“倫敦鯨”的CDS：對沖還是投機性交易

2012年05月16日 02:51
來源：21世紀經濟報道 作者：吳曉鵬

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“這是對沖。

這句話正成為華爾街新的流行語。

摩根大通CEO戴蒙上周在描述20億美元巨虧的交易時說，他們的投資組合“作為經濟對沖的工具效果比之前預期的更差”

他強調這個交易并不違反沃克爾規則。上周日(13日)在接受一家美國電視臺采訪時，戴蒙再次強調其交易是為了“對沖”

什么是“對沖”？英文詞典的解釋是，對沖是指建立某個倉位來降低另一個資產(標的資產)的風險。當標的資產虧損時，對沖的倉位可以抵消虧損。

沃克爾規則雖然限制銀行使用自有資金從事高風險投資，但它依然允許對沖風險。

摩根大通作為一家銀行本身持有巨量的各類證券和貸款資產。在這個20億美元虧損的交易中，摩根大通購買保險為其公司債務投資對沖風險，如果出現損失可得到賠償。具體方式是與其他投資者對賭，購買信用違約掉期(CDS)，具體來說就是購買包含120家公司債務的衍生品，名字叫CDX.NA.IG.9。

但建立倉位容易，解除倉位就沒有那么容易。

摩根大通駐倫敦的交易員Bruno Iksil在CDX.NA.IG.9上累計了高達千億美元規模的倉位，他的倉位如此之大，以至于他自己就變成了市場，以一己之力就可以撬動整個10萬億美元的公司債市場。Iksil因此也被業界稱為“倫敦鯨”

但這個規模高達千億美元的對沖倉位本身就存在風險。于是，摩根大通又為這個對沖的倉位建立了第二層對沖。

第一層對沖和第二層對沖倉位增長得過大，其他投資者從中看到了機會，他們與摩根大通對賭。最終摩根大通在第二層對沖中出現了20億美元虧損。

戴蒙在上周的分析師會議上說，這個交易可能還會進一步虧損10億美元。他還說，“回頭來看，新的(對沖)策略是有缺陷、復雜的，是糟糕的審查、糟糕的執行、糟糕的監管。

前IMF首席經濟學家Simon Johnson對此評論說，“特別諷刺的是，許多人都將戴蒙視為風險管理之王。”現在戴蒙面臨被迫辭職。

Iksil所在的首席投資辦公室(CIO)近幾年已轉變為一個使用銀行資金進行規模更大、風險更高投資的部門。有一些投資倉位如此龐大，以至于摩根大通想要解除倉位很難不攪動整個市場，再或者會出現虧損。

這一變化正是在摩根大通首席投資官Ina R. Drew掌管CIO期間發生的。她帶領著CIO擁抱風險，為摩根大通贏得利潤。

Drew是華爾街上最有權勢的女性之一，55歲的她在摩根大通工作了30年，去年收入1550萬美元，是摩根大通收入第四高的高管。她管理的CIO持有3740億美元證券。

Drew在本周一結束了她在摩根大通的職業生涯，成為此次虧損丑聞中第一個離職的高管。

摩根大通周一還宣布任命公司投行部門全球固定收益聯合主管Matt Zames接任Drew的職位。Zames曾是長期資本管理公司(LTCM)交易員，目前還兼任著美國財政部借貸顧問委員會主席一職。

摩根大通此次巨虧給了支持沃克爾規則的人千載難逢的良機。但即便最終版本的沃克爾規則禁止銀行從事投機性衍生品交易，銀行仍可像摩根大通一樣稱自己做的是對沖。只不過因為對沖倉位非常大，最終變成了投機性交易，而不是減少風險。

最近幾年高盛一直遭到質疑，稱他們經常與自己的客戶對賭。高盛的辯護是，這不是對賭，這是“對沖銀行的其他倉位”。

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