不要奢望大牛市的到來

2012年05月05日 09:39
來源：華夏時報

0人參與0條評論

楊國英

利好消息的連續釋放，為消沉已近5年之久的A股市場，施加了新一輪的政策刺激——僅“五一”前4天，管理層即連續釋放四大利好消息，分別為：降低期貨交易手續費、降低股票交易收費標準、正式公布新股發行改革指導意見以及滬深交易所分別發布主板(及中小板)退市方案征求意見稿。

這一套政策組合拳的打出，成效可謂立顯，權重股幾乎集體飄紅，滬深300指數在兩個半交易日里上拉2.6%。

但是，這意味著新一輪大牛市到來了嗎？答案顯然不是，我們從利好消息連續釋放后，兩個半交易日滬深300指數僅上漲2.6%即可感知，這與既往政策推動大牛市來臨時的征兆存在一定偏離。

當然，退市方案征求意見稿的全面出臺，所造成的ST股大面積跌停，客觀上亦對大盤未能更大幅度上漲造成了一定影響。可是，這顯然不是問題的核心所在，此番政策利好的連續釋放，未能更大幅度地拉動A股行情以及其難以啟動新一輪大牛市到來的跡象，其根本原因在于，宏觀經濟面、政策徹底性以及資金供給量難以有效支撐新一輪大牛市。

以宏觀經濟面而論，我們從去年下半年以來的經濟增速、出口順差、用電需求增速等指標，可以明確感知我國實體經濟不僅未有根本好轉，反而有持續下行探底之憂。與此同時，我國過去3年超大規模的行政主導性投資，其所造成的30萬億元左右債務，已對我國銀行業形成巨大的負擔，隱性壞賬極可能自今年起進入持續爆發期。而于直接融資占比逾80%的國情而言，回顧我國A股市場22年來的歷史，我們即可發現，A股大牛市啟動幾乎均契合我國銀行業風險的持續優化期，而在當下銀行業風險已進入陸續爆發期時，可以推斷當下A股市場是極難產生大牛市行情的。

以政策徹底性而論，雖然此番新股發行改革以及退市制度的相對明確，其積極意義堪與股權分置改革相提并論。但是，一來無論是新股發行改革，還是主板退市制度，與股權分置改革2004年初明確、2006年才真正全面推進一樣，其實質層面的真正推進尚需時日，其最終成效亦有待驗證；二來對當前《新股發行改革指導意見》和《退市方案征求意見稿》進行文本分析，我們會發現，“新股發行改革以過于著眼形式上限制“三高”，并沒有徹底理順新股估值與定價機制的關系，而且，在操作路徑上相對強化了行政權力，與市場化改革的偏離度相對加大。與之相比，當下尚處征求意見階段的“退市制度的亦不徹底，其不僅在退市標準的量化指標選擇上存在不足，而且就退市后對中小投資者的保護機制亦缺乏明確規定。在利好政策雖然頻繁推出，但相對不徹底之下，投資者對新一輪股改的信心必難完全恢復。

再以資金供給量而論，任何一個大牛市的形成，除宏觀經濟面、結構性政策利好的支撐外，還需要資金供給的放量增加。雖然，我國4年來M2增幅高達80%左右，可是面對持續處于5%上下的CPI高位，即使為刺激經濟仍會適當放寬貨幣政策，但可以肯定的是“開口”不會太大。其次，在我國經濟趨于下行、而歐美經濟結構性回暖之際，不僅國際資本會大規模回撤，而且國內資本亦會大規模出海，如此均會對資金供給量形成被動收緊。此外，對于廣大中小投資者而言，受近年來高房價的巨大負擔、股市近乎集體性虧損以及社會保障機制仍相對滯后等影響，在我余財”相對偏緊之下，必然會“無力”助推A股大牛市的到來。

當然，之于“政策市”屬性的我國A股市場而言，大牛市行情的真正到來，有時與宏觀經濟面、上市公司基本面并不完全吻合，有時甚至相對偏離。但是，這種偏離在經過中期跨度的走勢之后，仍會回歸相對的均衡。而且，在經過A股市場22年來血的洗禮之后，飽受“政策市”誤導、上市公司大股東(含券商等中介機構)盤剝的中小投資者，已經變得相對理性——其對“政策利好”亦會一改之前的感性沖動，為“不見兔子不撒鷹”的謹慎態度。

在投資者已相對成熟之下，仍然缺乏宏觀經濟面、政策徹底性以及資金供給量有效支撐的A股市場，僅憑一套政策利好組合拳，將難以啟動新一輪大牛市的到來。以此觀之，當下連續釋放的利好消息，其真實作用將僅能起到安定之效，使A股市場扭轉下行探底態勢，在中短期內保持一定幅度的增長，但無法收到振奮之效，啟動新一輪大牛市的到來。(作者系財經評論員)