退市倒計時三類“負翁”公司難自救

2012年05月03日 01:14
來源：中國證券報作者：劉興龍

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主板退市新規出臺讓“殼資源”瞬間貶值，“五一”假期后的首個交易日，ST類股票普遍跌停，市值總額縮水78億元。新增的退市條件中，與成交量、營業收入等標準相比，凈資產為負的指標顯然殺傷力更大。其中，債務負擔重、大股東持股比例低和員工數量多等三類“負翁”公司將由于重組難度大而最有可能退市。

三百億債務無著落

在最新修訂的主板退市規則中，凈資產為負被認為是最嚴厲且具備操作性的指標，這意味著，目前仍然掛牌交易的35家負資產公司一旦2012年不能扭轉資不抵債局面，將會就此進入退市流程。

這些欠下巨額債務卻無力歸還的“負翁”公司，如果期望在不到一年的時間里成功保“殼”，通過主營業務盈利的方式顯然不現實，資產重組、債務重組成為了“華山一條路”。不過統計顯示，在35家“負翁”公司中，處于破產重整或資產重組階段的只有13家，其余22家公司的基本面短期內難有改善。

債務負擔過重是導致重組“難產”的重要原因之一，22家公司截至2012年3月末負債總額高達323.70億元，平均每家公司負債近15億元。一般來說，債權人在參與重整計劃時都會同意免除部分債務，不過如果上市公司債務總額較高且償債率偏低，這將導致債權人損失過大而無法達成重整意見。

長航鳳凰雖然今年一季度末凈資產為負的程度不高，僅-1.2億元，但是負債總額達到了驚人的88.16億元。近年來，全國和沿海航運市場持續低迷，航運類上市公司經營陷入了困境，尤其是大肆擴大造船產能的長航鳳凰“受傷”更深，成本上升、資產減值等因素造成了資不抵債的現狀。目前，長航鳳凰僅帶息的債務金額就接近60億元，每年的利息費用將是一筆不菲的支出，短期內只能依賴大股東委托借款的方式維持流動周轉，這些“救命錢”的年利率達到了7.216%。

近期，\*ST海龍可謂是流年不利，不僅因連續虧損被實施退市風險警示，追溯調整的財務報告還導致凈資產瞬間降至-10.04億元。一季報顯示，*ST海龍的負債總額高達63.91億元，其中帶息債務為44.29億元。與此同時，*ST海龍復雜的債務關系和大量的對外擔保，增加了進行重組的難度。會計師事務所在年報中表示，*ST海龍逾期借款及票據金額合計約17億元，與此同時，擔保發生額為8.45億元。

“無主”公司重組難

相比于創業板的小型私營企業，主板中有一家股權更加松散的上市公司——\*ST興業，大股東大洲控股集團持股比例僅為4.44%。這樣一家“無主”的公司如今處于近似于“僵尸”的狀態，員工人數只有16人，資產3311萬元，負債卻高達3.35億元。

早在2009年年底，*ST興業曾與浦發銀行達成債務重組協議，實現了基本面的改善。然而，*ST興業由于主營業務停滯，又一次陷入到了資不抵債的窘境，維持日常運作只能依賴向控股股東借款。股權極度分散成為了重組難以逾越的一道坎，2011年*ST興業曾一度停牌籌劃重組，不過僅一周之后即宣布相關計劃擱淺。

實際上，在沒有具體重組計劃的“負翁”公司中，像*ST興業這樣股權較為分散的公司不在少數。ST滬科大股東史佩欣2010年通過拍賣的方式入主上市公司，目前持股比例僅為8.52%，與第二大股東的持股比例僅相差0.2%，雖然4月下旬ST滬科發布公告，第二大股東母公司昆明交通投資公司籌劃重大事項，并就此停牌，不過考慮到歷史遺留問題和分散的股權結構，重組可能并不容易。

此外，股權結構松散的上市公司，如果股東再陷入官司糾紛之中，那無疑意味著重組路上亮起了紅燈。ST長信去年年末發布一則公告引發了市場關注，第二大股東齊能化工持有的股權被聊城市公安局依法凍結。中國證券報記者調查發現，齊能化工幕后老板劉迪涉嫌巨額非法融資，當年舉牌ST長信成為了其騙取資金的手段之一。目前，ST長信的大股東華漢實業集團持股比例僅為12.75%，并且上市公司經營基本停滯，2011年營業總收入只有8469元。

人員安置成難題

在ST公司中，不僅存在主營停滯、員工稀少的“皮包公司”，也有許多員工數量較多、負擔較重的公司。35家退市風險較大公司中，15家公司2011年末員工數量超過1000人，其中10家公司目前沒有重組計劃。

通過對近幾年的公告進行梳理，這些員工數量較多的公司多數曾經提出過資產重組的計劃，不過均因為不同的原因放棄。例如ST宜紙2011年曾公告，政府相關部門與某公司洽談項目合作方案，不過隨即表示關于公司股權事宜未能達成一致意見；SST華塑的股改工作久拖未決，早在2010年曾計劃以1元的價格將山東華塑轉讓給九信資產，但是出讓計劃連董事會都未能獲得通過；2011年，\*ST黃海大股東與三家公司簽訂協議，擬轉讓持有的45.16%股權，然而3月份的公告表示黃海集團賣“殼”計劃告吹，不得不另覓重組方。

市場人士表示，ST公司普遍存在經營困難的現象，與負債低、資產簡單的殼資源相比，員工數量較大的公司在重組過程中將面臨更大的困難。債務重組不能解決上市公司持續盈利的問題，而如果以資產置換的方式進行重組，在目前的勞動法和社會責任框架下，原有企業的大量員工如何安置則成為了難題。

凈資產為負的退市指標讓“負翁”公司感受到了陣陣寒意，*ST廣鋼的重組已經獲得了證監會批準，ST科健等待債權人、出資人對重整計劃的表決，這些已有重組意向的公司有望率先遠離退市的懸崖邊。而高負債、“無主”和負擔重的公司則會面臨較大壓力，短期內為三百多億債務找到化解辦法將成為避免退市的關鍵。