萬達兇猛：AMC估值15億美元 萬達26億溢價73%收購

2012年05月22日 00:24
來源：21世紀經濟報道

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繼博納影業上周牽手新聞集團之后，電影業再現資本潮涌。

5月21日，大連萬達集團宣布，與全球第二大院線集團美國AMC影院公司簽署并購協議，購買該公司100%股權，并承擔該公司債務。萬達集團總共為此次交易支付31億美元，包括并購總交易金額26億美元，以及并購后投入不超過5億美元運營資金。

萬達集團董事長王健林表示，“并購完成后，萬達集團將成為全球規模最大的電影院線運營公司，占有全球行業10%左右的市場份額。

光線傳媒總裁王長田認為，“對于萬達來說，收購行為將使得企業的機會成本降低，文化產業出海有政治意義，有利于萬達院線在國內加快上市步伐”

但新影聯副總經理高軍則表示，“如此高的收購價碼相當于國內近兩年的票房總和，不知道萬達用來收購的錢從哪來，另外，收購之后的回報將如何實現?？傊@真是一筆需要長期投資回報的生意。

萬達集團未就美國AMC影院的高負債做出評論，根據穆迪一份公開報告，美國AMC影院有一筆2012年到期債務高達2.15億美元。

在贊許和質疑聲中，萬達對AMC影院的收購已經落幕。變身巨無霸之后的萬達院線，能否實現投資正向收益，仍存在極大變數。在國內“風生水起”的萬達院線模式，也無法在美國復制。

高負債重壓AMC

2010年上半年開始，萬達集團與AMC公司股東及管理層洽談并購事宜。2012年3月，該項目信息報告取得國家發展和改革委員會的確認。雙方簽約之后，萬達集團將完成中國政府有關部委相應審批，同時，該交易在取得美國政府相關機構審批后正式交割。

美國AMC影院目前擁有者為一個投資集團，包括Apollo投資基金、摩根大通合伙人、貝恩資本投資者、卡萊爾集團和其他人。大連萬達目前主要在與Apollo投資基金及摩根大通合伙人進行談判。AMC估值大約為15億美元。

最終，收購AMC100%股權并承擔該公司債務，萬達集團支付了26億美元，這比之前市場預估值溢價73%。對于最終溢價收購，萬達方面并未作出解讀。王長田稱，按照收購慣例，100%的全額收購本身就會溢價的。王長田稱，通過對王健林過去多年的觀察，他絕對不會做虧本的生意。

在萬達集團溢價收購的背后，美國AMC影院的經營狀況浮出水面。

美國AMC影院公司為世界排名第二的院線集團，2011年收入約25億美元，觀影人數約2億，員工總數2萬人左右。AMC公司旗下擁有346家影院，共計5028塊屏幕。

然而，擁有如此規模的美國AMC影院，卻長期處在虧損狀態中。美國AMC影院2011年虧損8270萬美元。美國AMC影院公司相關人士對此解讀稱，公司此前一直是高負債運營，因此，過去數年，公司的收益大多是用以填補了債務窟窿。

由此，高軍認為，結合過去多數國外并購案例來看，從管理上、資源整合等問題上，國內企業都會在海外遇到一些麻煩。萬達收購之舉，存在極大隱憂。

美國AMC影院所處的北美市場，狀況并不樂觀。

2011年，北美院線有12.8億人次走進電影院進行觀影，較2010年下降了4%，這是北美院線16年以來的最低數據。2011年美國電影票房收入102億美元，比2010年下降3%。

在全北美單體排行前十的電影院中，AMC擁有6家。由于市場不景氣，近四年來AMC曾兩度試圖IPO，都未能如愿。但從2004年開始，投資集團開始進駐AMC，有分析人士指出，基金進入結算期，萬達的進入也給基金提供了退出的通道。

萬達集團方面表示，萬達集團和AMC公司管理團隊達成了長期雇傭協議，AMC公司管理團隊將長期穩定工作。并購后，萬達集團只會派駐一兩個代表，具體經營由AMC原管理團隊負責。

王健林稱，我們對AMC評估后認為，其虧損并非因AMC管理層能力或者運營水平有問題，主要是負債率太高，AMC今年1到4月份已經出現盈利。

萬達模式難復制

王長田坦言，很多跨國并購的最后結局是降低了綜合成本，但是，卻無法實現增加營收的效果。而高軍認為，電影院仍然是物業為主的生態模式，萬達院線的模式在美國根本無法復制。

電影票房需要上交國家電影發展專項資金管理委員會5%的專項基金、3.3%左右的營業稅?？鄢@兩項后，制片方可獲得剩下票房的34%-37%，發行方獲得6%，其余48.7%-51.7%則由放映渠道進行分成，影院在其中可以拿到50%以上，剩下1.7%左右票房則歸院線所有。

在票房分賬中，影院分成超過50%，其中20%作為房租，還有影院硬件改造費用等。而近年來，物業方對影院要求的分成比例逐步提高。萬達院線正是得益于母公司萬達集團擁有物業的便利，房租可在集團內部消化。僅此一點，即有明顯的競爭優勢。

大連萬達集團創立于1988年，形成商業地產、高級酒店、旅游投資、文化產業、連鎖百貨五大產業。截止到2011年，企業資產2200億元，年收入1051億元。其中，萬達電影院線是亞洲排名第一的院線，在全國有86家影院，擁有730塊銀幕。

然而，萬達集團并無法將萬達院線在國內的經驗推廣到北美市場。高軍稱，“單純收購本身而言，伴隨北美市場的下滑，很難看到這筆收購的美好前景，只能說要收回投入面臨極大的挑戰”

王長田稱，這種收購更大的意義，會在運營和品牌傳播角度。對于萬達院線在國內已經進行的IPO工作，應該會起到一個極大的促進和加速作用，這將為萬達集團減少很多時間成本。

對此，萬達集團方面稱，“根據證監會公開披露信息，萬達院線上市已進入落實反饋意見階段，上市審核目前正在進行中?！?

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