人保上市“微調”：H股先行

2012年05月31日 08:19
來源：時代周報作者：鄭嵐予

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計劃跟不上變化。原定仿效新華保險(601336.SH，1336.HK)A+H股同步上市的人保集團整體上市方案日前被媒體爆出突然發生“微調”。“其實仍是A+H股的方式，只是人保集團此次將提前啟動H股上市計劃。”相關知情人士對時代周報記者如是表述。

5月17日，中國人民保險集團股份有限公司(下稱“人保集團”)董事長吳焰在北京表示，中國財險母公司人保集團計劃在今年內完成A+H整體上市，目前仍等待上市窗口。

2011年下半年，新華保險和人保集團競爭上市，最終以新華保險勝出告終。不過，眼下的人保集團也已發生了巨大變化，旗下核心子公司全面盈利，獲社保基金注入100億元資金，華聞系股權交割也于今年4月正式完成。業內人士基本上都認為，人保集團整體上市障礙已基本清除，剩下的只是時機的選擇。

然而，未曾想上市方案此時陡生變故，到底是順應時勢抑或另有苦衷？旗下人保財險H股是否退市？而為了醞釀已久的上市大計，人保集團更是推出了“使命2015計劃”，在該計劃中，把新渠道的發展列為戰略重中之重，然而就時代周報記者了解到的情況，新渠道對公司收入及盈利的影響仍難下定論。

人保集團能否趕在今年實現A+H并行，仍存懸念。

H股先行

有媒體此前報道稱，人保集團本次整體上市計劃中，A股部分原定于7月中下旬預批，按照該時間點和A+H股同步上市的計劃推算，人保集團或將在2012年國慶前后正式登陸A股和港股市場。

“在金融改革大背景下，人保集團A股年內掛牌是沒問題的，但是現在A股市場低迷，國外歐債危機的不利影響尚未完全解除，此時IPO很難獲得理想的估值。”中央財經大學保險學院副院長徐曉華對時代周報記者表示。至于人保集團決定提前啟動H股融資計劃，有分析人士認為，“畢竟海外市場的限制較少，同時相對較易獲得基石投資者(cornerstoneinvestors)的信任”

時代周報記者從前述知情人士處獲悉，人保集團在A股方面的IPO預備披露日期仍安排在7月中下旬，只是“程序相對簡單的H股上市計劃已經開始著手”。而針對時代周報記者疑問“是否無法完成A+H同步上市”，該人士表示，A股的發行計劃將根據H股的發行結果確定。“H股發行結束后，人保集團將及時調整A股上市方案和步驟”。正常情況下，人保集團7月底登陸H股，此后A股的預披露工作也將展開，然后便可進入上會、等待發行批文等一系列程序。

“如果H股發行情況良好，融資額度符合或超過預期，將大大降低人保集團A股市場的融資壓力，”該人士判斷，“如果一切順利的話，H股和A股前后間隔時間也就一個月左右的時間，也算得上是同步上市。

但同時該人士坦承，如果H股的融資情況不理想，大大低于預期，人保集團在A股還是會有較大的融資壓力，主動放緩A股上市將是個明智的選擇。

北京資深投行人士對時代周報記者稱，人保集團本次“上市計劃突變”是一個“聰明的選擇”，該人士稱，“在當前環境下，A股和H股能否同步上市并不重要”，因為“人保集團的融資重點在H股”，該人士認為，“只要完成了H股計劃，人保集團的償付能力將大幅度提升，資本壓力迅速減小，A股融資將變得不再那么迫切”

事實上，在去年引入社保基金后，人保集團注冊資本從306億元上升到345億元，凈資產從335億元上升到520億元，集團資本實力大幅提升。公開信息顯示，截至2011年年底，人保集團三家核心子公司人保財險、人保壽險、人保健康的償付能力分別為184%、132%和107.15%。除了人保財險償付能力較好外，另外兩家子公司接近償付能力150%的監管線。

對此，中央財經大學保險學院院長郝演蘇對時代周報記者表示，償付能力不作為集團公司的考核指標，因此也難以構成人保上市的實質性障礙。其實，“拋開人保集團本身不說，中國大型國企和央企中有幾個在上市中碰到過實質性困難？它們永遠是市場的中堅力量，起著平衡和穩定大局的重要作用，不能僅用市場化指標來看待此事。

此外，郝演蘇認為，人保財險在H股的表現是人保集團綜合實力的有力證明。

人保財險H股去留

人保集團整體上市正在有條不紊地進行中。與此同時有個重大疑問，有分析師近日稱，人保集團若要整體上市，必須先將中國財險港股退市，將其資產納入人保集團再進行整體上市。

人保財險目前是人保集團的主要利潤來源。2010年，人保集團凈利潤73.3億元，其中僅人保財險就貢獻利潤52.12億元，占比超過七成。一位服務于港股上市公司的法務人士指出，由于人保財險是人保集團估值的重要資產，如果未來集團和子公司在H股并存的話，在融資的運用上，集團的公眾股東和財險公司的公眾股東“可能存在利益沖突”

