市與退市制度胡攪蠻纏在一起。

退市制度的功能與作用不能泛化。凡是在證券市場上的金融犯罪，都應該交由專政機關處置，讓犯罪嫌疑人承擔各自的民事或刑事責任，而欺詐上市是新股發行(IPO)環節的犯罪，我們必須以法律為準繩，對犯罪分子進行嚴懲，而不應該交由退市制度來越俎代庖。

用退市制度懲處欺詐上市，既是制度越位，也是司法無能。因此，主張采用退市制度懲處欺詐上市，是十分錯誤的想法和主張。(作者系武漢科技大學金融證券研究所所長)