項崢：一次降準扭轉不了經濟下滑態勢

2012年05月15日 03:35
來源：每日經濟新聞作者：項崢

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5月12日晚，中國人民銀行決定5月18日起降低金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。對此，市場有兩種反應：一種是認為央行及時出手穩定增長；另一種認為即使央行出手，也難以改變實體經濟需求低迷的狀態。前者對貨幣政策期望過高；而后者忽視了貨幣政策對經濟的刺激作用。

貨幣政策被認為是熨平宏觀經濟波動的政策工具之一，與凱恩斯主義的興起密切相關。貨幣政策主要是調節流動性，影響社會信用行為，進而對宏觀經濟發生作用，這是貨幣政策作用的基本機理。但這種作用的發揮，受到很多條件的制約。特別是在經濟下行期間，即使名義上流動性規模較大，微觀經濟主體持有的流動性很多，但誰都不愿意借貸，反而造成金融市場流動性極度緊缺的局面。這種情況在次貸危機發生后美國金融市場出現流動性緊縮上反應最為明顯。

貨幣政策從來都不是萬能的。過去是這樣，現在也如此，將來也不會出現意外。在宏觀政策組合中，貨幣政策需要與財政政策、產業政策等相配合。那種期望貨幣政策包打天下、包治百病的想法，是很不現實的。實踐已經證明，貨幣政策只有在各種條件具備且其他宏觀政策相互配合的情況下，才能發揮出刺激經濟增長的作用。

即使如此，仍要積極看待本次存款準備金率的下調。據估算，本次存款準備金率下調，將釋放4200多億元流動性，商業銀行的可貸資金將增加，這將總體有利于信貸環境的改善。雖然實體經濟的信貸需求出現低迷，但商業銀行可貸資金的增加，有利于票據融資的增長，緩解中小企業資金周轉困難。特別是在信貸資金供大于求的情況下，貸款利率將會下降，融資成本將減少，可緩解借款企業的財務負擔。此外，需要注意的是，經濟下行期間金融風險通常會上升，也需要流動性支持，降低金融市場運行風險。本次存款準備金率的下調。有利于緩解部分金融機構頭寸擺布困難，確保金融體系穩健運行。

同時，貨幣政策還具有信號作用，可引導社會預期。作為宏觀經濟政策微調、預調的組成部分，本次存款準備金率的調整，體現出宏觀經濟政策調整的靈活性與前瞻性。以此為契機，宏觀政策層面的預調和微調，也在預期之中，勢必增強微觀經濟主體對宏觀經濟增長回穩的信心。特別是政策取向存在連續性，本次存款準備金率下調，進一步確認了政策層面總體趨松的態勢，有利于穩定微觀經濟主體的宏觀政策層面預期。

綜上，本次存款準備金率調整，其積極意義較明顯，但不能指望本次存款準備金調整將一舉扭轉宏觀經濟下滑態勢。