醫藥“黑天鵝湖”尚未見底

2012年05月24日 00:08
來源：中國證券報－中證網作者：劉國鋒

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醫藥板塊不僅出黑馬，但也常出黑天鵝。繼2011年康芝藥業的尼美舒利顆粒被禁用于12歲以下兒童、華蘭生物貴州單采血漿站突遭關停、重慶啤酒治療用乙肝疫苗研發失敗等事件致公司股價紛紛暴跌后，今年以來，上海醫藥、仁和藥業等也相繼上演“黑天鵝。事件致讓投資者猝不及防。

分析這些事件可以發現，醫藥行業的政策調控性、研發高風險性、藥品生命周期變化及行業自律，是導致“黑天鵝”叢生的根本原因。隨著藥品安全監管的升級、醫藥研發的不斷增多，預計醫藥板塊的投資風險仍會層出不窮，醫藥行黑天鵝湖”仍未見底。

仁和藥業與康芝藥業情形類似，源于國家食品藥品監督管理局對藥品說明書的重新修訂。兩家公司均經營兒童藥品，但兒童藥品向來受到極其嚴格的約束，安全監管的提高突然打擊了上市企業。不同的是，康芝藥業的尼美舒利顆粒與仁和藥業的“優卡丹”被修正幅度不同，尼美舒利顆粒被禁止用于12歲以下兒童，優卡丹主要成分小兒氨酚烷胺顆粒被禁止用于1歲以下兒童，成人與兒童皆適用的氨酚烷胺那敏膠囊則被要求“5歲以下兒童不推薦使用”。許多投資者認為，由于1歲以下的兒童藥物市場規模遠小于12歲以下，仁和藥業受影響較小。其實不然，隨著不斷暴露的各種醫藥安全事件的發酵，消費者安全層面信心的縮減，會打擊相關上市公司的業績增長。

政策變化也成投資風險的潛在推手。如華蘭生物貴州單采血漿站的關停，不但重創公司業績，同樣讓投資者傷透腦筋。重慶啤酒的治療用乙肝疫苗事件則充分體現出醫藥研發的高風險、高失敗率特征。

從行業特點分析，可以認為這是藥品生命周期的再評估。回顧中外很多“重磅”藥品的發展過程可以發現，藥品生命周期可能因風險提前終止，也可能因臨床治療用途的增加而獲得延伸。如由Genentech公司開發的Rituxan藥品，2011年的全球銷售額達30億美元，在1997年時僅被美國FDA批準用于非霍奇金淋巴瘤，2006年時又被批準用于類風濕性關節炎，2010年時被批準用于慢性粒細胞白血病，2011年時被批準魏格納肉芽腫。可以說，藥品生命周期的每一次刷新或終止，都可能對相關公司造成利好或重大利空。遺憾的是，目前國內藥企在藥品生命周期再開發方面較弱，隨著藥品安全監管的升級，這方面的風險卻不斷凸顯，從而對投資者提出新的考驗，意味著對醫藥領域投資的風險評估需要升級。

上海醫藥卻不同，無論是公司高層爆料稱可能存在的“違規問題”，還是管理層內訌對投資者信心的打擊，都與行業本身特點相去甚遠。不過隨著醫藥行業優勝劣汰的不斷加劇，對投十二五”期間日益增多的醫藥并購而言，這將是值得警醒的一個案例。

恰如巴菲特所言，試圖在醫藥行業中挑選出最后的勝利者非常困難。目前，醫藥板塊成交活躍，上周成交量位居兩市所有行業第三位，而板塊市值僅居兩市第十位。對于普通投資者而言，在日益活躍的醫藥投資中開展嚴格的風險評估值得重視。