100家業(yè)績(jī)暴增公司：83家非經(jīng)常性損益貓膩多

2012年05月07日 06:37
來源：理財(cái)周報(bào)

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100業(yè)績(jī)暴增公司：83家非經(jīng)常性損益貓膩多，31億超募利息催肥創(chuàng)業(yè)板

理財(cái)周報(bào)資金流動(dòng)實(shí)驗(yàn)室研究員 丁青云/文

上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率常常會(huì)撒謊。對(duì)股東們而言，他們更關(guān)心的是，這個(gè)增長(zhǎng)率是怎么來的。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與成長(zhǎng)性是兩個(gè)不同概念。不要被當(dāng)下漂亮的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)迷惑。因?yàn)椋芸赡苁敲髂晟踔廖磥韼啄甑囊粋€(gè)大坑。

本期財(cái)務(wù)機(jī)要，理財(cái)周報(bào)綜合考核凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)三個(gè)利潤(rùn)增長(zhǎng)指標(biāo)，挖掘出業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最快的100家公司，并解開其業(yè)績(jī)暴增背后的秘密。

230公司凈利暴增超100%

2011年，2381家上市公司營(yíng)業(yè)總收入224619億，增長(zhǎng)23.27%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)25273億，增長(zhǎng)14.34%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)19267億，增長(zhǎng)13.13%。其中，230家公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率超過100%。其中，42家為保殼心切的ST公司。

從板塊劃分看，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)鏊俾愿哂谥靼搴椭行“骞尽?chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率達(dá)到15.25%，高于主板的13.36%，中小板的10.31%。但是，剔除非經(jīng)常性損益后，創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績(jī)?cè)鏊僦挥?3%。

但主板公司的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)顯然更實(shí)在。剔除偶然性因素和ST公司，綜合凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率三大指標(biāo)看，100家上榜公司中48家為主板公司。

從行業(yè)表現(xiàn)看，有色、食品、農(nóng)業(yè)、電子、建筑建材、商業(yè)、家電、金融8個(gè)行業(yè)公司的整體增速都在20%以上。這些行業(yè)中，既有高彈性的有色金屬、建筑建材、也有消費(fèi)類的食品、家電、農(nóng)業(yè)、商業(yè)、還有金融，行業(yè)特征并不清晰。

近五年各行業(yè)公司業(yè)績(jī)波動(dòng)顯示，采掘、機(jī)械設(shè)備、商業(yè)貿(mào)易等行業(yè)的凈利潤(rùn)波動(dòng)較小，而鋼鐵、電子、交通運(yùn)輸、有色金屬、信息服務(wù)等行業(yè)的凈利潤(rùn)波動(dòng)較大。

上榜公司最多的化工類、有色金屬類公司特別搶眼，兩者均屬于周期性行業(yè)，受制于行業(yè)因素。三愛富、紅星發(fā)展、氯堿化工這三家化工公司是典型的受行業(yè)景氣驅(qū)動(dòng)的公司，業(yè)績(jī)?nèi)缤^山車。

三愛富(600636.SH)，這個(gè)做制冷劑的公司，2011年凈利潤(rùn)7.31億、增長(zhǎng)14倍。原因在于2011年上半年，制冷劑產(chǎn)品需求旺盛，產(chǎn)品價(jià)格大漲。但到當(dāng)年下半年，風(fēng)云突變，歐洲市場(chǎng)惡化，出口萎縮嚴(yán)重。公司也一再提醒2012年存在業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)這類外部環(huán)境瞬息萬變的公司，一時(shí)的業(yè)績(jī)?cè)鏊俨⒎顷P(guān)鍵，關(guān)鍵是保持增長(zhǎng)曲線平滑向上。

83公司非經(jīng)常性損益貓膩多

對(duì)上市公司而言，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度并非最重要的，重要的是增長(zhǎng)“含金量”。對(duì)任何一個(gè)公司而言，持續(xù)的、穩(wěn)健的、可預(yù)期的增長(zhǎng)才是王道。

理財(cái)周報(bào)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，業(yè)績(jī)?cè)鏊偾?00位的公司中，83家公司靠著不同程度的非經(jīng)常性損益“撐門面”，占比83%。這100家公司非經(jīng)常性損益共48.3億，占350億凈利潤(rùn)總額的14%。

