萬達并購200億人民幣豪賭意義何在

2012年05月24日 02:46
來源：上海證券報作者：朱宇琛

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鑒于AMC成為盈利機器的可能極低，萬達收購這家美國院線的目標只能鎖定為“戰略并購平臺”以及整合后推向資本市場。

坐擁中國最大院線的大連萬達集團，于5月20日公告以26億美元代價收購美國第二大院線AMC，成為迄今為止中國企業在全球文化產業的最大并購。萬達亦由此升格為中國乃至亞洲電影圈的龍頭企業之一。但隨之而來的問題是，這份據稱涉資200億人民幣(萬達總投入31億美元)的跨國并購背后，究竟包含著怎樣的細節?AMC這家美國第二大院線的盈利前景和未來歸宿又是怎樣呢？

并購

細節

AMC賬上5億美元現金隨并購流轉

2012年5月21日，大連萬達集團正式宣布并購美國第二大院線AMC，根據萬達方面公布的信息，整個并購方案涉及資金31億美元，其中并購總交易金額26億美元，包括購買公司100%股權和承擔債務兩部分。同時萬達承諾，并購后投入運營資金不超過5億美元。

不過AMC方面發布的消息以及其遞交美國證監會的申報文件顯示了更多細節，大連萬達此次并購的方式是受讓“AMC娛樂控股”(AMC Entertainment Holdings, Inc)公司100%的股權，該控股公司直接控制“AMC娛樂公司”(AMC Entertainment Inc)，后者實際上承擔著AMC品牌下各家電影院線的管理工作。

而以上述方式并購的直接后果是，AMC娛樂控股和AMC娛樂公司各自賬上的數億美元現金都隨此次并購轉換最終控制人。根據披露，AMC娛樂控股的賬上現金為2.78億美元，AMC娛樂公司的賬上現金為2.72億美元。

公告還顯示，萬達以書面協議承諾保持AMC高級管理層不變，同時“不期待對AMC的雇員政策施加影響”，AMC現有1.85萬名全職和兼職員工。這意味著，萬達未來在降低AMC運營成本方面，將受到不小的約束。

此外，AMC方面還宣布將成為萬達未來進一步并購的伙伴。盡管此次并購已經使得萬達成為全球擁有電影熒幕最多的公司——包括中國內地的730塊銀幕(大連萬達院線旗下86家影院)，以及AMC擁有的5028塊熒幕(北美地區為主的346家影院)。但萬達方面還雄心勃勃的宣布未來希望進一步擴張。

AMC

盈利前景不如上市前景

對于萬達“天價并購”AMC，業內有大量質疑聲音。除了萬達是否有能力管好AMC的討論外，關于AMC的財務狀況也有很多質疑。有人認為AMC是個連年虧損的大包袱，萬達恐怕背上了卸不掉。

不過，仔細研究AMC過去十年的財務狀況可以發現，AMC基本上能夠保持盈虧基本平衡，歷年的虧損除了2008年次貸危機當年外，基本上與其擴張速度過快導致的并購成本和財務成本過高有關。

比如在過去十年中，AMC當年凈利潤為負的年份有2010年、2008年、2005年、2004年和2003年。以2010年為例，AMC當年虧損1.23億美元。其主因是，該公司于當年會計年度末并購了一家名為Kerasotes的電影院線，導致其運營費用猛增1億美元以上，同時并購需要的借款又使其財務費用大幅增加0.2億以上，最終導致公司虧損。

同樣在AMC擴張步伐最快的2003、2004和2005年的會計年度中，無一例外的發生虧損。而AMC擴張步伐大幅下降的2006年則出現盈利迅速反彈。因此，可以預計，如果萬達愿意在財務上支持AMC，同時AMC在未來幾年放慢擴張的話，則該公司基本上可以保證財務上盈虧平衡。

當然，值得注意的是，由于美國電影業已經進入穩定發展階段，影院收入和支出都具備相當剛性，AMC要想實現盈利大幅提升也很困難。相關數據顯示，美國電影市場在過去6年維持相對穩定態勢，從2006年到2010年，其年觀影人數基本維持在13.3—14億人次間。人均票價則從6.4美元逐步上升到7.9美元，導致其票房總收入的平均年增速低于5%。同時，各家電影院線的成本也趨于剛性，票房分成、運營費用等都比較穩定。

因此，萬達未來通過提升AMC效率或拓寬影院收入來回收其31億美元資本支出是極其困難的。如果要回收現金，最有可能的是，通過資產整合后尋求上市退出的機會。

戰略

指向

擴張、再擴張

同時還有一種可能無法忽略，即萬達以整合后的AMC為平臺在歐美電影市場進行進一步擴張，尋求電影市場內更大話語權。但這勢必給其資金鏈帶來非常大的壓力。

必須承認，以AMC為平臺，對于萬達而言是個非常好的擴張母平臺。AMC在過去3年內并購的影院平均成本為30萬美元一張熒幕，而萬達此次并購AMC的出價則接近51萬美元一張熒幕(這個成本還不包括5億美元的經營注資)。

同時，AMC公司本身即是一家具備“擴張基因”的企業，在過去十二年中，其管理的影院數擴大了一倍，其中自建和并購的比例為1:5，可見其擴張欲望和整合能力之強。根據相關公告，在2001年，AMC公司管理的電影院數降到歷史低點：180家，2700張熒幕。去年初，AMC的管理影院數達到360家，正好翻了一倍。這十年中，AMC自建影院57家，并購的影院數量超過200家，吸收熒幕數超過2400張。

但不可諱言的是，擴張并購將帶來巨大的財務負擔和風險。AMC的并購和擴張已經給它帶來了沉重的財務負擔和不小的資金鏈風險。截至2011年末，AMC的借款金額超過20億美元，超過其固定資產總額近1倍。歷年財務成本高居不下，還本付息壓力巨大。這直接導致其最終被萬達集團收購。如果復制類似的擴張節奏，萬達集團也要思量如何回避成為下一個AMC的風險。畢竟，萬達院線正在申請A股IPO，AMC資產注入的可能性給了市場很大的想象空間。

短期

利益

進口片牌照申請籌碼？

那么，這樣一個被業內視為“戰略意義大于戰術”的龐大項目，是否能給萬達帶來短期利益？

市場推測，也許可以增加申請進口影片牌照的籌碼，從而進一步增加海外電影每年在中國的發行數量。對此，王健林回應稱，雙方簽署的協議不涉及任何影片發行的內容。萬達集團的確早就向主管部門遞交過發行進口片牌照的申請，但目前還在推進中。從公平的角度來說，民營企業理應得到這樣的許可。

上海電影集團總裁任仲倫在昨天的上海國際電影節新聞發布會上對上證報記者表示，進口電影的引進和發行權逐步放開是行業趨勢。“目前對于進口影片的引進是采取‘政府控制’模式，指定給中影和華夏兩家公司。相信接下來會逐步變化為‘政府主導’，即由政府部門制定有關引進影片的細則，在此細則內，符合資質的企業來自主選擇引進影片類目。最后再完全放開?！比沃賯愅嘎?，進口電影發行牌照的利潤率較高，因此各家企業都躍躍欲試。萬達在美國的擴張會否為其增加籌碼，最終還需視相關部門的決策確定。

根據2010年國務院辦公廳下發的《關于促進電影產業繁榮發展的指導意見》，到2015年底，要建立健全市場公平競爭、企業自主經營的電影產業運營體系。這被部分業內人士視為開放的時點。