因而，有市場人士認為，人保集團啟動A+H同步上市，就意味著人保財險H股將面臨強制退市。但人保財險總裁王銀成公開表示，人保集團和人保財險在H股共存“不存在制度障礙”

郝演蘇對這一說法表示認同，“在國外這一現象很普遍，母公司跟子公司是相對獨立的兩個個體，都具備法人資格”，郝演蘇使用了一個形象的比喻，“從前是兒子上市，現在是父親上市”

但某不具名保險界資深人士則持保留意見。該人士表示，此前有過先例，2010年3月，受制于整體上市之路受阻，中國太平保險控股有限公司決定將剛買進半年的民安保險(中國)有限公司股權全部轉讓，后被海航接手。

根據這個先例，該人士對時代周報記者表示：“不排除人保財險退市的可能性。

前述法務人士表示：“從聯交所的上市制度來看，并沒有規定已上市子公司在其母公司整體上市時必須強制退市，主要是企業自身的選擇。”他指出，通常集團公司會選擇將子公司私有化，這主要出于減少上市融資過程中的阻礙，以及母公司在資本市場更好地運用資金的考慮。

顯然，人保集團面對的不僅僅是人保財險要不要退市的問題，更重要的是，上市后如何更好地適應資本市場。數據顯示，人保集團目前總股本約為344.91億股，如不考慮存量發行，此次人保集團A、H股總共發行的股票數量將至少不低于38.33億股。2010年人保集團盈利73.3億元，每股收益約0.21元，行業市盈率若以25倍計算，人保集團此次IPO的發行價格約在5.25元，據此，人保集團至少要從A、H股市場融資近200億元人民幣。

據悉，為實現上市，人保集團亮出“賣點”—“使命2015計劃”。這一計劃脫胎于《中國人保財險“十二五”發展規劃綱要》

“使命2015計劃”

根據計劃，人保集團制定了四大整改工程，并將2012年定為“銷售服務體系建設年”。根據中國人民財產保險股份有限公司總裁王銀成的解釋，人保財險(人保集團的核心子公司)將強化城網(人保進社區、進學校、進單位)、農網(縣域機構農村網點及銷售隊伍建設)、電網(電話銷售和網絡銷售)“三網合一”建設年進一步完善銷售神經末梢，以構筑競爭對手難以復制的縣域市場經營模式并鞏固城市市場領先地位。

重中之重是發展包括電話銷售和網絡銷售在內的新興渠道。據人保財險內部人士透露，2012年，人保財險計劃通過新興渠道達到保費收入300億元，占保費總收入的15%以上。

近兩年，人保財險新渠道發力在業內有目共睹。2009年，人保財險正式獲批電銷牌照。據人保財險新渠道人士介紹，2009年，公司電銷保費3.67億元，2010年增加到36億元，2011年達到130億元，今年至少要超過200億元。

作為全國最大的財險公司，人保財險近兩年市場份額不斷受到侵蝕。“主要是競爭對手平安等保險公司新渠道價格優勢搶了不少業務。”人保財險某分支機構管理人士認為前幾年在新渠道方面的落后是市場份額下降的主要原因之一。

保監會統計數據顯示，截至2007年底，人保財險在財險行業的市場份額為42.4%，平安財險為10.3%。這一年，平安財險正式獲批電銷牌照。此后2008年到2011年期間，人保財險市場份額又連續從41.5%降至39.9%、38.2%、36.3%。較2007年底下降6個百分點。同期平安財險市場份額卻上升至17.4%，較2007年底上升7個百分點。

但據某人保財險分支機構管理人士曾對媒體透露：“除平安、陽光等少數公司外，大部分保險公司新渠道業務只是從傳統渠道轉移到了新渠道，保險公司保費收入并沒有增加，反而因為新渠道業務有15%的折扣優惠，導致公司保費收入實際在減少。

前述某不具名保險界資深人士表示認同，“這在行業里已經是公開的秘密”，該人士反問時代周報記者：“一年幾百個億的電銷，怎么可能？”所以“絕大部分保險公司的新渠道業務都是從傳統渠道轉過來的”，因為這樣既可以“規避掉中介的不確定性”，更可以節省掉一大筆“直銷的傭金費用”

郝演蘇認為這種做法無可厚非：“長此以往會導致保費下降但收入和利潤上漲”，同時他認為“新渠道業務是未來的一種趨勢”

時代周報記者就上市一事致電人保集團品牌部相關負責人，該負責人表示，關于上市問題，目前沒有統一的口徑，所以無法公開任何消息。