所謂非經(jīng)常性損益，即與公司經(jīng)營(yíng)無直接關(guān)系的收支。根據(jù)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，非經(jīng)常性損益包括21類項(xiàng)目。常見的非經(jīng)常性損益包括，處置資產(chǎn)利得、債務(wù)重組、稅收返還減免、政府補(bǔ)貼、短期投資損益、各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等。每一項(xiàng)都大有文章可以做。

榜單中興業(yè)礦業(yè)(000426.SZ)最為典型。其2011年凈利潤(rùn)暴增469%，但事實(shí)上，其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅增長(zhǎng)1.28%，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)只有25.65%。落差如此之大，在于其2.89億的非經(jīng)常性損益(主要為合并子公司當(dāng)期凈損益和處置固定資產(chǎn)損益)。

對(duì)ST公司而言，最常用的手法是用非常性損益“斷臂求生”，靠變賣資產(chǎn)和債務(wù)重組續(xù)命。理財(cái)周報(bào)統(tǒng)計(jì)，A股165家ST公司，48家靠著非經(jīng)常性損益，扭虧為盈。如ST東盛，2011年當(dāng)年虧損5232萬，但當(dāng)年非經(jīng)常性損益為3.5億，順利扭虧為盈。

對(duì)主流公司而言，非經(jīng)常性損益是“錦上添花”。以伊利股份為例，2011年，其凈利潤(rùn)18億，其中近5億為非經(jīng)常性損益。耐人尋味的是，這5億非經(jīng)常性損益，政府補(bǔ)貼占3.7億。伊利在與蒙牛對(duì)峙的格局中獲得了更多主動(dòng)權(quán)。

而對(duì)于新上市公司而言，非經(jīng)常損益則是必要的“助燃劑”。近期上市的奧康國(guó)際(603001.SH)2011年凈利潤(rùn)4.57億，非經(jīng)常性損益5187萬，占比11.34%，將其EPS從1.27元增厚到1.43元，為其25.5元發(fā)行價(jià)、25.25倍的首發(fā)市盈率鋪路。

創(chuàng)業(yè)板水分多：超募利息占比13.3%

高增長(zhǎng)一直是創(chuàng)業(yè)板公司的標(biāo)簽。從2011年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率達(dá)15.25%，確實(shí)略高于主板和中小板公司。但2010年，創(chuàng)業(yè)板整體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為40.89%，時(shí)隔一年，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度大幅滑落。

盡管如此，創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)水分仍然存在。

申銀萬國(guó)策略分析師趙隆隆認(rèn)為，募集資金利息收入對(duì)于創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)有著明顯影響，創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)有一定的水分。

據(jù)理財(cái)周報(bào)統(tǒng)計(jì)，截至目前，311家創(chuàng)業(yè)板公司共超募1204億資金，平均每家公司超募3.87億。這些體量非常大的超募資金，產(chǎn)生的利息收入大幅提升了公司的業(yè)績(jī)。

在當(dāng)前資金偏緊、資金成本處于高位的情況下，一般公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用在上升，創(chuàng)業(yè)板公司卻能因超募資金獲得更多的利息收入，此時(shí)創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)水分顯得更大。

2011年，311家創(chuàng)業(yè)板公司凈利潤(rùn)總額為235億，而利息收入總額為31.3億，占比為13.3%。

東方財(cái)富(300059.SZ)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)便是典型的“利息拉動(dòng)型”。2011年，東方財(cái)富營(yíng)業(yè)收入2.8億、凈利潤(rùn)1.07億，而利息收入4267萬，利息收入占業(yè)績(jī)比重為30%。

“超募王”國(guó)民技術(shù)2011年利息收入高達(dá)5911萬，為創(chuàng)業(yè)板最高者。這5911萬利息收入，無形中提升了國(guó)民技術(shù)41%的凈利潤(rùn)。

此外，利潤(rùn)中有一部分是稅收補(bǔ)貼，也是創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)存在泡沫的重要原因。隨著創(chuàng)業(yè)板公司的成功上市，政府補(bǔ)貼等“特色福利”將逐漸消失，這將進(jìn)一步擠掉創(chuàng)業(yè)板的泡沫。

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