解構(gòu)IG9：金融危機(jī)前最后的指數(shù)衍生品如何擊中大摩

2012年05月17日 05:23
來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 作者：周佳

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摩根大通“倫敦鯨”事發(fā)后，其首席投資官已“提前退休”。這一事件在各銀行間也引起軒然大波，它們紛紛檢視各自的倉(cāng)位，希望不要“連帶中招”。與此同時(shí)，美國(guó)各大監(jiān)管部門(mén)至今仍對(duì)事件三緘其口，令?yuàn)W巴馬總統(tǒng)的監(jiān)管疾呼略顯蒼白。

風(fēng)險(xiǎn)管理一線間

“自從4月份《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道我們‘倫敦辦公室’有位在信貸指數(shù)市場(chǎng)上呼風(fēng)喚雨的‘倫敦鯨’先生后，我們一下子就受到了很多關(guān)注。雖然沒(méi)見(jiàn)過(guò)‘倫敦鯨’本人，但是我相信他并不是有的人想象的那樣極度自我無(wú)視風(fēng)險(xiǎn)的流氓交易員形象，至少在紐約辦公室里，大家普遍都受過(guò)良好的教育，很多人都是數(shù)理博士。” 摩根大通紐約首席投資辦公室(CIO)的一名工作人員告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者，“大家的工作主要是基于建立模型分析市場(chǎng)和產(chǎn)品的內(nèi)在價(jià)值來(lái)做出投資決定,從來(lái)沒(méi)有聽(tīng)說(shuō)靠直覺(jué)而不是可靠的論證來(lái)做決定的。

“看到摩根大通的交易損失曝光后，我們被召集起來(lái)分析摩根大通手頭可能有些什么倉(cāng)位，討論如果摩根大通被迫平倉(cāng)時(shí)可能采取的策略和對(duì)市場(chǎng)的影響。”另一家大型銀行從事信貸衍生品的交易員告訴本報(bào)記者，“雖然沒(méi)有可能完全知道他們到底在干什么，但早先的報(bào)道和大量的市場(chǎng)異動(dòng)可以肯定，他們用了10年期的IG9和基于IG9的指數(shù)分層衍生品(tranche)。

IG9是Markit CDX.NA.IG99指數(shù)的簡(jiǎn)稱(chēng)。Markit CDX.NA.IG是包含125家投資級(jí)公司的信貸違約掉期(CDS)的指數(shù)，最常見(jiàn)的是5年期和10年期的，每半年會(huì)推出新的指數(shù)，目前最新的是IG18，擁有最好的市場(chǎng)交易量和最小的買(mǎi)賣(mài)差價(jià)。IG9則發(fā)行于2007年9月，目前只包含121家公司，另外4家已經(jīng)在2007年后的金融危機(jī)中破產(chǎn)了。如果單做指數(shù)交易，選擇最新的IG18不僅擁有更低的交易成本, 說(shuō)不定還能有足夠大的交易量讓“倫敦鯨”避免擱淺。

但是IG9是金融危機(jī)前最后推出的指數(shù)，也是最后擁有指數(shù)分層衍生品的指數(shù)。金融危機(jī)前信貸指數(shù)被大量用來(lái)構(gòu)筑結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品(CDO), 所以每個(gè)指數(shù)都有相對(duì)應(yīng)的指數(shù)分層衍生品。從IG10開(kāi)始，因?yàn)镃DO市場(chǎng)崩潰，沒(méi)有客戶(hù)需要新的指數(shù)分層衍生品來(lái)構(gòu)建或者對(duì)沖基于新指數(shù)的CDO。

“‘倫敦鯨’可能是看中指數(shù)分層衍生品的某些特性，例如購(gòu)買(mǎi)處于資本結(jié)構(gòu)高端的指數(shù)分層衍生品，可以用很小的代價(jià)，來(lái)購(gòu)買(mǎi)只有121家IG9指數(shù)中公司總共的破產(chǎn)損失達(dá)到或者超過(guò)40%損失的情況下才開(kāi)始賠付的保險(xiǎn)合同，用來(lái)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。”上述交易員說(shuō)，“但是指數(shù)分層衍生品擁有很大的金融杠桿和復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)，必須用大量的指數(shù)去隨時(shí)動(dòng)態(tài)對(duì)沖，如果不能用指數(shù)對(duì)沖，就會(huì)有很大的單向看空或看多的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。而且為了減少其他的復(fù)雜風(fēng)險(xiǎn)，或者減少成本，他還做了曲線交易(curve trade)。從他們自己的模型里看，可能這樁交易很完美。

