“倫敦鯨”的CDS：對(duì)沖還是投機(jī)性交易

2012年05月16日 02:51
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 作者：吳曉鵬

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“這是對(duì)沖。

這句話正成為華爾街新的流行語。

摩根大通CEO戴蒙上周在描述20億美元巨虧的交易時(shí)說，他們的投資組合“作為經(jīng)濟(jì)對(duì)沖的工具效果比之前預(yù)期的更差”

他強(qiáng)調(diào)這個(gè)交易并不違反沃克爾規(guī)則。上周日(13日)在接受一家美國電視臺(tái)采訪時(shí)，戴蒙再次強(qiáng)調(diào)其交易是為了“對(duì)沖”

什么是“對(duì)沖”？英文詞典的解釋是，對(duì)沖是指建立某個(gè)倉位來降低另一個(gè)資產(chǎn)(標(biāo)的資產(chǎn))的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)虧損時(shí)，對(duì)沖的倉位可以抵消虧損。

沃克爾規(guī)則雖然限制銀行使用自有資金從事高風(fēng)險(xiǎn)投資，但它依然允許對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

摩根大通作為一家銀行本身持有巨量的各類證券和貸款資產(chǎn)。在這個(gè)20億美元虧損的交易中，摩根大通購買保險(xiǎn)為其公司債務(wù)投資對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，如果出現(xiàn)損失可得到賠償。具體方式是與其他投資者對(duì)賭，購買信用違約掉期(CDS)，具體來說就是購買包含120家公司債務(wù)的衍生品，名字叫CDX.NA.IG.9。

但建立倉位容易，解除倉位就沒有那么容易。

摩根大通駐倫敦的交易員Bruno Iksil在CDX.NA.IG.9上累計(jì)了高達(dá)千億美元規(guī)模的倉位，他的倉位如此之大，以至于他自己就變成了市場(chǎng)，以一己之力就可以撬動(dòng)整個(gè)10萬億美元的公司債市場(chǎng)。Iksil因此也被業(yè)界稱為“倫敦鯨”

但這個(gè)規(guī)模高達(dá)千億美元的對(duì)沖倉位本身就存在風(fēng)險(xiǎn)。于是，摩根大通又為這個(gè)對(duì)沖的倉位建立了第二層對(duì)沖。

第一層對(duì)沖和第二層對(duì)沖倉位增長得過大，其他投資者從中看到了機(jī)會(huì)，他們與摩根大通對(duì)賭。最終摩根大通在第二層對(duì)沖中出現(xiàn)了20億美元虧損。

戴蒙在上周的分析師會(huì)議上說，這個(gè)交易可能還會(huì)進(jìn)一步虧損10億美元。他還說，“回頭來看，新的(對(duì)沖)策略是有缺陷、復(fù)雜的，是糟糕的審查、糟糕的執(zhí)行、糟糕的監(jiān)管。

前IMF首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Simon Johnson對(duì)此評(píng)論說，“特別諷刺的是，許多人都將戴蒙視為風(fēng)險(xiǎn)管理之王。”現(xiàn)在戴蒙面臨被迫辭職。

Iksil所在的首席投資辦公室(CIO)近幾年已轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)使用銀行資金進(jìn)行規(guī)模更大、風(fēng)險(xiǎn)更高投資的部門。有一些投資倉位如此龐大，以至于摩根大通想要解除倉位很難不攪動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)，再或者會(huì)出現(xiàn)虧損。

這一變化正是在摩根大通首席投資官Ina R. Drew掌管CIO期間發(fā)生的。她帶領(lǐng)著CIO擁抱風(fēng)險(xiǎn)，為摩根大通贏得利潤。

Drew是華爾街上最有權(quán)勢(shì)的女性之一，55歲的她在摩根大通工作了30年，去年收入1550萬美元，是摩根大通收入第四高的高管。她管理的CIO持有3740億美元證券。

Drew在本周一結(jié)束了她在摩根大通的職業(yè)生涯，成為此次虧損丑聞中第一個(gè)離職的高管。

摩根大通周一還宣布任命公司投行部門全球固定收益聯(lián)合主管Matt Zames接任Drew的職位。Zames曾是長期資本管理公司(LTCM)交易員，目前還兼任著美國財(cái)政部借貸顧問委員會(huì)主席一職。

摩根大通此次巨虧給了支持沃克爾規(guī)則的人千載難逢的良機(jī)。但即便最終版本的沃克爾規(guī)則禁止銀行從事投機(jī)性衍生品交易，銀行仍可像摩根大通一樣稱自己做的是對(duì)沖。只不過因?yàn)閷?duì)沖倉位非常大，最終變成了投機(jī)性交易，而不是減少風(fēng)險(xiǎn)。

最近幾年高盛一直遭到質(zhì)疑，稱他們經(jīng)常與自己的客戶對(duì)賭。高盛的辯護(hù)是，這不是對(duì)賭，這是“對(duì)沖銀行的其他倉位”。

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