股市封神傳奇時代落幕

2012年05月09日 03:34
來源：21世紀經濟報道作者：劉曉忠

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5月7日，華夏基金召開新聞發布會正式確認王亞偉離職，這一事件旋起的巨大市場反響，既以生動的寫實揭示出給投資者帶來切實收益才為價值投資，而非浮于紙表的價值投資理念，同時也預示著個人英雄主導股市秩序的時代已落幕。

如果說基金黑幕揭開機構莊股的草莽凌亂，那么王亞偉效應在市場興起則是莊股時代終結的標志性符號，即王亞偉禿鷲般發掘重組股價值的投資風格，在連續多年驕人業績下，為股市走出莊股草莽時代提供新的想象空間。而王亞偉在業績回落下的離任，則似乎反映王亞偉效應遭遇市場反思。畢竟， 2011年以來其管理的兩只基金排名雙雙跌出前十，反映王亞偉禿鷲般逐鹿重組股的野蠻投資風光不再。

具體而言，王亞偉的成功首先在于捕捉到了中國股市的制度缺陷，即缺乏退市機制賦予了級差股突出的殼溢價，使重組垃圾股成為了最具投資價值，且最能體現價值投資的領域。正如王亞偉所言，每個時代都有其局限性，但這些局限不能成為開脫的理由，而恰需在這些局限上尋求突破。王亞偉的成功佐證了突破時代局限的主動投資理念，使其堅持的百倍市盈率買入、幾倍市盈率賣出的反向投資理念得以成功，即績差股推高其市盈率，壓低股價，而殼資源重組和經濟回暖助長了其重倉股溢價，并在其動態配置、風險對沖管控等下，迅速抬高基金凈值收益率。

然而，部分“異議者”認為王亞偉的投資風格與價值投資背道而馳，如早在2009年市場就傳聞王亞偉旗下兩只基金遭證監會調查。近來業界傳聞王亞偉的投資理念與管理層的藍籌價值沖突。不過，盡管王亞偉重倉重組股風格容易給人以內幕交易和利益輸送之嫌，但鑒于內幕交易等隱秘交易很難基于事前事中監管，同時，王亞偉的公開信息、合理推測和組合投資秘笈，在缺乏退市機制和市場自律機制的股市下，使其確實只需借助公開信息就可進行合理推測，以組合投資鎖定損益。

與此同時，王亞偉投資業績也與其明星效應直接相關。隨著市場越發聚斂起王亞偉效應，其他機構投資者和散戶的跟風投資，無疑提高了其重倉股的流動性和變現能力。事實上，市場的王亞偉效應，如同王亞偉無形中向市場輸出了一套投資和選股標準，越多投資者遵循王亞偉效應，將在客觀上提高王亞偉旗下基金的業績，降低其風險烈度。當然，隨著投資者由直接購買王亞偉重倉股，升級到依據其選股策略主動選股，最終市場的王亞偉效應反向抬高了王亞偉投資風險溢價。

此外，當前股市發行和退出機制改革，既導致王亞偉投資理念式微，又觸發市場投資熱點轉向，如發行制度改革使PE等傾向于IPO前投資的另類投資興起。畢竟，退市制度嚴重削弱了績差股的殼資源溢價，抬高其風險溢價，削弱了王亞偉模式的市場鐘情度，而改革中的IPO制度，使市場投資收益前傾至IPO前。

由此可見，王亞偉選擇在其旗下基金業績回落下離任，既反映投資者越發產生對中國股市存量財富分配性市場之詰問，即投資者覺醒，又預示著當前個人英雄主導股市秩序的時代已落幕，市場越發陷入失序。鑒于中國股市開埠來，成功的盈利模式，基本源自聰明的投資人套取制度缺口溢價，我們認為股市要走出失序狀況，急需切實的市場制度重塑，使市場成為受人敬畏的市場生存理念，而非加以利用的管控工具。