員工薪酬漲三成股民無分紅 “假摳怯”造A股54鐵公雞

2012年05月10日 23:40
來源：中國證券報－中證網作者：劉興龍

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在政策鼓勵和投資者期盼下，2011年上市公司分紅規模和覆蓋比例實現了跨越式的增長。但美中不足的是，仍有765家公司游離在派現隊伍之外。5月9日，證監會表態，將核實有能力卻不分紅的公司留存資金用途是否合理。

面對略顯龐大的未分紅群體，我們梳理出54家典型的“鐵公雞”公司：它們2011年實現盈利，并且業績同比增幅超過30%；未分配利潤均超過1億元，且當年購置資產支出現金占未分配利潤比例低于50%。統計顯示，54家公司未分配利潤總額高達604.12億元。為何這些績優、有錢且可以滿足再投資需求的上市公司不進行分紅？

通過對年報內容進行梳理，“鐵公雞”們的心態大致分為“假摳怯”三類：所謂“假摳是指漂亮的財務數據只是假象，分紅能力不足；所謂“摳怯是指部分公司以再投資名義搪塞；所謂“怯”是指部分地產類公司擔憂流動性，不敢放松“錢袋子”。值得一提的是，雖然這些公司對投資者十分吝嗇，但是對員工卻很慷慨，薪金支出總額從110億元增加至147億元，同比增幅高達33%。

打腫臉充胖子的財報

隨著交易和分析軟件的普及，許多投資者習慣于利用各種指標的疊加來進行選股。不過，如果希望通過財務指標來衡量分紅能力，那就有可能被虛假繁榮的財報“迷惑”

百視通(600637)年報顯示，2011年公司實現凈利潤3.55億元，同比增長37.73%，未分配利潤高達3.67億元，并且公司承諾分紅不少于當年可分配利潤的10%。然而，百視通卻決定不實施利潤分配，理由是2011年實施了資產重組，新業務置入后仍無法彌補累計虧損。

為什么財務報告有錢可分，但是上市公司卻在分配時哭窮呢？實際上，百視通披露了兩張資產負債表——在母公司的數據上，未分配利潤為3.67億元；而股份公司則顯示為-4.42億元。也就是說，百視通的子公司至少擁有超過8億元的未分配利潤，它們成為了股份公司投資者看不見、摸不著的資產。

除了遮掩下的財務數據，許多投資者還對披露可信性提出了質疑。上市公司制度規定，如果董事會決定不實施利潤分配，獨立董事應當對此發表獨立意見，然而在這些公司的年報中卻找不到相關的內容，本應作為第三方的獨立董事成為了擺設。百視通董事會辦公室工作人員的解釋是：“制度規定獨立董事應該出具意見，不過公司卻沒有義務在年報中披露”。此外，在百視通分配方案的說明中，資產重組的交割日顯示為“2012年12月6日”，難道年報編制人員“穿越”了？

其實，肥了財報、瘦了分紅的事例并不鮮見。同洲電子(002052)2011年實現凈利潤2243.84萬元，同比增長117%，未分配利潤2.46億元。不過公司卻表示，由于主營業務虧損，為了更好地持續發展，決定不進行利潤分配。

回顧今年1月份的業績預告可以看到，同洲電子將2011年凈利潤預測金額大幅上調，原因是：前端系統收入超出預期，高毛利率產品出貨量超出預期，以及政府補貼超出預期。試想，一家銷售旺盛、毛利率提升的公司，怎么又會主營業務虧損呢？

有錢不分紅借口多多

除了賬面上的未分配利潤，上市公司在作出分紅決策時，還要考慮自身現金流，以及未來的投資需要。不過，一些現金充裕的企業拒絕分紅就讓人有些難以理解。

貴州茅臺(600519)無疑是2011年的“分紅王”：每10股擬派發紅利39.97元，預計僅股利支出就將高達41.5億元。貴州茅臺創下每股分紅紀錄，不僅體現了自身的實力，也反映出白酒行業是業績與現金流俱佳的板塊。

位于河北衡水的老白干酒(600559)業績同樣突出，2011年凈利潤9213.14萬元，同比翻番，未分配利潤為1.66億元。然而，與貴州茅臺的慷慨相比，老白干酒在分紅方面則遜色很多。公司表示，鑒于目前正在對白酒釀造生產線實行自動化技術改造，對制酒車間、酒庫進行改擴建，資金需求較大，決定不進行現金利潤分配。

從財務數據來看，老白干酒2011年購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金只有5575.20萬元，占期末未分配利潤的比例為33.51%。老白干酒的在建工程金額為4331.73萬元。以去年的投資進度來看，老白干酒留存的未分配利潤金額遠遠超出了固定資產建設的需要。

不過，老白干酒賬面的現金確實不多，合并報表中的貨幣資金只有4890.45萬元，但是造成公司流動性緊張的原因，并不是來自于投資的壓力，而是自身的經營策略導致。老白干酒2011年的存貨余額高達7.85億元，大量的資金被存貨占用，導致公司分紅能力不足。

除白酒廠家之外，零售業無疑也是現金流充裕的行業。年報顯示，首商股份(600723)擁有的貨幣資金高達36.06億元，業績也十分出色，實現凈利潤3.46億元，未分配利潤6.4億元。可惜的是，首商股份同樣加入到拒絕分紅的“鐵公雞”行列，理由是：2011年剛剛完成重組，擬要開發一些新的項目。實際上，原名西單商場的首商股份，通過重組已經成為了目前北京最大的商業旅游企業，擁有眾多核心地段的物業和土地資源，加之擁有30余億的現金，開發新項目又何須占用用來分紅的未分配利潤。

地產公司最“守財”

貨幣緊縮、限購措施……在一系列的政策打壓下，房地產行業正經歷著一場嚴冬。從年報數據來看，房地產上市企業盡管銷售數據不佳、庫存大幅上升，但是現金流仍然十分充裕。當然，如今房地產公司已經進入到需要精打細算過日子的時期，現金為王成為多數公司未雨綢繆的選擇。在54家典型的“鐵公雞”公司中，12家公司屬于房地產行業，在行業分布中位列第一。

作為地方性龍頭企業，浙江廣廈(600052)2011年年末的未分配利潤已經累計達到9.73億元，擁有現金4.23億元，不過依然做出了不進行現金利潤分配的決定。浙江廣廈表示，考慮到未來宏觀經濟形勢不容樂觀，房地產調控政策短期內難以放松，不分配將有助于保持健康的財務狀況和現金流量。

在不分紅的房地產公司中，世茂股份(600823)的未分配利潤金額最高，達到了30.51億元，賬面持有的現金有50.15億元。盡管財大氣粗，世茂股份卻是一個長期吝嗇于分紅的上市公司。早在2010年年報中，該公司就表示，由于新增開發項目、新開工及后續開發項目較多，各類多元商業業態需不斷培育，對于資金需求較大，因此未進行任何形式的利潤分配。在2011年年報中，世茂股份的理由在前一年的基礎上，增添了新的內容：受到國家宏觀調控政策持續性影響，房地產信貸保持趨緊的態勢。

結合以上分析可以看到，最近證監會要求派出機構核實未分紅公司的詳細情況是十分必要的監管舉措。只有對留存分紅資金的用途和理由進行甄別，才可以真正保護股東的利益，也有助于為現金分紅政策的實施創造良好的誠信環境。