問(wèn)題是，上述指數(shù)分層衍生品擁有的風(fēng)險(xiǎn)，不能直觀地看到，只能通過(guò)模型去估算，每個(gè)銀行間的模型都不一樣，實(shí)際上到底風(fēng)險(xiǎn)有多大，根本沒(méi)人知道。摩根大通CEO戴蒙在5月10日的電話會(huì)議上表示，要收回原先披露的VaR(風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值)而改用2011年一季度前的老模型。這個(gè)模型改變使得直接決定銀行必要資本量的VaR從原先披露的每天平均6700萬(wàn)美元大幅上升至1.29億美元，在季度末更是升至1.86億美元。

曾在摩根大通工作的一位風(fēng)險(xiǎn)控制經(jīng)理告訴本報(bào)記者：“摩根大通的文化比較注重業(yè)績(jī)，今年年初還大量擴(kuò)招人手準(zhǔn)備保持盈利的高速增長(zhǎng)，同時(shí)比較輕視風(fēng)險(xiǎn)管理，控制部門(mén)相對(duì)沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)。這次主動(dòng)披露問(wèn)題希望是改變的開(kāi)始。

政府監(jiān)管遲遲未動(dòng)

摩根大通巨額交易虧損事發(fā)后，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬再次登高疾呼要加強(qiáng)監(jiān)管，然而對(duì)他的響應(yīng)卻多少有點(diǎn)冷清。美國(guó)對(duì)于銀行的監(jiān)管部門(mén)大大小小有20多個(gè)，但目前沒(méi)有任何一家公開(kāi)出面表態(tài)。

可以說(shuō)，摩根大通的交易最直接地打了美國(guó)審計(jì)師和貨幣辦公室(OCC)一記耳光。作為美國(guó)財(cái)政部下屬的銀行監(jiān)管部門(mén)，OCC在各大銀行都有常駐的監(jiān)管力量，對(duì)銀行日常運(yùn)行進(jìn)行監(jiān)管。然而這眼皮底下的事，他們卻沒(méi)有及時(shí)監(jiān)管到。即使在《華爾街日?qǐng)?bào)》4月對(duì)這起不同尋常的交易進(jìn)行報(bào)道后，OCC仍舊按兵不動(dòng)。

對(duì)此，OCC發(fā)言人布萊恩·哈伯德(Bryan Hubbard)告訴本報(bào)記者，他們?cè)谀Ω笸ǖ某ｑv監(jiān)管部門(mén)正在對(duì)此事進(jìn)行調(diào)查和評(píng)估。

“我不知道什么時(shí)候會(huì)出結(jié)論，對(duì)于將來(lái)的監(jiān)管是否會(huì)更加嚴(yán)格，我們尚不能做出決定。但是有一點(diǎn)我要強(qiáng)調(diào)的是，許多人提出此項(xiàng)交易違反了沃克爾法則，這種結(jié)論是不成熟的。”哈伯德說(shuō)。

而眾所周知的美聯(lián)儲(chǔ)就更是三緘其口了。事實(shí)上，摩根大通CEO戴蒙是紐約聯(lián)儲(chǔ)董事會(huì)9位主席之一。這次東窗事發(fā)，本報(bào)記者分別聯(lián)系了美聯(lián)儲(chǔ)、證監(jiān)會(huì)、聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)和OCC。美聯(lián)儲(chǔ)是唯一記者留言后，沒(méi)有任何回應(yīng)的。

美聯(lián)儲(chǔ)前理事加里·斯特恩(Gary Stern)公開(kāi)表示，應(yīng)該有充分的理由詢(xún)問(wèn)，戴蒙是否該辭去在紐約聯(lián)儲(chǔ)的職務(wù)，這對(duì)處理有關(guān)“利益沖突“的言論有很大幫助。

另外，F(xiàn)DIC新聞發(fā)言人大衛(wèi)·巴爾(David Barr)和證監(jiān)會(huì)方面則回應(yīng)本報(bào)記者，他們拒絕對(duì)此事進(jìn)行評(píng)論。

事實(shí)上，美國(guó)眾議院農(nóng)業(yè)委員會(huì)本來(lái)還打算在5月17日對(duì)一項(xiàng)新的議案進(jìn)行投票。該投票將決定是否限制多德-弗蘭克法案對(duì)銀行國(guó)際分支機(jī)構(gòu)的管轄權(quán)。目前，該委員會(huì)決定推遲投票。這項(xiàng)議案一旦通過(guò)，顯然會(huì)削弱多德-弗蘭克法案對(duì)銀行的監(jiān)管。據(jù)稱(chēng)這項(xiàng)新議案在某個(gè)眾議院委員會(huì)得到了兩黨的支持。不過(guò)，這項(xiàng)新議案必須得到參眾兩院的支持，才會(huì)最終遞呈奧巴馬批準(zhǔn)。

紐約市政府華裔主計(jì)長(zhǎng)劉醇逸5月15日則發(fā)表聲明，要求摩根大通“盡可能從那些應(yīng)為20億美元交易損失負(fù)責(zé)的高管那里追回每一分錢(qián)” 。

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