于茲志：摩根大通巨虧是“對賭”惹的禍

2012年05月24日 06:04
來源：時代周報

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從5月10日下午5點摩根大通公布虧損20億美元以來，其CEO杰米戴蒙就忙于應對一系列觸發事件—監管機構包括FBI介入調查，奧巴馬點名批評，被股東起訴、參加聽證會……這位華爾街最成功的CEO從未料到會如此身處窘境。

巨虧源于內控機制缺失。多方面信息都反映出，巨虧事件的策源地—首席投資辦公室長期內斗導致監管缺失，為今天埋下禍根。從組織設置來看，首席投資辦公室下設倫敦和紐約交易團隊，在2010年前由威望甚高的首席投資官艾娜-德魯統籌管理倫敦和紐約兩個團隊。

然而，在2008年金融危機中表現卓越的德魯式成功，讓整個首席投資辦公室“過于自信”，監管更趨于寬松。在德魯患病休整后進入銀行高管層遠離一線交易時，兩個團隊都希望從這種實際空缺中獲得更多職權，于是事態失控。最終倫敦團隊在債券市場大舉建倉，因市場走勢與預判相反，交易的金融衍生品損失慘重。

摩根大通對于首席投資辦公室的監管缺失終釀苦果，事后據摩根大通披露的文件顯示，首席投資辦公室的VAR從去年年底每天平均6700萬美元大幅上升至1.29億美元，在今年一季度末更是升至1.86億美元。

也有人將從此次巨虧事件受益，其中就包括奧巴馬的民主黨陣營，奧巴馬和美國財政部長蒂莫西蓋特納都在事后強調，摩根大通巨虧事件為金融監管改革提供了更有力的論據。“沃克爾規則”也再次成為熱議焦點。

沃克爾規則最早由前美國聯邦儲備委員會主席和現任經濟復蘇總統顧問團主席的保羅沃克爾提出，用于限制一些銀行從事不惠及其客戶的投機性交易。主要內容是禁止銀行利用參加聯邦存款保險的存款進行自營交易。此規則原定于2012年7月21日后正式實施，但遭到包括摩根大通等在內的金融機構的強烈反對,在不斷游說和施壓下，在2012年2月29日提交給國會的報告中，美聯儲聯合另外四家監管機構已表示將延緩兩年執行該規則，即“沃克爾規則最并沒有進入實施階段。然而，這次的巨虧事件可能促進該規則的盡快實施。

華爾街人士擔憂的是，這次巨虧可能讓摩根大通徹底出局。戴蒙憑借次貸危機后的超級影響力，曾公開反對“沃克爾規則”并抨擊國會政客阻礙美國經濟復蘇，此次事件之后，他或許也將徹底喪失在美國政界的話語權地位，或許也代表華爾街集體性話語權的喪失。

然而筆者認為，更讓我們深思的是近些年來由衍生品交易帶來的巨虧事件層出不窮，可能意味著這個市場存在著先天的缺陷。我們簡單列舉下不難發現：

1994年銅期貨交易員戴維拉為CODELCO帶來2.4億美元的損失；1995年尼克里森外匯交易引發了巴林銀行的倒閉；1998年LCTM(長期資本管理公司)利用對沖基金的杠桿押注失誤導致公司倒閉。再到近年的2008年法國興業銀行期指買賣導致高達72億美元的損失；2008年中信泰富外匯衍生品交易巨虧147億港元；2011年瑞銀魔鬼交易員的違規操作導致23億美金損失，再到今天的巨虧超過20億美元的摩根大通。

全球衍生品市場在不斷的擴大，目前其規模為全球股票市場規模的40倍，股票和債券市場加合規模的10倍，以及全球所有國家GDP的23倍。

另一方面，主要的市場參與者越來越為聚集，僅摩根大通的首席投資辦公室就掌控了高達3600億美元的資金規模，大的市場參與者往往掌控了高達上萬億的資金管理規模。一方面是市場規模不斷擴大帶來的巨額風險，一方面是市場參與者高度集中導致的風險無法充分分散，這就注定了衍生品市場成為風險的聚集地。此次摩根大通虧損的根本原因也是其巨大的風險敞口。正是摩根大通在金融衍生品市場的持倉占比達到令人咋舌的程度，充滿投機欲望的其他對沖基金因此集結成為對賭的另一方，使摩根大通與市場逆勢操作，并最終發生巨額虧損。

有趣的是沃倫巴菲特把這些金融工具稱作“大規模金融殺傷性武器”。筆者認為，所有沉迷于數量工具的對沖投資者都應當在操作前用常識思考一下，大不能沖時，對沖即是對賭！

作者系北京外國語大學創業中心主任、金融學博士