退市制度“雙劍”連發 “不死鳥”立變“驚弓之鳥”

2012年05月05日 15:28
來源：金融投資報

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盡管遲到已久，但終于還是到來了。繼創業板之后，滬、深交易所于4月29日分別發布新退市制度方案，此事在業界受到高度關注。盤面上，ST股從群體大跌到走勢出現分化，也說明退市制度主要針對的群體作出了及時而合理的反應。

分析人士指出，創業板、主板退市制度的“雙劍”連發，有利于股市的制度建設，而針對各自不同的公司群體，創業板、主板的退市制度也在細節上體現出了差別。而退市制度主要打擊的對象——ST股則面臨分流的局面。

本報記者梅婧制圖周瑞琦

創業板、主板制度細節比較

細節處彰顯創業板的嚴厲

此次滬深交易所就完善主板退市制度征求意見，其思路和總體框架與此前的創業板退市制度一致。比如借鑒了創業板退市制度的一些做法，包括增加了“凈資產指標”以及“市場指標”等作為退市標準。

仔細觀察可知，其中亦有一些細微的不同。

如創業板退市指標中有“連續120個交易日累計股票成交量低于100萬股”，但主板市場則將累計指標成交量放大為500萬股。

創業板“連續20個交易日每日收盤價均低于每股面值”這一指標，上交所主板市場則將交易日放大為30日。

在審計意見類型指標上，主板市場和創業板市場也有細微差別，創業板提出：“若連續兩年審計報告為否定或拒絕表示意見暫停上市，之后的半年(即中期報告)仍為否定或拒絕表示意見則終止上市。”而主板市場退市制度方案(征求意見稿)中條件則為：“若連續三年的審計報告為否定或無法表示意見”

另外，兩者在“未在法定期限內披露年度報告或中期報告”這一條件的時間限制亦有不同。主板市場暫停上市時間限制為4個月，6個月后終止上市；而創業板市場則分別為2個月和3個月。從時間看，創業板市場則更為嚴厲一些。

對此，信達證券分析師孫彬彬表示：“雖然主板市場退市制度和創業板較為一致，但畢竟主板和創業板公司在規模上有一些差異，如創業板公司盤子較小、價格波動更為劇烈一些，因此，在一些退市條件的具體指標設置細節上作出適當的修正也在合理之中。

此外，主板市場和創業板一個最大的區別是：創業板不實施“退市風險警示處理”，即創業板沒有“ST”，而主板市場仍有保留。比如主板市場新增加的“上市公司最近一年末凈資產為負數的給予退市風險警示處理；最近兩年年末凈資產為負數的，其股票應終止上市。”；而創業板市場為“上市公司最近一年凈資產為負暫停上市，連續兩年為負則終止上市”這意味著創業板公司而言已無“ST”的緩沖期，只有“暫停上市，或“終止上市。”要求更為嚴厲。

另外還要注意的是，主板市場在“重新上市制度”中規定“上市公司股票被終止上市后，公司重新達到上市條件的，可以申請重新上市，但重新上市需參照IPO條件重新審核”

“從這點看，創業板市場要求要嚴厲一些，而主板市場在某種程度上則允許通過借殼上市，但比目前情況要規范得多。主要是因為創業板公司平均規模較小、經營不夠穩定，在具有較大成長潛力的同時也蘊含著較高風險，因而有必要通過實行嚴格的退市制度。”湘財證券首席策略分析師徐廣福表示。

除上述細節上的差別外，創業板和主板也有各自沒有的“亮點”

如主板市場增加上市公司“最低1000萬元營業收入”這一退市標準。而創業板退市條件中并沒有涉及。有業內人士表示，“營業收入”是反映企業經營現狀的一個重要指標，使得退市標準更多元有效。

“之所以創業板沒有提出營業收入這一條件，主要是因為多數創業板公司為中小企業，其業績彈性比較大，或許會出現這兩年虧損、但第三年開始就逐步盈利并進入盈利高峰的情況。而主板市場則不一樣，其多數公司已經進入成熟期，除去經濟周期影響，一般業績都比較穩定。如果主板市場上市公司營業收入過低或基本沒有營業收入，則表明公司已不能正常經營。故主板市場有、創業板沒有這一標準是有一定的合理性。平安證券分析彭偉分析認為。

此外，創業板退市條件之一為“36個月內累計受到交易所公開譴責三次”，但主板市場并沒有這一點。

市場“立竿見影”之效

ST股：好的更好壞的更壞

很顯然，管理層祭出退市殺招后，ST股反應極大。周三，A股迎來5月開門紅，但ST板塊逆市大跌，幾乎盡墨，119只在交易ST股票中有73只跌停，占比超過六成。周四，多只ST股再度上演跌停秀，但其中也不乏漲停的個股。周五，也有\*ST能山、ST安彩、\*ST盛潤A、ST天一等ST股漲停。

對此，分析師表示，此次證監會的改革“組合拳”并非是所有ST股的“催命符”，一些垃圾股將瀕臨退市邊緣，而重組確定的ST股或將面臨最后的炒作機會。

申銀萬國證券分析師范戈認為，業績和凈資產為負的ST股將首當其沖的成為此次退市制度的打擊對象：“從新出臺的退市制度看，新增的營業收入、凈資產等兩項財務指標對ST股殺傷力極大，這兩個指標比較明朗，可操作性比較強。且目前兩市已有公司符合退市的標準。因此，隨著退市令效用的進一步發酵，這些業績不達標、凈資產為負的ST股將會率先被市場所拋棄。

據悉，以新退市標準看，截至2011年12月31日，滬、深A股市場符合“營業收入不足1000萬元”、“凈資產為負值”等兩項指標的上市公司分別多達24家和41家。其中，已連續4年虧損的股票分別為ST南化、ST園城、\*ST國商、ST長信等4家，距進入退市程序僅有一步之遙。

而符合“連續兩年凈資產為負”的新增退市條件的股票則有\*ST寶碩等35家，一旦新規正式公布實施，這些股票也將步入退市程序。另外，\*ST科健、\*ST石峴、\*ST金頂、ST寶龍、ST興業等31家公司最近三年均處于資不抵債的狀態，明年被終止上市的概率相對較大。

徐廣福指出：“退市制度出來后，ST股中也不乏幸存者。一些重組比較確定的ST股的進程將會加速，特別是擁有實力強勁大股東的公司。從新政看，留給公司周旋的時間大大縮短，重組保殼戰役將會加速推進，其中仍存在一定的機會。

另一位分析師對上述觀點表示贊同：“從后市走向看，那些毫無價值、扭虧無望的公司將會繼續暴跌直至退市，而真正有實質性重組或者扭虧的公司或許會重拾升勢。因為主板退市制度正式實施的日期是明年開始，故市場或將面臨重組題材股最后一波投資機會。”但該分析師也表示，由于重組事項比較復雜，ST重組股的最后機會亦難以把握：“如果沒能在12月31日大限到來之前完成重組，亦將面臨風險，賭ST股重組的成本、風險都會加大。”